稳定币如何对抗Terra、Tornado Cash 及以太坊合并的影响？

稳定币是加密生态系统中最重要的组成部分之一。

稳定币市场在过去两年中显著增长，这类代币依靠不同的方法来维持相对于一种或多种货币或其他资产（包括加密资产）的稳定价值。稳定币市值在其鼎盛时期超过1600亿美元，目前为1428.2亿美元。

2022年，波动的市场行情导致投资者从其他代币中撤出，Terra(LUNA)的崩盘和随之而来的流动性危机而导致大量价值转移到稳定币中，稳定币的重要性进一步被强化。最近，围绕TornadoCash的新闻和法律行动更将稳定币置于舆论中心。

关键要点

两年时间，稳定币总供应量增长816%，达到1428.2亿美元；
Tether(USDT)是交易量第二大的加密货币（约占BTC日交易量的60%），今年早些时候进入市值排名前10的加密资产；
自2020年以来，Tether（USDT）的主导地位下降了44%；
AAVE正在推出一种去中心化、算法化、可产生收益的稳定币GHO，其作用是增强其借贷协议；
USDC发行方Circle和USDT发行方Tether宣布支持以太坊合并；MarkerDAO(DAI)和Grayscale表示担忧。

稳定币：是什么、市值有多大？

稳定币是存储在分布式账本技术(DLT，通常是区块链)上的数字货币，与参考价值挂钩。绝大多数现有的稳定币都与美元挂钩，但稳定币也可能与其他法币、货币篮子、加密货币或黄金等商品挂钩。

稳定币在两个关键方面不同于普通的数字货币（例如电子银行存款账户）。首先，稳定币受到加密保护。这使用户能够非常快速地结算交易，而无需经受双花或第三方攻击。这还可以在公共区块链上实现每天24小时、每周7天、每年365天的交易。

其次，稳定币通常基于提供服务可组合性的可编程DLT标准。从这个意义上说，“可组合性”是指稳定币作为独立构建块运行的能力，与智能合约（自执行可编程合约）交互以产生支付和其他金融服务。这两个基本特征允许在金融和非金融领域进行创新，并成为现有稳定币用例的基础。

稳定币的使用量猛增

自2020年以来，记录在Ethereum、BNBChain和Polygon等公共区块链上的稳定币的使用量显著增加。2022年8月17日，最大的与FIAT挂钩的公共稳定币的流通量约为1320亿美元。两年内，流通量增长了880%。然而，在TerraLUNA崩盘后仅四个月，稳定币的流通供应量就暴跌了10%（149.4亿美元）。

从稳定币的总供应量来看，我们可以观察到92.42%的价值由法币支持的稳定币代表，目前为1428.2亿美元，自2020年8月以来增长了816%。在9日TerraLuna崩盘之后5月，短短五天内，总供应量减少了14.6%（263.5亿美元）。6月份，当加密货币公司Celsius宣布冻结提款时，它继续下跌7%（113.4亿美元）。

在稳定币的主导地位方面，TetherUSDT以46.65%的市场份额领先，其次是USDC，市场份额为31.41%，BUSD为12.57%，DAI为5.09%，其他为4.28%。

需要注意的是，2020年8月，Tether（USDT）的主导地位为83.76%，两年内下降了44%。另一方面，自2020年8月以来，BUSD和USDC的主导地位分别增加了845%和298%。

在上图中，我们可以观察到当Terra崩溃时，三大稳定币的主导地位如何增加。然而，当Celsius宣布冻结提款时，Tether损失了5%（120亿美元）。发生这种情况主要是因为Tether被称为借贷加密公司的早期投资者，在2020年向借贷平台贡献了1000万美元的股权投资。此外，据报道，第二年，也就是2021年，Celsius用比特币从Tether借了10亿美元（BTC）作为抵押品。

需要注意的是，Tether发表声明解释说，其对Celsius的投资组合与USDT的健康和支持无关。

是什么让稳定币锚定？UST和aUSD的经验教训

任何稳定币表现的最重要指标是资产将其与参考价值挂钩的程度。如上表所示，稳定币可以从不同的角度进行分类，每种类型都有自己的缺点。

目前，储备支持的稳定币不稳定的主要原因是投资者从发行人撤资的风险和二级市场的价格波动，稳定币的储备足够安全和值得信赖是第一要务。

如果稳定币持有者开始怀疑稳定币的支持，它可能会导致锚定波动。由于稳定币储备被抛售以满足赎回需求，对稳定币的挤兑增加了溢出到其他资产类别的风险。

通过使用可互操作的智能合约，稳定币波动也可能损害依赖稳定币的市场和服务。

第二种锚定不稳定性可能发生在公共储备支持的稳定币上。在这种情况下，二级市场的供需矛盾。由于这些稳定币在中心化和去中心化交易所交易，它们可能会受到需求突然变化的影响。

这可能会导致他们的锚定暂时中断，直到稳定币发行方改变供应。尤其是当市场不稳定时，投资者急于将他们的投机资产转变为稳定币，在基于公共区块链的市场上充当价值存储。随着发行方改变供应，主要公共储备支持的稳定币的价格通常会在短时间内上涨。

由算法模型支持的第二种稳定币似乎是一种风险更大的方法。一个例子是Terra的旧UST，社区对其稳定币的价格进行监管。

例如，如果UST价格跌至0.99美元，LUNA持有者可以用价值1美元的UST换取价值1美元的LUNA并获得套利差价。因此，LUNA依靠其客户来套利差价并维持价格稳定。要使该系统成功，需要大量能够吸收市场向他们投掷的任何数量的UST。

由于当8400万美元的UST抛售到市场上时，UST没有以实际价值作为抵押，因此治理缺乏购买力来快速套利差价。在那一刻，套利利用开始让整个系统崩溃，也被称为死亡螺旋。

在此期间，一个UST的价格已经是0.8美元。这意味着任何为了生产LUNA代币而销毁UST的人将获得0.20美元。人们继续使用这种套利方法，直到LUNA和UST几乎失去所有价值。

算法稳定币波动的另一个例子是Acala的原生稳定币aUSD。然而，aUSD的案例是由于其中一个流动性池中的“错误配置”被利用而引起的。一旦攻击者利用该漏洞，稳定币的大规模铸造导致其价值崩溃。

该网络迅速恢复，销毁了16个钱包地址拥有的12.9亿aUSD代币，这些代币与Acala新宣布的iBTC/aUSD流动性池智能合约黑客事件有关。据CoinGecko称，Acala社区于8月16日对该销毁计划进行了投票，这帮助aUSD迅速恢复了与美元的挂钩，目前交易价格为0.89美元。

虽然加密货币市场波动对稳定币的现状产生了重大影响，但最近围绕TornadoCash发生的事件可能对稳定币的未来产生最终影响。

TornadoCash揭开MakerDAO的致命弱点

美国财政部于2022年8月7日对TornadoCash实施制裁，理由是其涉嫌帮助朝鲜黑客（推测为LazarusGroup）洗钱价值数十亿美元的被盗加密货币。负责实施制裁的监管部门美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）已经核实了这一消息，阻止美国加密用户和公司与该系统打交道。

OFAC列表包括与TornadoCash直接相关的地址，例如其多个混合池。它还引用了加密赠款计划Gitcoin用于接受捐款的TornadoCash账户，其中最大的一笔来自于2月份造成3750万美元IronBank违规事件的黑客。

将地址添加到OFAC列表会阻止所有者发送或接收USDC。过去，包括Circle和Tether在内的大多数中心化稳定币发行方都禁止了恶意个人。

这一次，随着美国财政部对TornadoCash的新处罚为公众所知，Circle很快将45个以太坊地址列入黑名单。据报道，UniSwap、Aave、Balancer和dYdX等领先的DeFi协议也采用了这种钱包否决方法，这些协议已经阻止了被列入黑名单的用户。

TornadoCash的行动无疑将影响下一波监管。然而，本报告将重点关注对MakerDAO及其稳定币DAI的潜在影响，后者是业内最去中心化的稳定币产品之一。DAI是第四大稳定币，流通量为70亿美元，其稳定机制依赖于USDC。

鉴于此，MakerDAO可能面临生存危机。该系统将自己宣传为任何人都可以使用的「公正」和「去中心化」稳定币，它已变得依赖USDC来维持其与美元挂钩的价格。

所有DAI的一半最初是由USDC存款创建的，但今天MakerDAO以大约三分之一的USDC支持其稳定币。过去，DAI受益于USDC，在这一年的市场动荡中证明非常稳定。

然而，该协议对USDC的敏感性超出了中心化金库，稳定币的稳定性由价格稳定模块（PSM）维护。

顾名思义，PSM有助于将DAI的价格与美元挂钩，尤其是在供不应求的情况下。DAI仅在向系统进行超额抵押存款时创建；如果许多人想要DAI代币但没有足够的抵押品，供应紧缩可能会导致DAI的价格上涨超过计划的1美元。

MakerDAO的答案是PSM，它允许USDC持有者以美元汇率将他们的代币兑换成「昂贵」的DAI。当DAI的价格超过1美元时，它提供了一个即时且可能有利可图的套利机会，这将促使DAI的价格与USDC持平。任何人都可以将USDC转移到MakerDAO的PSM，之后代币正式由MakerDAO保管。

MakerDAO社区成员已开始制定「应急策略」，以防暂停影响其「核心」钱包。

以太坊的「合并」会影响稳定币的稳定性吗？

稳定币是DeFi运作的核心，因为它们经常用于DeFi市场以促进交易或作为借贷的抵押品。例如，稳定币通常在所谓的“自动做市商”（AMM）中使用。

AMM旨在为寻求实现交易的其他人创造流动性。再举一个例子，稳定币经常被“锁定”在DeFi中，以从其他人在杠杆交易或其他交易中借入稳定币所支付的利息中获取收益。

尽管未经验证，但衡量DeFi参与规模的行业指标包括在以太坊智能合约中“锁定”稳定币的百分比。以太坊目前是DeFi协议和应用程序运行的主要区块链。这就是为什么“合并”是区块链历史上最受期待的事件之一，一旦过渡完成，就会引发许多关于稳定币稳定性的问题。

合并将使以太坊区块链（原生代币ETH）从工作量证明(PoW)共识机制转变为使用能源减少99.9%以上的权益证明(PoS)共识机制。因此，交易将在新的权益证明网络上进行，新的ETH代币将由网络上的节点铸造，并将相当数量的以太坊投入池中，以保护网络并验证交易。

8月9日，USDC稳定币的发行方Circle通过博客文章承诺全力支持“合并”。目前，USDC既是在以太坊上发行的最大的美元支持的稳定币，也是总体上最大的ERC-20资产，在发布时生态系统中的市值超过450亿美元。其储备金在贝莱德等美国金融机构进行审计和持有。

在宣布支持Circle之后，USDT发行方Tether已确认支持即将到来的以太坊合并。他们表示，接受Merge是确保在DeFi平台中使用其代币时不会对社区造成干扰的基础。

凭借这些稳定币的庞大规模以及它们在加密市场中的重要地位，它们对以太坊合并的支持意义重大。支持可以看到整个加密行业向以太坊2.0的平稳过渡。

以太坊区块链联合创始人VitalikButerin早些时候曾警告说，稳定币所拥有的权力可能会在未来的区块链硬分叉中引发问题。Buterin表示，Tether和Circle等中心化机构可以选择使用分叉区块链来满足自己的需求，而不是专注于以太坊社区提出的建议。

但并不是每个人都对这种“合并”充满热情。稳定币DAI的创建者MakerDAO(MKR)在Twitter帖子中声称，合并弊大于利。他们解释说，合并可能导致永续合约现货溢价和负资金。此外，MakerDAO提到，此次发布可能会引发PoW上现有链的抛售压力。

另一个突出的风险是资产在抵押以太坊（sETH）上变得毫无价值的可能性。Maker认为这是一个大问题，因为它通过系统借贷协议进行操作。此外，它指出，由于合并分叉导致流动性增加，借贷协议有可能获得更高的ETH存款利率。

还有网络停机的可能性，因为并非所有基于以太坊的协议都会通过以太坊链转移到PoS。Maker指出，这可能会影响用户和交易。同样，对DAI-fork或MKR-fork的重放攻击(ReplayAttacks)也没有被排除在选项之外。

此外，灰度（Grayscale）对Merge的潜在影响表示担忧，尤其是对在以太坊上本地运行的代币的影响。这家加密投资公司认为，合并可能会导致可能产生意想不到和不利结果的分叉。

灰度担心合并可能会造成锁定在智能合约中的稳定币和代币可能无法赎回的情况。

这家加密投资公司还指出，代币和稳定币持有者可能会恐慌并开始清算他们的持股。这样的结果将产生巨大的抛售压力。

虽然灰度和MakerDAO的担忧是真实的，但以太坊开发人员可能已经将它们考虑在内。“合并”可能会传输PoW以太坊数据并用作交接。平行链不可避免地会导致重复。但是，解决这些问题的策略和措施仍然存在。

DeFi协议宣布新的稳定币寻求用户和流动性，有用吗？

最近算法稳定币的普及和Terra项目的崩溃通过突出与美元挂钩的资产在加密货币生态系统中的关键作用，引起了人们对稳定币的关注。

多个协议提出了新的稳定币努力来填补美元（USD）留下的空白并获得流动性。DeFi领域充斥着旨在增强用户参与度的噱头，而且很可能，稳定币发行活动只是用于改善DeFi平台上TVL的最新趋势。

让我们看一下最近公布的一些可能进入市场的稳定币：

7月27日，AAVE公司向他们的社区提议在Aave协议上部署新的稳定币GHO，并让所有用户能够通过提供足够的抵押品来铸造额外的GHO代币。这种稳定币将是一种算法稳定币，它为基础资产支付利息，它将得到许多加密货币而不是美元的支持。

Aave公司此前曾就发行限制、挂钩稳定性模块、DAO确定的利率以及潜在的促进者向潜在的GHO用户发出警告。

DeFiAave协议是全球第三大TVL协议，价值约65亿美元，紧随其后的是Uniswap和Curve。为了给加密货币市场提供流动性，它的主要工作是借入和借出加密货币。

此外，SHIBAInu生态系统为其未来的元宇宙展示了自己的稳定币、新代币和可收藏的纸牌游戏。

该项目的创建者在他的博客文章中表示，TerraUSD(UST)的崩溃引发了稳定币市场的危机，促使ShibaInu社区创建了其稳定币。

Kusama声称，ShibaInu即将推出的稳定币SHI可以“避免在该类别的其他资产中发现的缺陷”，因为它是由“我们去中心化网络中的一组开发人员”独立开发的。

有关代币的其他细节尚未披露，发布日期也无法确定。不过Kusama表示，如果一切按计划进行，稳定币将在今年晚些时候发行。

8月8日，在TerraClassic区块链上构建并在Terra内爆后迁移到第1层协议Cosmos的加密项目Kujira宣布即将开发USK，这是一种与美国软挂钩的超额抵押Cosmos稳定币美元，最初由ATOM支持，以应对Terra及其附属稳定币TerraUSD的5月崩溃。

该项目还希望避免依赖USDC和Tether（USDT）等更大的中心化稳定币，称“去中心化的货币需要去中心化的稳定币”以维护项目主权并防止审查的可能性。

除了新的USK代币，Kujira目前还为散户投资者提供三种独立的DeFi产品：用于资本清算的ORCA、FIN去中心化交易所（DEX）和BLUE治理协议，本地加密货币钱包也在开发中。

可能影响稳定币未来的潜在法规

长期以来，监管落后于加密货币行业的爆炸式增长和持续的技术进步。由于法律环境的不确定性，向加密资产的转移被推迟，但稳定币继续呈指数增长。

世界上一些最大的经济体现在已经开始制定立法来识别、理解和构建加密资产，提供清晰度和安全性，并跟上变化的速度。英国、欧盟、美国和新加坡之前已经建立了稳定币，这表明这些国家相信它们并期待它们的广泛采用。

以下是目前稳定币监管的概述：

欧盟

自2018年以来，欧盟一直在制定加密资产市场监管(MiCA)措施，以协助监管欧盟范围外的加密资产和相关服务提供商。2022年6月30日，欧盟立法者批准了这项历史性法律，该法律将管理整个欧洲大陆27个成员国的加密货币资产和服务提供商。

通过要求稳定币发行方以1:1的比例并部分以存款的形式积累足够的流动性储备，MiCA将保护客户。发行方将始终免费向每个所谓的“稳定币”持有人提出索赔。控制储备活动的法规将保证足够的最低流动性。发行方必须有足够的准备金来支付所有索赔，并为持有人提供快速赎回的机会。每日交易限额为2亿欧元，适用于稳定币。

到2024年，MiCA希望在整个欧盟提供统一的许可系统。该法案通过后，将立即适用于所有欧盟成员国和希望在此开展业务的公司。欧洲议会对MiCA的批准为有利于创新的加密监管打开了大门，可以成为全球标准。但是，它可能要到2023年底才能生效。

像USDC这样的稳定币在加密资产的「电子货币代币」类别下进行分析，该类别被描述为一种数字资产，其主要功能是用作交换媒介，并声称通过参考法定货币的价值来保持稳定的价值。代币和法币支持的稳定币发行很可能属于“加密资产服务提供商”类别。

最近，有人建议对MiCA进行修改，以限制使用工作量证明算法的加密货币的使用。议会委员会在2022年3月拒绝了这一想法，因为拟议的法规可能使加密货币在整个欧盟都是非法的。然而，欧盟委员会将在2025年之前将加密资产开采纳入欧盟可持续活动分类，以减少加密货币的碳影响。此外，消费者安全和保护举措也获得了批准。

美国

「货币转移服务」（MoneyTransmissionServices）的定义目前包括使用稳定币的交易。这表明，如果一家公司接受并传输稳定币的活动，则根据《银行保密法》，该公司被视为货币传输者。由于美国监管环境分为几个区域，因此必须注意各州的规则不同。在这种情况下，稳定币可能受货币传输法的约束，并且根据活动水平，货币转移许可证（MTL）将是必要的。此外，企业必须注册为货币服务企业(MSB)。

像Circle这样在2021年申请成为全额准备金的国家商业银行的稳定币发行方，将受到目前关于稳定币监管的谈判的影响。获得银行执照后，它将像银行一样受到政府的控制和规则的约束。换句话说，Circle完全符合所有当前的要求，并将这样做。

美国宣布了《2022年稳定币储备透明度和统一安全交易法案》或简称稳定币信托法案，概述该国的各种监管机构如何处理发行价格与美元或其他资产挂钩的加密货币的企业。

「支付稳定币」将在立法的讨论草案中定义，货币监理署（OCC）将被授权专门为稳定币发行方开发新的许可证，并允许有保险的存款银行发行支付稳定币，以及国家对加密货币行业这一领域的监管监督将得到解决。

英国

2022年7月20日，英国政府将《金融服务和市场法案》进行一读。这份长达335页的措施声称其主要目标是“对金融服务和市场的监管做出规定；并用于相关目的。”然而，该法案强调对“数字结算资产”这一尚未在法律中定义的新术语实施法律法规，这与区块链社区和使用数字资产的个人有着根本的关系。

「数字结算资产」（DSA）一词在整个立法中使用，被定义为价值或权利的数字表示，无论它们是否受到加密保护：