读懂MEV赛道中间件解决方案Manifold Finance,如何为用户夺回MEV价值

把真实收入与以太坊合并两件事放在一起看,一个闷声发大财的领域似乎被忽略了:MEV(最大可提取价值)。数据显示 MEV 过去一周所产生的利润加起来已经超过了 200 万美金。

市场总是需要新的叙事和热点。在万众瞩目的以太坊合并之后,市场似乎很快显得风平浪静。共识协议向 PoS 的转变,并没有带来 PoW 分叉币们所期待那么强的「算力转移」叙事。

下一个热点会在哪里?前阵子火热的「真实收入协议」也许能给我们提供一点线索:在市场逐渐转熊的大背景下,大家更关注能产生真正稳定收入、能穿越周期活下去的项目。

把真实收入与以太坊合并两件事放在一起看,一个闷声发大财的领域似乎被忽略了:MEV(最大可提取价值)。数据显示 MEV 过去一周所产生的利润加起来已经超过了 200 万美金。

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其中的逻辑在于:无论牛熊如何变化,只要以太坊还在运行,就会产生链上交易,也就意味验证者(以前是矿工)总能通过 MEV 带来稳定收入(下文有对 MEV 相对详细的介绍);而在合并事件之后,区块验证者们(如 LDO,Coinbase 等质押大户 ) 等也有增加收入的诉求,以此来吸引更多的用户进行质押。

我们今天要介绍的项目Manifold Finance,就与 MEV 有关。它提供的方案能让各类 Defi 协议 / 用户获得 MEV 产生的利润,同时也能有效的连接区块验证者,并试图成为合并后的顶级区块构建者。如果你在找寻合并之后的新叙事,并且不太了解 MEV 概念以及可能产生的项目机会,Manifold 的故事也许值得了解。

通证:FOLD

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Manifold 是什么——ETH 中间件,为用户夺回 MEV 价值

在开始介绍 Manifold 之前,有必要对 MEV 的相关内容做一些简单的科普,这将成为理解 Manifold 业务的关键。对 MEV 内容熟悉的读者,可以直接跳过下面 MEV 的介绍,直接查看 Fold 的业务逻辑和经济描述。

MEV:用户看不见的香饽饽

首先,任何在以太坊上发生的交易,例如你在 Defi 上的 swap、向朋友转 1 个 ETH、Mint1 个 NFT 等行为,都需要在提交时支付一定的 gas 费,你也可以把它通俗的理解成手续费。

随后,区块验证者(以前是矿工)对这些交易进行验证,验证通过后你的上述行为才能成功;同时,作为奖励,验证者们也会收取一部分你支付的手续费(以前可以理解为矿工费)。

但考虑到整个以太坊网络中同时发生了那么多交易,哪些交易会被验证者们优先通过呢?—- 很明显,它们会优先选择愿意支付更多手续费的交易。

举一个更贴近生活的例子:想象周五下班高峰期的滴滴打车,你如果想提高先上车的概率,可以选择加价,司机师傅显然会优先从诸多订单中选择你的。

于是,区块验证者(上例中的司机)在利益最大化的驱使下,完全可以自由地「嫌贫爱富」:尽最大地可能,选择将能够收到更多手续费的交易优先打包。

到此,MEV(最大可提取价值)的概念就很好理解了:

「通过增加、删除、改变区块中的交易顺序,可以从区块生产中提取的超过标准区块奖励和燃料费用的最大值」。— 通俗的理解,就是区块验证者的利润最大化。

为了保证 MEV 利润最大化,目前整个系统已经形成了一条完整的供应链:

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1.用户通过钱包 / 合约交互,产生一笔交易;

2.有专门的搜索机器人来监测交易,识别哪些交易更加有利可图;

3.搜索机器人把有利可图的交易发给区块构建者;

4.区块构建者把这些交易进行打包,发送给验证节点(以前是矿工);

5.验证节点优先处理这些交易,有利可图,同时交易本身被验证通过。

上述环节中,有组织专门做搜索机器人和区块的构建打包,验证节点因为有区块内交易的排序权,本质上可以坐享其成,甚至可以拍卖区块的空间,让搜索者和构建者把他们想要的交易发进来,然后几个角色共同来对 MEV 产生的利润进行分成。

有数据表明,通过 MEV 相关机器人和技术,质押用户能从单个区块中获得的收益会多出 135%。

Manifold: 穿过黑暗森林,让用户在 MEV 中分一杯羹

MEV 给公链生态中除用户外的其他角色带来了可观的收益,但同时也产生了一些负外部性,典型的例子有:

三明治攻击和抢跑交易。简单来说,即你有一笔大额买进交易准备提交,机器人发现了你这笔交易,在交易确认前以一个更低的价格买进,在你交易确认后又以更高的价格卖出。机器人通过你进行了套利,而你承受了滑点和时间损失。

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链上 gas 飙升和拥堵。由于 MEV 的利润导向,机器人可能在链上塞满小额交易,当你出现大额交易时,反而更容易在一堆小额交易中突出,更有利于 MEV 的发现,但此时交易会变得拥堵。

用户不光不能吃到 MEV 这个香饽饽,还反过来深受其负外部性的影响;同时,网络的拥堵,抢跑交易的出现也让 Defi 协议的使用体验变差。

在了解了这个背景后,Manifold 的业务就变得非常好理解了:

你可以将 Manifold 理解为一种中间件解决方案,让用户免受上述掠夺式 MEV 行为所带来的负面影响,同时还能够让用户分享一部分 MEV 中的利润。目前它支持 ETH 及其他 EVM 兼容的链,多用在例如 Sushiswap 等 Defi 协议中。

Manifold 具体的实现方式理解起来需要一些技术基础,在此我们做一个非常简化的比喻:

1.在正常情况下,从你提交交易到最终被区块验证者确认,中间会穿过一个黑暗森林:你的交易被暗处的 MEV 观察者们虎视眈眈的盯着,极容易受到上文中所描述的恶性行为带来的损害;

2.使用 Mainfold 所提供的方案,意味着构建了一条穿过黑暗森林的安全通道:交易在这个通道中传递,并进行排序和处理,让你免受 MEV 负外部性带来的损失。

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技术上,Manifold 的这条安全通道被叫做 SecureRPC,基于这条通道提供了名为 OpenMEV 的服务。顾名思义,就是将原本黑暗森林中他人夺走的 MEV,能够部分的开放到用户手中。

由 OpenMEV 路由的交易会重新进行排序,将更良性的、更符合使用者的利益的交易打包发给验证者,而免于受到公共通道中负面问题的侵害。

目前,Manifold 已经与 Sushiswap 展开合作。用户在 Sushiswap 上进行的交易可以从 OpenMEV 中获益,具体的实现方式为:

  • Sushiswap 会启用一个叫做 SushiGuard 的保护性服务,用户 swap 或发起交易时服务启动;
  • 保护服务会将符合条件的交易路由到 Manifold 提供的 SecureRPC 通道中;
  • SecureRPC 对交易进行处理、排序和打包,发送给区块验证者;
  • 验证成功后交易生效,因处理策略产生的 MEV 利润会在 sushi 的用户中进行分配。
  • 对于不符合条件的交易,用户也可以使用 SecureRPC,使其免受 MEV 抢跑交易、高 gas、三明治攻击等因素的影响。
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对技术细节有兴趣的读者可以参考上面的技术示意图,在此我们仅描述一般流程。

Sushiswap 使用了 Manifold 提供的服务后,在用户使用 Defi 的体验上得到了优化(gas/ 滑点 / 失败交易等减少)。同时,因为 MEV 产生的真实收入,也会分配给 Sushiswap 协议本身,以及持有 Manifold 通证 FOLD 的用户。

关于 FOLD 经济模型的部分会在下文具体描述,在此之前不妨看一眼更加宏观的协议收入数据。根据外网研究员@0xMinerva的估算,按照目前 Sushi 日均 5000 万美金交易额的前提,在多个链部署 Manifold 的 OpenMEV 服务时,Manifold 协议的月收入初步预计会在 42 万美金到 184 万美金之间。

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考虑最好情况,184 万美金月收入,这个体量大致和AAVE 的月收入相当。以真实收入做对照,Manifold 也具备一定的想象空间。

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通证与经济模型——持有 FOLD,分享协议 MEV 的总收益

Manifold 的产品和业务能够从 MEV 中获取收益。相应的,用户分享这种收益的方式有两种:

1.在 Manifold 发生作用的 Defi 协议中进行交易(例如上文提到的 Sushiswap);

2.持有 Manifold 的通证,并进行质押。

因此从原理上,FOLD 通证的作用直接简单:除了常见的治理功能外,最大的作用在于分享 Manifold 协议所产生的利润;而在实操上,你需要将持有的 FOLD 通证兑换成 xFOLD,即可获取收益。具体的操作方法也很简单,在 Manifold Finance 的官网上,点击质押按钮即可完成。

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但在通证发放流程,具体收益率等问题上,Manifold 官方目前并没有描述的很清楚:官方指南中的大部分内容更偏技术,经济上的收益没有确定的表达。这一点也是目前许多外网研究员比较困惑的地方。此外推特用户@karl_0x 深挖发现,FOLD 质押的收益似乎是通过原始的电子表格记录再人工向用户发送,也对收入和 APY 的不透明提出了质疑。

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但与之相对的是,质押 / 持有 FOLD 理论上的预期比较可观。FOLD 的总量仅为 200 万个,其中 140 万个已经在市场上流通(总供应量 70%),未解锁部分占比较小;同时,已经有 70 万个 FOLD 进入了协议中进行质押(见上文质押页面截图)。

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因此从供给上来看,FOLD 面临的总解锁抛压相对较小,同时 35% 的 FOLD 进入了协议质押。而持有 FOLD 能够分享 MEV 收入的设计一直存在,理论上对 FOLD 持有的需求将会持续增加。

据推特用户@BillyBobBaghold估算,仅目前 Manifold 与 Sushiswap 的合作,按照公开的与 Sushi55 分成比例,FOLD 的质押者们一年总共将会收到 678 万美金的分润,而这还仅是 Sushi 一家合作的情况。

按照 FOLD 的设计,质押者会从 Manifold 所有产品产生的利润中分享收益。如果后续 Manifold 与多个 defi 协议合作,那么质押 FOLD 所带来的利润预期就会更大。

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综合来看,持有 FOLD 更像传统意义上持有了公司股票。当业务扩大利润扩大时,每股分红就多,股票价值也会上升。这种直接简单的价值捕获逻辑,似乎早已经吸引了一些聪明钱的注意。

Dephi 的分析显示,8 月末 Manifold 协议的日活用户已显著上升,说明大家对 Manifold 在合并后能带来的 MEV 收益产生了预期;同时,我们也通过 Watchers 查询了目前 FOLD 通证的持有者分析,可以看到最近 7 天以来 FOLD 的持有者在显著增加;此外,持有 FOLD 超过 1 年的用户占到了总量的 47%。

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以上也许说明了早期用户的敏锐嗅觉。但我们还需要再看一看 FOLD 在发行时的相关数据。

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据 Chainbroker 所提供的数据,FOLD 的私募轮次发生在去年,通证单价仅为 2.5 美金;而其他分析文章也显示公售轮次价格为 3 美金 —– 从目前价格来看,这已经是相当可观的 ROI。

良好的预期 + 直接的价值捕获 + 早期投资者已大幅获利,这就是目前能从 FOLD 通证中总结的特征。

Manifold 资方与团队——VC 已可退出,创始人具备大厂及圈内经验

公开资料显示,Manifold 在去年 4 月拿到了 250 万美金的私募轮融资,这也与上文所描述的私募轮通证出售总金额相吻合;同时,投资机构包括 GBV、Marshland、Moonrock、Magnus 等。

也就是说机构以通证购买的形式投资了 Manifold。而按照 1 年内解锁完毕的设计,目前 VC 们理论上已经可以完成 FOLD 的出售并成功退出。

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而在团队上,创始人 Sam Bacha 此前的 5 年在做一个名为 Freight Trust 的项目,从介绍上来看是通过区块链技术运用到物流和世界贸易中,其中可能涉及智能合约、现实资产上链等环节,也可以体现出创始人对区块链有一定的了解。

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而在进入 Web3 之前,Sam 也曾在美国电话电报和亚马逊就职,具备科技大厂的工作经验。其中在亚马逊工作的职位是财务分析师,这也可能为现在 Manifold 瞄准 MEV 领域,分析利润价值提供了一些帮助。

Manifold 潜力与风险

潜力:

合并后 MEV 业务成为验证节点和 Defi 协议的刚需:

以太坊在合并后,验证者们需要质押 ETH,同时也希望尽可能的吸引用户来自己的协议中进行质押(如 LDO)。而 MEV 所产生的利润,可以分给用户,从而提高质押收益率产生吸引力,因此这会成为验证者们的刚需;

此外,类似 Sushi 等协议在使用 SecureRPC 后可以保护用户免受 MEV 负面影响,对于提高用户体验也是很大的帮助。

说得通的商业模式,非 Ponzi 的真实收入:

只要验证者们和协议们一直在,Manifold 就可以一直发挥作用提取 MEV,这种真实收入并不是通过 Ponzi 模型或者补贴产生,从基本面上具有持续性。

产生的 MEV 与 Defi 协议和区块验证者、用户之间进行分润,相当于每生产一单,整个链条上的所有角色都能享受利益,形成一个多赢局面。

具备正循环效应:

当 Manifold 用自己的 OpenMEV 和 SecureRPC 批处理更多交易时,实际上自己就扮演了区块构建者的角色,同时也形成了自己编排的链上交易顺序。从利润角度出发,这些交易顺序的结果,对应着更高的区块价值(手续费等),也更受到区块验证者的青睐。而一旦构建者和验证者的合作多次达成,验证者也会更有动力选择 Manifold 构建的区块, 同时用户 / 协议在明白了这种默契后也有可能倾向于使用 Manifold 的产品。

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风险:

FOLD 通证价值捕获方式相对单一:

FOLD 本身就类似于 Manifold 的股票,持有它就可以分润。但除此之外似乎找不到其他通证的使用价值,一旦 Manifold 业务出现下滑或者市场上有更多的替代品时,那么 FOLD 能带来的价值也会下降。

产品 / 经济相关信息不够完整和透明:

在我们分析研究的过程中,最大的感受是 Manifold 官方提供的信息极其有限,无论是通证还是产品设计,都缺乏一个完整易懂的,面向普通用户的表达方式。最为显著的,质押 FOLD 的 APY 并没有在官网页面有所体现,不免也会让人心生疑虑。

在整个 MEV 市场中面临激烈竞争:

MEV 作为一个香饽饽,目前市场上出现了 7 家主要的中继服务来构建区块和发送高价值交易。数据显示目前 Flashbots 占据了市场 80% 以上的份额,而 Manifold 构建的区块量,仅排在 7 家中的倒数第二,整个市场竞争非常激烈,后续市场是否会被继续蚕食有待观察。

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但市场总是会处在不确定状态的状态中。没有长久稳固的叙事,只有不断变化的时机。MEV 可能会被大多数 C 端用户忽略,因为它给我们带来的直接感知可能并没有那么强烈。同时,就在最近我们还看到了一种对抗 MEV 模式的项目 Enclave Markets,相对于 DEX 而言,对你的交易订单进行加密。

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在了解整个产业链的逻辑后,也许可以对并不显而易见但具有发展潜力的赛道进行关注,而盈利也往往源于在出乎意料的事件上下注。

无论市场形势如何,机会总是属于那些善于观察的人们。

(声明:请读者严格遵守所在地法律法规,本文不代表任何投资建议)

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