鉴于 Meta Platforms 过去在其他非核心项目上的失败，马克·扎克伯格在亏损的元宇宙项目上加倍下注的决定很容易产生事与愿违的结果。
今天我们详细阐述为什么我们有充分的理由相信 Meta 的元宇宙项目注定要失败，以及转向元宇宙会损失多少股东价值。
为什么要搞元宇宙？
几个月前，《华尔街日报》报道称，Meta 和苹果近年来就推出订阅版 Facebook 进行了多次谈判。Meta 的应用一直是 App Store 上最易下载的应用之一，但当时苹果的高管们对他们的公司没有从 Meta 应用中获得任何收益非常不满。在双方未能达成一致后，苹果决定在 2021 年 4 月发布了 14.5 版本的 iOS 更新，让用户能够决定是否与 Facebook 或 Instagram 等第三方共享个人数据。
由于这一决定，Meta 公司开始为有效追踪其用户而挣扎。《华尔街日报》的同一篇文章称，只有 37% 的 iOS 用户同意分享他们的数据，这导致广告商的广告支出回报降低，并导致该公司的广告收入下降。下表显示，Meta 的年营收增长百分比在 21 年第二季度后开始逐渐下降，并在后两个季度变为负数。虽然最近的下降可以归因于宏观经济事件导致的广告支出整体下降，但广告市场在 2021 年下半年仍在积极增长，这表明苹果的隐私更新是 Meta 在过去一年半表现疲弱的主要原因。
对所有股东来说，Meta 的管理层显然需要做些什么来阻止损失，扭转趋势。问题在于，由马克·扎克伯格掌舵的 facebook 领导层似乎转向了错误的方向，这已经对公司的财务状况产生了负面影响。
眼下，马克·扎克伯格解决增长问题的方法是加倍投入 Meta 的元宇宙项目。这存在很多问题。首先，元宇宙到底是什么还没有明确的定义，因为这个名字本身来自几十年前的一部以虚拟世界为背景的反乌托邦科幻小说。Meta 对元宇宙的描述如下：
「元宇宙」是你可以在其中与不在同一物理空间的其他人一起创建和探索的一系列虚拟空间。你可以和朋友一起工作，玩耍，学习，购物，创作等等。这并不一定是要花更多的时间在网上，而是要让你花在网上的时间更有意义。
此外，一年前，当 Meta 重新命名的时候，The Verge 网站写了一篇关于该公司的文章，其中指出马克·扎克伯格认为元宇宙是互联网的未来，人们将花时间在完全沉浸式的 3D 世界中彼此互动。尽管我们不知道这是否会成为现实，Meta 仍然继续在马克·扎克伯格的愿景上加倍下注。
为了完全实现这一愿景，Meta 一直在积极开发硬件和软件解决方案，这将有助于创建沉浸式的元宇宙环境。在硬件方面，该公司最近推出了两款头戴设备 Meta Quest 2 和 Meta Quest Pro，售价分别为 399.99 美元和 1499.99 美元。在软件方面，该公司发布了电子游戏 Horizon Worlds，如果用户拥有该公司的头戴设备，就可以免费进入这款游戏，在虚拟世界中相互交流。然而，尽管有了这些进展，我们仍然无法真正弄清楚他们将如何在可预见的未来修复 Meta 不断下滑的业务。
下一步是什么？
Meta 的最大问题似乎是，它无法提供一个简单的解决方案来解决苹果跟踪政策变化所带来的增长问题，因此，它现在转向了不能保证在短时间内显示任何有意义回报的非核心解决方案。在最近的股东大会上，Meta 的管理层没有提供任何具体的理由说明为什么公司应该从社交媒体公司转向元宇宙，也没有提供任何关于如何将元宇宙本身货币化的实际解决方案。
即使我们假设该公司的目标是通过追踪头戴设备用户来了解他们在 Horizon Worlds 中的行为，并基于这些数据在其平台上显示相关广告以提高其广告工具的效率，那么我们也可以假设这种方法至少存在一些缺陷。
首先，并不能保证 Meta 的头戴设备能够在一开始就准确地跟踪这些动作。其次，如果 Meta 计划采用这种方法，那么单是获取客户的成本就会飙升。我们不要忘记，用户加入 Facebook 或 Instagram 并不需要什么，因为这些应用程序是免费的，这让 Meta 有更多的数据可以利用。而在前者中，用户首先需要购买昂贵的头戴设备，这已经减少了潜在的用户基础，因为购买这种头戴设备的成本很高。
与此同时，为了让用户购买如此昂贵的头戴设备，还需要提供有吸引力的软件产品。这就是另一个问题所在。在目前阶段，Meta 似乎没有什么有趣的东西可以提供给用户，使他们的体验更加顺畅。考虑到过去 Meta 在非核心项目上的失败，如果 Horizon Worlds 和整个元宇宙项目随着时间的推移失败，我也不会感到惊讶。
然而，即使我们假设 Meta 成功解决了上述所有问题，并成为世界上最大的元宇宙公司，那么问题将是元宇宙本身的市场到底有多大。考虑到 Meta 认为元宇宙是一个沉浸式的 3D 世界，我们需要首先弄清楚虚拟现实市场有多大。据我所知，一些报告显示，虚拟现实市场在 2021 年的价值为 284.2 亿美元，预计到 2030 年将达到 870 亿美元。这可以被认为是一个很大的数字，但实际上，即使 Meta 拥有整个 VR 市场，它从中获得的收入仍然远远低于其数字广告业务。
此外，有报告称，2021 年元宇宙市场本身的价值接近 600 亿美元，到 2030 年可能超过 1 万亿美元。然而，这种报告存在问题，因为它们高度依赖各种 NFT 的价值增长，而这些 NFT 本身在最近几个月随着加密货币市场的崩溃而变得一文不值。在美联储持续加息并实施量化紧缩的当前环境下，很难看到加密货币市场将如何复苏，因此，短期内 NFT 不太可能再次获得增长势头。因此，那些声称元宇宙市场在未来几年价值可能超过 1 万亿美元的报告值得怀疑。
考虑到所有这些，即使这些报告中 2021 年的数字是正确的，也很难证明 Meta 在元宇宙领域的投资是合理的，因为它的核心数字广告业务每年产生的收入超过了整个元宇宙市场的预期规模。更糟糕的是，Meta 的管理层似乎并不关心这一点，因为在过去几年里，他们向元宇宙项目投入了 360 亿美元，并计划继续积极地在这方面投入更多资金，尽管 Reality Labs 部门仅今年就已经出现了超过 100 亿美元的亏损。
除此之外，在 22 财年和 23 财年，仅资本支出就预计将分别为 320 – 330 亿美元和 340 – 390 亿美元，这显著高于历史平均水平，与收入是 Meta 两倍的谷歌的资本支出相近。增加资本支出的理由也相对模糊。
为了理解这一切有多重要，我创建了一个新的 DCF 模型，以显示由于 Meta 对元宇宙的痴迷以及在市场低迷期间需要投入更多资金，股东价值损失了多少。我的 DCF 模型显示 Meta 的公允价值为每股 161.37 美元，而这个新模型显示，如果该公司的资本支出保持在历史平均水平内，该公司的公允价值本可能为每股 196.89 美元。然而，由于情况并非如此，Meta 的投资者所能获得的收益将大大低于预期。
底线
不可否认的是，由于动荡的宏观经济环境导致广告支出减少，加上苹果的新隐私政策导致无法有效追踪其用户，Meta 的核心业务在最近几个季度一直在挣扎。问题是，转向元宇宙似乎不是正确的解决方案。
如果我们看一下该公司的最新财报，我们会发现，尽管广告支出的减少造成了收入的周期性下降，但其核心业务仍然继续达到了新的重要里程碑。在第三季度，Meta 应用系列 ( 包括 Facebook、Instagram 和 WhatsApp) 的用户再次出现增长。与此同时，仅今年，公司的 Reels 产品就有望创造 30 亿美元的营收，这将帮助 Meta 减轻苹果跟踪政策变化带来的一些风险，并证明管理层应该抓住核心数字广告业务中存在的机遇。此外，如果 TikTok 在美国被禁，那么 Meta 甚至可能成为北美最大的短视频内容平台，这将在其核心的数字广告业务中开辟新的盈利机会。
我们不是说所有的元宇宙都是糟糕的想法，只是针对以上情况来看，我们有充分的理由相信 Meta 的元宇宙不过是一个无底洞，因为到目前为止，对如何使其盈利似乎还没有明确的认识。尽管其核心业务最近显示出了不错的业绩，亏损仍在增加，Meta 平台的股东价值正在被破坏。
（声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议）
