12 月 9 日，原算法稳定币项目 Ampleforth 推出了一种抗通胀的价值存储工具——SPOT。AMPL 此前作为算法稳定币的代表之一，以 1 美元为目标，后转为以 2019 年以来 CPI 调整后的 1 美元（CPI adjusted 2019 USD）为目标。现在 AMPL 的目标价格会根据 CPI 随着时间的推移逐渐上升，阈值仍为 5%，当价格超过 CPI 调整后的美元 5% 时进行通胀，低于 5% 则进行通缩。截至 12 月 16 日，Ampleforth 官网显示，AMPL 的目标价格为 1.137 美元，预言机显示价格为 1.239 美元。
SPOT 的实现借助了 Ampleforth 生态中已有的工具：以 AMPL 为资产、以 Buttonwood Tranche 为结构化工具、以 FORTH 为治理代币。简单的说，SPOT 代表的是链上一揽子资产的赎回权，比如持有总量 1% 的 SPOT 即可赎回抵押品的 1%。这也满足 Vitalik 在 Terra/Luna 崩盘后提出的算法稳定币需要「能够安全地减少到零用户」的想法，避免其它稳定币可能遇到的挤兑问题。
Ampleforth 的创始人 Evan Kuo 称，SPOT 反映了他们过去 4 年在稳定币设计方面的工作。要作为一种抗通胀的价值存储工具，SPOT 至少需要具备两个特征：价格相对稳定且会随着时间的推移而上涨。如果能够排除 AMPL 的数量变化，SPOT 确实可以实现它的目标，那么 SPOT 是怎么做的呢？
Buttonwood Tranche
SPOT 作为 Ampleforth 的一部分，理应使用 AMPL 为抵押品。但 AMPL 会在目标价以上通胀，目标价以下通缩，实际使用中经常面临螺旋上升和下跌的情况，波动性过大。首先需要借助 Buttonwood 的 Tranche 来解决 AMPL 的高波动性问题。
Buttonwood 包含一套用于构建去中心化金融的工具，Buttonwood 认为，大多数金融产品实际上只是某种形式的 tranche 或 tranche 的组合。基于 Buttonwood 的两个基本协议 Buttonwood Tranche 和 Button Tokens 可以构建多种工具，如动态可转换债券 Hourgalss、免清算债券 Zero、双向拍卖 Auctions。
Tranche 原本是一个法语单词，意为“切片”或“部分”，在投资中，指被分割售卖给投资者的小额证券。例如 MBS（抵押支持债券），就经常被打包成不同的 Tranche。MBS 的发行人购买按揭贷款后，用按揭池的未来现金流来作为发放给投资者的回报。稳健型的投资者希望能尽快收回本金，激进型投资者希望能够获得更高收益。对应的，高级的 Tranche 每个月可以得到固定的利息和本金返还，而初级的 Tranche 前期只能获得利息，需要在高级的 Tranche 获得全部本金后能开始获得本金返还。
回到 Buttonwood 中的 Tranche，它也具备类似的功能，可以对加密资产的风险进行分级。Buttonwood Tranche 允许用户存入一项资产，换取多项 Tranche 资产，每种资产代表不同的风险水平。高级资产更为安全，波动性更低；初级资产则相当于标的资产的杠杆头寸。
和传统金融中一样，Tranche 的本质是将资产分为不同「部分」的债券，具备「到期日」和「比例」两个关键指标。如下图所示，用户存款 1000 AMPL，该池分为 3 个 Tranche，比例分别为 20%、30%、50%。A-Tranche 的安全等级最高、B-Tranche 次之、Z-Tranche 则代表了未来的上涨空间。
如果到期后，AMPL 因为通缩，数量下降至原来的 75%。A-Tranche 和 B-Tranche 的持有人均可以按 1 AMPL 全额偿还，而每个 Z-Tranche 则只能获得 0.5 AMPL。反之，若 AMPL 的数量上升，A-Tranche 和 B-Tranche 的持有人也只能按 1 AMPL 全额偿还，Z-Tranche 的持有人在全额偿还其它债务的基础上可以获得剩下的收益。
这样就可以将 AMPL 的价格波动和数量波动分开，通常情况下，A-Tranche 只与 AMPL 的价格有关。而 AMPL 的价格以 2019 年 1 美元的购买力为目标，会围绕目标价格上下波动，从而满足作为抵押品的条件。
若 SPOT 的抵押品中仅有一种资产，波动性仍然偏大，将抵押品换成一揽子不同到期日的 A-Tranche 可以进一步降低抵押品的波动性。
SPOT 的铸造、赎回与轮换
由于存入 Tranche 后，能够用于 SPOT 抵押品的 A-Tranche 仅占很小一部分比例，且这些抵押品需要保证 A-Tranche 在到期时能够优先受偿，因此也可以将 SPOT 简化理解为是用这些资产超额抵押铸造的。SPOT 包含以下关键特征：
- 由 AMPL 支持的衍生品完全抵押。
- 不会进行 rebase，持有者不会经历供应量的变化。
- 价格将接近于 AMPL（CPI 调整后的 2019 年的 1 美元）
- 仍然由 Ampleforth 的治理代币 FORTH 管理。
通过官网上 Mint（铸造）、Redeem（赎回）、Rotate（轮换）这三个功能，即可保证 SPOT 的正常运行。
Mint：存入 AMPL，铸造 SPOT。在智能合约中，这个过程包含了两步，先将 AMPL 存入 Tranche 得到高级的 A-Tranche 和初级的 Z-Tranche（目前铸造 SPOT 的 Tranche 只会生成 A-Tranche 和 Z-Tranche 两种），再将 A-Tranche 1:1 地铸造为 SPOT。因此，参与 Mint 的用户以 AMPL 为本金，得到 SPOT 和 Z-Tranche。同一个 Tranche 中，A-Tranche 加上 Z-Tranche 的价值理论上始终等于参与铸币的 AMPL rebase 后的价值。
Redeem：将 SPOT 按比例赎回为一揽子抵押品，当抵押品有很多种时，会同时按比例赎回为多种抵押品。这一过程不需要考虑资产的价格，仅需按比例执行，所以 SPOT 敢保证能够让所有用户赎回，不会发生挤兑。
Rotate 的：将快要到期的 A-Tranche 换成远期的 A-Tranche，类似于期货中的展期（Rollover）。如果不进行展期，A-Tranche 在到期后就等于 AMPL，在 SPOT 的抵押品中保留会进行 rebase 的 AMPL 会让这个产品失去意义。
从区块链浏览器上的数据看，SPOT 和 A-Tranche 的数量是对应的，每存入 1 A-Tranche 即可铸造 1 SPOT。截至 12 月 16 日，SPOT 的发行量为 225512 枚，抵押品包含 3 种类型的 A-Tranche。那么用户赎回时，也会同时得到这 3 种抵押品。
按照 Fragments（Ampleforth 背后的开发公司）联合创始人 Brandon 在 Discord 中的说法，目前 Tranche 的到期时间设置为 4 周，当距离到期不足一周时，会进行展期。
SPOT 中的问题
SPOT 的机制已经具备较好的创新性，但因为 AMPL 的性质过于特殊，要想将 AMPL 用于 SPOT 的抵押品，也会面临诸多限制。
风险与资金利用率的权衡
SPOT 称自己是完全抵押的，由于铸造之后不会发生清算过程，要想避免 A-Tranche 到期无法赎回的问题，只能减少 SPOT 的铸造比例，这么做又会造成资金利用率的低下。截至 12 月 16 日，官网给出的三种 A-Tranche 抵押品的 CDR 分别为 628%、624%、505%，CDR 也代表着用于 Mint 的 AMPL 与得到的 SPOT 的数量比例。如现在铸币会经过最新的第三种 Tranche，每有 5.05 AMPL 进行 Mint，才能得到 1 SPOT。AMPL 的资金利用率很低。
Tranche 资产的流动性
根据 Tranche 的机制，在使用 AMPL 进行 Mint 后，只有少量的 A-Tranche 能够作为抵押品铸造 SPOT，大多数 AMPL 的价值仍以 Z-Tranche 的形式返还。如果 Z-Tranche（或 A-Tranche）有足够的流动性，才能方便地将 AMPL 全部转换为 SPOT，也能方便 A-Tranche、Z-Tranche、AMPL、SPOT 之间的套利过程。
SPOT 的价格和波动率
要想作为一种价值储备工具，SPOT 的价格应当足够稳定，它的价格可以看成是抵押品中多个到期日的 A-Tranche 的加权平均。从上线后这段时间的观察结果看，SPOT 的价格还是不够稳定，一天的波动可能达到 10%，但波动率已经远低于 AMPL。
SPOT 不能足额赎回的风险
由于铸造 SPOT 后不会发生清算，若 AMPL 价格大幅持续低于 1 美元，理论上也有到期的 A-Tranche 不能足额赎回为 AMPL 的问题。但根据现在的 CDR，出现这种情况的概率极低。
A-Tranche 的展期
关于展期目前并没有太多资料，第一次需要展期的时间节点还未到来。理论上两个不同到期日的债券的价格并不完全相同。目前 SPOT 发行量和抵押品中的 A-Tranche 数量之和完全相等，而在展期后情况可能因为远期合约的折价或溢价而变化。
小结
在采用 Tranche 排除掉 AMPL 数量的波动后，确实可以将 SPOT 维持在 AMPL 价格，也就是 CPI 调整后的 2019 年的 1 美元附近。整体上，这套机制有很强的创新，将 AMPL 这个投机工具转变为价值存储工具 SPOT 的抵押品，可能刺激 AMPL 的使用。
但目前的资金利用率还比较低，各种 Tranche 资产也缺乏流动性，产品中也还有一些细节尚不清楚。
（声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议）
