一文读懂Ampleforth的抗通胀价值存储工具SPOT

SPOT 的实现借助了 Ampleforth 生态中已有的工具:以 AMPL 为资产、以 Buttonwood Tranche 为结构化工具、以 FORTH 为治理代币。简单的说,SPOT 代表的是链上一揽子资产的赎回权,比如持有总量 1% 的 SPOT 即可赎回抵押品的 1%。这也满足 Vitalik 在 Terra/Luna 崩盘后提出的算法稳定币需要「能够安全地减少到零用户」的想法,避免其它稳定币可能遇到的挤兑问题。

12 月 9 日,原算法稳定币项目 Ampleforth 推出了一种抗通胀的价值存储工具——SPOT。AMPL 此前作为算法稳定币的代表之一,以 1 美元为目标,后转为以 2019 年以来 CPI 调整后的 1 美元(CPI adjusted 2019 USD)为目标。现在 AMPL 的目标价格会根据 CPI 随着时间的推移逐渐上升,阈值仍为 5%,当价格超过 CPI 调整后的美元 5% 时进行通胀,低于 5% 则进行通缩。截至 12 月 16 日,Ampleforth 官网显示,AMPL 的目标价格为 1.137 美元,预言机显示价格为 1.239 美元。

SPOT 的实现借助了 Ampleforth 生态中已有的工具:以 AMPL 为资产、以 Buttonwood Tranche 为结构化工具、以 FORTH 为治理代币。简单的说,SPOT 代表的是链上一揽子资产的赎回权,比如持有总量 1% 的 SPOT 即可赎回抵押品的 1%。这也满足 Vitalik 在 Terra/Luna 崩盘后提出的算法稳定币需要「能够安全地减少到零用户」的想法,避免其它稳定币可能遇到的挤兑问题。

Ampleforth 的创始人 Evan Kuo 称,SPOT 反映了他们过去 4 年在稳定币设计方面的工作。要作为一种抗通胀的价值存储工具,SPOT 至少需要具备两个特征:价格相对稳定且会随着时间的推移而上涨。如果能够排除 AMPL 的数量变化,SPOT 确实可以实现它的目标,那么 SPOT 是怎么做的呢?

Buttonwood Tranche

SPOT 作为 Ampleforth 的一部分,理应使用 AMPL 为抵押品。但 AMPL 会在目标价以上通胀,目标价以下通缩,实际使用中经常面临螺旋上升和下跌的情况,波动性过大。首先需要借助 Buttonwood 的 Tranche 来解决 AMPL 的高波动性问题。

Buttonwood 包含一套用于构建去中心化金融的工具,Buttonwood 认为,大多数金融产品实际上只是某种形式的 tranche 或 tranche 的组合。基于 Buttonwood 的两个基本协议 Buttonwood Tranche 和 Button Tokens 可以构建多种工具,如动态可转换债券 Hourgalss、免清算债券 Zero、双向拍卖 Auctions。

Tranche 原本是一个法语单词,意为“切片”或“部分”,在投资中,指被分割售卖给投资者的小额证券。例如 MBS(抵押支持债券),就经常被打包成不同的 Tranche。MBS 的发行人购买按揭贷款后,用按揭池的未来现金流来作为发放给投资者的回报。稳健型的投资者希望能尽快收回本金,激进型投资者希望能够获得更高收益。对应的,高级的 Tranche 每个月可以得到固定的利息和本金返还,而初级的 Tranche 前期只能获得利息,需要在高级的 Tranche 获得全部本金后能开始获得本金返还。

回到 Buttonwood 中的 Tranche,它也具备类似的功能,可以对加密资产的风险进行分级。Buttonwood Tranche 允许用户存入一项资产,换取多项 Tranche 资产,每种资产代表不同的风险水平。高级资产更为安全,波动性更低;初级资产则相当于标的资产的杠杆头寸。

一文读懂Ampleforth的抗通胀价值存储工具SPOT

和传统金融中一样,Tranche 的本质是将资产分为不同「部分」的债券,具备「到期日」和「比例」两个关键指标。如下图所示,用户存款 1000 AMPL,该池分为 3 个 Tranche,比例分别为 20%、30%、50%。A-Tranche 的安全等级最高、B-Tranche 次之、Z-Tranche 则代表了未来的上涨空间。

如果到期后,AMPL 因为通缩,数量下降至原来的 75%。A-Tranche 和 B-Tranche 的持有人均可以按 1 AMPL 全额偿还,而每个 Z-Tranche 则只能获得 0.5 AMPL。反之,若 AMPL 的数量上升,A-Tranche 和 B-Tranche 的持有人也只能按 1 AMPL 全额偿还,Z-Tranche 的持有人在全额偿还其它债务的基础上可以获得剩下的收益。

一文读懂Ampleforth的抗通胀价值存储工具SPOT

这样就可以将 AMPL 的价格波动和数量波动分开,通常情况下,A-Tranche 只与 AMPL 的价格有关。而 AMPL 的价格以 2019 年 1 美元的购买力为目标,会围绕目标价格上下波动,从而满足作为抵押品的条件。

若 SPOT 的抵押品中仅有一种资产,波动性仍然偏大,将抵押品换成一揽子不同到期日的 A-Tranche 可以进一步降低抵押品的波动性。

SPOT 的铸造、赎回与轮换

由于存入 Tranche 后,能够用于 SPOT 抵押品的 A-Tranche 仅占很小一部分比例,且这些抵押品需要保证 A-Tranche 在到期时能够优先受偿,因此也可以将 SPOT 简化理解为是用这些资产超额抵押铸造的。SPOT 包含以下关键特征:

  • 由 AMPL 支持的衍生品完全抵押。
  • 不会进行 rebase,持有者不会经历供应量的变化。
  • 价格将接近于 AMPL(CPI 调整后的 2019 年的 1 美元)
  • 仍然由 Ampleforth 的治理代币 FORTH 管理。

通过官网上 Mint(铸造)、Redeem(赎回)、Rotate(轮换)这三个功能,即可保证 SPOT 的正常运行。

Mint:存入 AMPL,铸造 SPOT。在智能合约中,这个过程包含了两步,先将 AMPL 存入 Tranche 得到高级的 A-Tranche 和初级的 Z-Tranche(目前铸造 SPOT 的 Tranche 只会生成 A-Tranche 和 Z-Tranche 两种),再将 A-Tranche 1:1 地铸造为 SPOT。因此,参与 Mint 的用户以 AMPL 为本金,得到 SPOT 和 Z-Tranche。同一个 Tranche 中,A-Tranche 加上 Z-Tranche 的价值理论上始终等于参与铸币的 AMPL rebase 后的价值。

Redeem:将 SPOT 按比例赎回为一揽子抵押品,当抵押品有很多种时,会同时按比例赎回为多种抵押品。这一过程不需要考虑资产的价格,仅需按比例执行,所以 SPOT 敢保证能够让所有用户赎回,不会发生挤兑。

Rotate 的:将快要到期的 A-Tranche 换成远期的 A-Tranche,类似于期货中的展期(Rollover)。如果不进行展期,A-Tranche 在到期后就等于 AMPL,在 SPOT 的抵押品中保留会进行 rebase 的 AMPL 会让这个产品失去意义。

从区块链浏览器上的数据看,SPOT 和 A-Tranche 的数量是对应的,每存入 1 A-Tranche 即可铸造 1 SPOT。截至 12 月 16 日,SPOT 的发行量为 225512 枚,抵押品包含 3 种类型的 A-Tranche。那么用户赎回时,也会同时得到这 3 种抵押品。

一文读懂Ampleforth的抗通胀价值存储工具SPOT

按照 Fragments(Ampleforth 背后的开发公司)联合创始人 Brandon 在 Discord 中的说法,目前 Tranche 的到期时间设置为 4 周,当距离到期不足一周时,会进行展期。

SPOT 中的问题

SPOT 的机制已经具备较好的创新性,但因为 AMPL 的性质过于特殊,要想将 AMPL 用于 SPOT 的抵押品,也会面临诸多限制。

风险与资金利用率的权衡

SPOT 称自己是完全抵押的,由于铸造之后不会发生清算过程,要想避免 A-Tranche 到期无法赎回的问题,只能减少 SPOT 的铸造比例,这么做又会造成资金利用率的低下。截至 12 月 16 日,官网给出的三种 A-Tranche 抵押品的 CDR 分别为 628%、624%、505%,CDR 也代表着用于 Mint 的 AMPL 与得到的 SPOT 的数量比例。如现在铸币会经过最新的第三种 Tranche,每有 5.05 AMPL 进行 Mint,才能得到 1 SPOT。AMPL 的资金利用率很低。

Tranche 资产的流动性

根据 Tranche 的机制,在使用 AMPL 进行 Mint 后,只有少量的 A-Tranche 能够作为抵押品铸造 SPOT,大多数 AMPL 的价值仍以 Z-Tranche 的形式返还。如果 Z-Tranche(或 A-Tranche)有足够的流动性,才能方便地将 AMPL 全部转换为 SPOT,也能方便 A-Tranche、Z-Tranche、AMPL、SPOT 之间的套利过程。

SPOT 的价格和波动率

要想作为一种价值储备工具,SPOT 的价格应当足够稳定,它的价格可以看成是抵押品中多个到期日的 A-Tranche 的加权平均。从上线后这段时间的观察结果看,SPOT 的价格还是不够稳定,一天的波动可能达到 10%,但波动率已经远低于 AMPL。

SPOT 不能足额赎回的风险

由于铸造 SPOT 后不会发生清算,若 AMPL 价格大幅持续低于 1 美元,理论上也有到期的 A-Tranche 不能足额赎回为 AMPL 的问题。但根据现在的 CDR,出现这种情况的概率极低。

A-Tranche 的展期

关于展期目前并没有太多资料,第一次需要展期的时间节点还未到来。理论上两个不同到期日的债券的价格并不完全相同。目前 SPOT 发行量和抵押品中的 A-Tranche 数量之和完全相等,而在展期后情况可能因为远期合约的折价或溢价而变化。

小结

在采用 Tranche 排除掉 AMPL 数量的波动后,确实可以将 SPOT 维持在 AMPL 价格,也就是 CPI 调整后的 2019 年的 1 美元附近。整体上,这套机制有很强的创新,将 AMPL 这个投机工具转变为价值存储工具 SPOT 的抵押品,可能刺激 AMPL 的使用。

但目前的资金利用率还比较低,各种 Tranche 资产也缺乏流动性,产品中也还有一些细节尚不清楚。

(声明:请读者严格遵守所在地法律法规,本文不代表任何投资建议)

(0)
上一篇 2022年12月17日 下午1:27
下一篇 2022年12月17日 下午1:35

相关推荐

  • FTX 崩溃后,Solana生态将走向何方?

    Serum 是 Solana DeFi 生态系统中几乎所有非 AMM 部分后端的中央订单簿。应用程序通常利用 Serum 作为其后端 DEX,无论该应用程序是像 Star Atlas 这样的游戏,像 Jupiter 这样的聚合器,还是像 Solend 这样发布清算的借贷应用程序。

    2022年11月21日
  • 从库里到奥尼尔,给FTX代言的美国明星们要赔大钱了?

    11 月 23 日,媒体报道称,部分投资者已经将这些明星拥趸们告上了法庭,案件正在迈阿密和旧金山审理,如果这些投资者能证实:明星此前并未披露为 FTX 做推广时的代言费,或告诉投资者自己也为该公司的股东之一,那么这些明星将为他们的宣传负责。

    2022年11月24日
  • Web3.0世界日报(11月29日)

    FV银行宣布推出数字资产托管和结算服务。波卡生态系统7支团队成立维护社区道德规范的Polkadot联盟。Paradigm宣布资助Tom Meagher和Jake Moxey全职开发wagmi。

    2022年11月29日

发表回复

登录后才能评论
微信

联系我们
邮箱:whylweb3@163.com
微信:gaoshuang613