主流LSD解决方案评估:Lido、Frax和Rocket Pool

现在以太坊是一个权益证明 (PoS) 链,你可以质押你的 ETH,获得约 4-6% 的舒适、稳定的收益。可悲的是,质押的代币不能在其他地方使用。我知道,这种个位数的 APY 有点无聊,但是,不要担心,LSD 允许你将 ETH 放入智能合约中,并收到该质押 ETH 的代币化衍生品作为回报。

历经一年多的下跌,我们终于获得了代币的暴涨。而且,你可能已经注意到,Lido (LDO) 和 Rocket Pool (RPL) 等一些表现最好的代币都与 Liquid Staking Derivatives (LSD) 有关。

LSD 到底是什么?这种叙事有道理吗?

LSD 是以太坊 (ETH) 质押者吃蛋糕的一种方式。

现在以太坊是一个权益证明 (PoS) 链,你可以质押你的 ETH,获得约 4-6% 的舒适、稳定的收益。可悲的是,质押的代币不能在其他地方使用。

我知道,这种个位数的 APY 有点无聊,但是,不要担心,LSD 允许你将 ETH 放入智能合约中,并收到该质押 ETH 的代币化衍生品作为回报。

LSD 的叙事还会持续吗?

我们的观点是,会的。

这是因为尽管以太坊占据主导地位,但质押 ETH 仍被视为风险,因为用户目前无法撤回质押的代币。

你知道 PoS 链的典型质押比率是多少吗? 根据 Staking Rewards,在 40-70% 之间。而以太坊的质押比例只有区区 13%。

正如 Ben 在 「Musical Chairs」中指出的那样,在即将于 3 月进行的上海升级后,这个数字可能会增加,这将允许用户提取他们所质押的 ETH。这将降低 ETH 质押的风险,并且随着越来越多的代币被质押,从而将推动对 LSD 的需求。

2021 年 4 月,LSD 开始超过其他质押解决方案。 到 2022 年 9 月以太坊成功从 PoW 切换到 PoS(合并)时,它们已经站在食物链的顶端。

主流LSD解决方案评估:Lido、Frax和Rocket Pool

我(希望)已经让你相信 LSD 是一个不会消失的故事,那么让我们开始做正事,并研究一些最流行的流动性质押解决方案。

竞争者

没错,这里毕竟是加密货币。LSD 的解决方案是 dApps,你总是可以指望 dApps 发行治理代币来进一步去中心化,赋予社区权力。

这让我们有机会直接押注 LSD 的增长和炒作。根据 DefiLlama,领先的 LSD 协议如下:

主流LSD解决方案评估:Lido、Frax和Rocket Pool

由于我们只关注具有治理代币的协议,所以我们将不讨论 Coinbase。虽然 Stakewise 已经取得了一些早期的成功,但它的采用已经停滞不前,所以我们今天将其排除在我们的讨论之外。

因此,我们认为最能从 LSD 的叙事中获益的三个协议是 Lido、RocketPool 和 Frax。

Lido (LDO)

LSD 的龙头是 Lido。在 LSD 协议中,有高达 30% 的质押 ETH 和超过 70% 的 ETH 位于 Lido。

Lido 被设立为一个去中心化自治组织(DAO),LDO 是 DAO 的「会员卡」。

LDO 的持有者可以对与 Lido 运作有关的一些方面进行投票,比如 DAO 应该得到的费用,或者 Lido 使用什么节点运营商和预言机。DAO 也积累了利润,这些利润将分配给研发、流动性激励等。

然而,LDO 并没有给代币持有者累积任何价值。因此,这更像是对 LSD 成功和 Lido 继续占据主导地位的投机性押注。

并不是说这有什么不对。有时,仅依赖叙述的代币是最好的选择。

可以说,2021 年牛市中表现最好的行业是 Meme 币。而 Uniswap 的 UNI,其结构与 LDO 类似,是表现最好的 DeFi 代币之一。在加密货币市场成熟之前,meme 和叙事是王道。我们最好不要忘记这一点。

然而,如果你想从你持有的代币的 DApp 中获得一份利润,你将不得不去寻找别的地方。

比如说,去 Frax。

Frax (FXS)

至少在 LSD 方面,Frax 是一个新人。但它的增长是惊人的,仅在三个月内就成为按 ETH 计算的第五大 LSD 解决方案。考虑到我们正处于熊市之中,这更令人印象深刻。

主流LSD解决方案评估:Lido、Frax和Rocket Pool

Frax 在 LSD 上迅速取得成功的一个重要原因是它已经实现了一连串的 DeFi 产品,包括稳定币、借贷市场、去中心化交易所等。此外,它还利用其对 Curve 的影响力,为其用户提供了大量的 ETH 收益。

那么,Frax 的治理代币 FXS 是如何发挥作用的?

Frax 通过 FXS 实施了一个 veToken 模型,与 Curve 的模型相似。

Frax 代币持有者可以锁定他们的 FXS 以换取 veFXS:他们持有的时间越长,得到的 veFXS 就越多。你拥有的 veFXS 越多,你的收益率提升、投票权和利润份额就越高。

在撰写本报告时,如果你锁定你的 FXS 四年,目前的年利率是 1.58%。不是很好,但总比没有好。并且完全以利润为基础且可持续,这在加密货币中非常罕见。

LSD 只是他们的产品之一,而且(目前)不是他们的核心产品。因此,FXS 并不是纯粹押注 LSD 的成功,但是,由于 Frax 的产品是相互交织的,如果一个失败,其他的也可能失败。

也就是说该协议是否能够成功,也与 LSD 息息相关。

Rocket Pool (RPL)

2021 年 11 月推出的 Rocket Pool 将自己定位为大众的 LSD 解决方案,与风险投资支持的 Lido 相对立。无论这种描述是否成立,现实情况是,Rocket Pool 确实成功获得了超过 5% 的市场份额。

我们不会深入了解 Rocket Pool 质押机制的细节。现在对我们来说最重要的是:

Rocket Pool 节点运营商在 ETH(来自抵押收益)和 RPL(来自 Rocket Pool 通货膨胀)中获得奖励。

节点运营商必须将抵押品连同其 ETH 一起提供。 如果节点运营商被削减,这种抵押品可以作为保险。

猜猜看,这些抵押品是以什么为单位的?

没错,就是 RPL。您作为抵押品发布的 RPL 越多,您获得的 RPL 奖励就越高。

为了阻止 RPL 鲸鱼获得大部分的奖励,您可以提供的抵押品上限等于用户已抵押的 ETH 价值的 150%。但也有一个 10% 的最低抵押品,以获得任何 RPL 奖励。这些作为 RPL 价格相对于 ETH 的软上限和下限。

如果 RPL 的价值增加太多,节点运营商将从他们的金库中取出抵押品,因为他们没有得到超过 150% 上限的奖励。除了出售之外,他们当时对 RPL 没什么可做的。

然而,如果 RPL 的价格下降太多,节点运营商将需要购买和发布更多的 RPL 作为抵押品,以继续获得 RPL 的奖励。

实际上,该模型刺激了对基于 ETH 质押活动的 RPL 的需求,将代币的成功与其质押解决方案的成功联系起来。

选择

那么哪种 LSD 治理代币最有潜力呢?

如果你想安全起见,答案很简单:LDO。

Lido 在 LSD 领域遥遥领先。 更重要的是,它赢得了叙事。

想到 LSD 时,第一个想到的协议是 Lido。 这也是大多数人质押 ETH 的首选。 而 Lido 的 stETH 就是质押的 ETH 的代名词。

但是代币不累积任何价值。

所以呢?

如果 DOGE 能突破 1 美元,那么无用的治理代币也能让你发财。

如果你想玩得更冒险一点,FXS 是你应该关注的代币。

请注意,不是为了价值累积。用低的个位数 APY 来换取将我的代币锁定 4 年?我认为我不会这么做。FXS 现在是一个很好的选择,因为它的增长速度惊人。

然而,押注 Frax 意味着押注其所有 DeFi 部门,并且丝毫不能保证他们的成功。 因此,这是一个风险更高但可能更有利可图的赌注。

Rocket Pool 已经取得了很大程度的成功。然而,RPL 目前并不是一个有吸引力的赌注。Rocket Pool 距离赶上 Lido 还差得很远,而且它的增长不再那么快了。

如果这种情况改变,我们会改变我们的观点。

总的来说,很明显的是,一个协议的成功和它的代币并不像人们想象的那样交织在一起。成功的协议可能是糟糕的投资。反之亦然,尽管更为罕见。

在任何情况下,LSD 战争正在升温,整个 DeFi 的团队正在提出更多的创新解决方案。 我们预计,当 ETH 质押变得更具吸引力时,上海升级只会激起更大的反响。

(声明:请读者严格遵守所在地法律法规,本文不代表任何投资建议)

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