SignalPlus每日宏观经济报道（2023-2-6）

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继美联储上周三出人意表的鸽派立场後，周五公布的美国非农就业数据再次震撼市场，数据结果远远超过市场预期，再度打击担忧经济衰退的投资者。 非农就业人口在 12 月新增 26 万人後，1 月暴增 51.7 万人，失业率降至 53 年来低点 3.4%，不过每小时工资环比增长 0.3% / 同比增长 4.4%，是 2021 年 7 月以来的最低增速，平均每周工时增加至 34.7（vs. 前值 34.4），劳动力增加 86.6 万（vs 前值 43.9 万），劳动参与率上升至 62.4%（vs 前值 62.3%）；虽然出乎意料的统计结果有部分被归咎於 BLS 年度的模型调整，但即便如此，数据结果仍是过於强劲难以忽视，显然美国就业市场即使在较高利率和制造业放缓的情况下仍保持高度韧性。

不让非农数据专美於前，美国 ISM 非制造业指数在 1 月也大幅升至 55.2，高於预期的 50.5，特别是在新订单和出口订单方面强势增长，就业项目也小幅走高，而支付价格则回落，无疑是强劲经济数据的完美组合。
不意外地，作为最积极反映经济衰退前景的资产类别，美国利率市场率先回应，2 年期美债收益率上扬超过两个标准差，上升 17 个基点，而 10 年期收益率当天跳升 13 个基点。由於上周各主要央行纷纷表达鸽派信息，且 1 月份债券资金流入本来就特别强劲，数据结果很可能令非农数据前持有长天期敞口的投资者措手不及。我们越来越相信上周美债收益率可能已经触底，随着市场对经济衰退的担忧消退，加上货币市场对於反映降息的预期已经过於积极，接下来收益率应该会持续走高，且除非发生难以预料的事件冲击经济，我们认为未来 6 个月内降息的可能性很低。

美国债券市场并非唯一受到数据冲击的资产类别，大宗商品也在非农就业数据发布後暴跌，白银/黄金/原油在当天均下跌了约 4-6%。如今，我们见到展现出韧性的美国经济、放缓的通胀压力再加上失去斗志的央行，这个组合大幅消除了市场投资人所担忧的不确定性，且似乎让经济情况朝向一个完美的状态前进，将不利於避险资产。

股票再次成为当天表现相对较好的资产类别，在一周的大涨後，S&P 500 在周五仅小幅下跌 1%，不像其他资产类别都出现了数个标准差的波动。如先前所提及的，虽然制造业调查结果预示着经济活动收缩，但同步和滞後指标都依然强劲，经济尚未陷入衰退的境地，且近期金融形势的大幅放松也可能开始影响实体经济。

即便抵押贷款利率仍然居高不下，但近几个月房产活动已经回稳并反弹，实质收入已停止下降，消费者信心也开始回升，信贷违约比例仍然很低，且几个主要央行都正转向鸽派；虽然前行的道路仍然崎岖，但短期内我们可能会感到经济情况进入一种恰到好处的状态，投资者没有恐慌的理由，股市将继续不受影响地走自己的路。

虽说如此，我们并不是在 FOMO 各位要在当前的价格水平进场投资，而是试图解释为何资产价格可能会继续保持高位；与此同时，估值仍是我们对於股市投资最大的担忧，目前 S&P 500 的市盈率预估从历史数据来看绝不算便宜，且与实质利率走势相比显得特别高；企业财报季截至目前为止普遍表现不佳，即使今年市场预期已经大幅下修，但从已经发布财报、占 S&P 500 总市值 70% 的企业获利结果来看，表现勉强只能算是符合历史平均水平。

实际上，当前的美股在很大程度上已经将完美的经济场景反映在价格之中，周期性和防御性股票已经定价了制造业活动全面触底的预期，近期股市的上涨大部分是由空头回补带动，被做空最多的股票 1 月以来的涨幅也最大，多头动能股和热门股今年迄今的表现几乎没有指数来得好，但以空头为主的股票自开年以来已上涨近 30%。

尽管如此，由於美联储没有严厉反击宽松的金融形势，目前也没有任何能造成股市恐慌的元素，单凭估值这个因素很难左右市场情绪，我们可能需要看到债券、外汇、大宗商品、甚至信贷市场同时出现更明显的价格修正，股市才有可能出现相应的反应。展望本周，周二 Powell 主席将进行公开谈话，如果需要的话，这将是他纠正“过度鸽派言论”的第一个机会，在经济数据方面则相对平静，没有特别重要的数据发布，财报季也已经接近尾声。
不过，随着美联储政策转向得到确认，美国经济也不太可能很快陷入衰退，本周将是市场时隔许久首次独自运作、不受宏观消息左右的一周，意味着 FOMO 将减少，会有更多无聊的基本面分析，价格走势在短期内将更受技术面驱动，而不是宏观层面的影响。