SignalPlus每日宏观经济报道（2023-2-23）

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市场终於在风平浪静的一天得到了一个喘息的机会，美债收复了 PMI 发布後的部分跌幅，而股市在经历了残酷的一周下跌後停滞不前。上周美国抵押贷款申请活动指数下降了 13.3%，美国 MBA 购买指数跌至 147.10，是 1995 年以来的最低水平，但在後续公布的 FOMC 会议纪要之前，市场基本上保持淡定。

美东时间下午 2 点发布的 FOMC 会议纪要也有些令人失望，基调基本符合预期，部分陈旧的论述在近期非常强劲的经济活动和通胀数据发布後也显得有些过时。声明的立场相当平衡，也许有些微倾向鹰派，提到“几乎所有”成员都支持上个月加息 25 个基点，除了一些反对的声音支持加息 50 个基点，但相关内容早在上周已经由 Bullard 和 Mester 揭露。声明还包括一些关於最近宽松的金融形势需要收紧货币政策的言论，稍微转移了 Powell 在 2 月 1 日的记者会上对这个话题保持沉默的压力。这次声明中最重要的信息可能反而是里面没有提及的内容 — 暂停加息的条件。

在 2 月的记者会上，在回答 WSJ 的 Timiraros 关於是否在 2 月的会议上讨论了暂停加息条件的问题时，主席 Powell 回答说：“会议纪要会给你很多细节”，如今会议纪要中完全忽略了任何相关的讨论，无论是有意为之还是会後编辑导致，都可能被视作鹰派迹象，债券市场对这个细节的反应似乎较大，但其他资产类别的反应则较不明显。

回到股市，周二债券和股票的全面下跌导致风险平价策略出现今年至今最差的单日表现，因为实际波动率大幅下降，使得波动率目标策略在价格急剧下跌时将敞口加至 12 个月高点。此外，vol-selling 和其他提高收益率的策略在本月也受到重创，典型的 put-writing、covered-calls 和风险平价策略在今年的表现基本落後於 S&P 500 指数，另一方面，即使近期面临大跌，散户最青睐和最被放空的股票的表现在今年仍是轻松跑赢对冲基金偏爱的股票以及指数本身。

在加密货币方面，Coinbase 昨天公布了 2022 年度财报结果，第四季度营收 3.22 亿美元略低於预期的 3.265 亿美元，但更值得关注的是交易量为 1,450 亿美元，低於预期的 1,493.6 亿美元，交易量自 21 年第四季以来一直在下降，有趣的是，机构在市场中坚持的情况比散户更好，因此交易量的占比更高；此外，虽然 1 月份交易量有所上升，但 CFO Alesia Haas 警告投资者不要将反弹当作趋势，特别是“警告投资者不要基於这个结果妄自推断”，或许当前这种币价与较低的交易量分歧、独自走强的情况还会持续一段时间……

最後，回到大家最喜欢的监管议题，美国地区法官 Victor Marrero 周三裁定，NBA Top Shot NFT 的创造者 Dapper Labs 涉嫌违法出售未注册的证券，到底如何定义“证券”的讨论又有了进一步的发展，甚至包括了 NFT。其中，法官认为 Dapper 对 Flow 区块链的私人控制、向投资者宣称可以通过卖出 NFT 实现利润、以及他们为保持产品价值而必须做出的维护努力，都充分符合 Howey Test 的条件，不过，法官在结论中表示，这并不是一个适用任何情况的定义，每个架构都必须根据自身的特点逐案评估。

Dapper Labs 向投资者提供 Moments 的这个特定架构，在投资者和发起人之间建立了足够产生投资合同的法律关系，因此在 Howey 定义下构成证券。

最终，法院认为 Dapper Labs 提供的是 Howey 定义下的投资合同，但这个结论并不适用於所有案件，并非任何公司提供或出售的所有 NFT 都将构成证券，每个架构都必须根据具体情况进行评估。