SignalPlus每日宏观经济报道（2023-3-6）

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风险市场以全线大幅反弹为上周画下句点，S&P 500 收在 4050 点上方，10 年期美债收益率约 3.95%，5 年期投资等级 CDS 落在约 70 个基点，原油期货接近 80 美元/桶，几乎完全收复了一周以来的跌幅，并在短短 12 小时内形成技术面反转形态。随着股票 VIX 再次跌至历史低点附近，风险平价策略出现今年表现第二好的一个交易日，单日涨幅高达 1.7%。

美国经济数据持续显示经济情况十分强劲，ISM 非制造业指数稳定维持在 55.1，远高於 50 的荣枯线，其中的就业项目指数升至 54，新订单升至 62.6，是 2021 年 11 月以来的最高水平，不过支付价格降至 65.6，创下 2021 年 1 月以来的最低水平。美国 S&P 全球服务业 PMI 指数 50.6 ，落在扩张区间，打破了连续 7 个月的收缩，其中就业和产出预期升至 6 个月以来的高位。

经济增长数据仍相当正面，终端利率定价已经升至合理的 5.45% 左右，加上整个星期交易员都积极做空，股市出现了一个的老派的轧空行情，近 90% 的 S&P 500 成分股皆上涨，每个板块都呈现涨势。不出所料，这波行情是由被做空最多的股票领涨，而实际波动率偏低则吸引系统性股票投资策略继续增加股票多头敞口。

虽然上周出现很多“基本面”的原因令人看跌市场（通胀加剧、美国办公楼违约率上升、汽车贷款增加、高盛和 Tesla 的投资者日表现不佳等），但在我们看到更多重要的经济数据结果前，资金流和市场仓位仍将继续主导价格变动。本周开始将有更多重要数据发布以及其他宏观事件，包括 JOLs、ADP、非农就业数据和 Powell 周二在国会的作证，本周还有中国的年度全国人大会议，以及日本、加拿大和澳大利亚的利率决议，在政策面也将会是忙碌的一周。

从估值的角度来看，SPX 目前处於 2022 年 5 月初的水平，当时联邦基金的终端利率定价为 3%（如今为 5.45%），远期收益预估基本持平在 225 美元左右，这意味着联邦基金利率增加 245 个基点以及 10 年期收益率上升 100 个基点对美国股票价格毫无影响，进而显示 SPX 目前的估值比 2022 上半年要贵得多。此外，因素分析显示，美国债券收益率的上升是因为合理反映增长前景的改善，而不是被过度鹰派的美联储所推动，因此，近期收益率的走高基本上相当合理，但如果通胀在短期内再次意外上行，收益率进一步上涨也不是不可能发生。

有一位资深的导师过去常说，“你支付的是价格，但你得到的是价值”，我们都应该铭记在心，因为无风险存款利率很快就会超过 5%，对任何投资策略来说，要长期且可持续地超过 5% 的报酬门槛都不是一件容易的事。

在加密货币方面，命运出现反转，币价出现急剧下跌，BTC/ETH 都直线下跌 5%，约 2.2 亿美元的期货多头部位被清算。虽然很难将下跌归咎於任何单一因素，但很难忽视的是今年市场的基础仍然不稳固（交易量和未平仓量不足、二级市场深度不够、稳定币余额大幅下降、缺乏机构参与、波动率市场流动性不足），前方仍有许多结构性阻力存在。

BTC 和 ETH 的供给情况很快将出现负面变化，Mt. Gox 今年将释出 142,000 个 BTC（约 33 亿美元），最早可能会从 3 月 10 日开始偿还，直到 9 月 30 日截止；在 ETH 方面，即将到来的上海升级（4 月初）将允许验证者从信标链中提取质押的 ETH，目前锁了大约 1850 万个 ETH（约 280 亿美元）。虽然我们不预期所有的 BTC/ETH 都会在释出时被出售，但市场在了解更多细节的同时也为供给过剩的情况做好准备，也是合情合理的。另外，Silvergate 宣布暂停 SilverGate Exchange Network（SEN）支付网络服务，这将进一步打击生态系的流动性，影响程度未知，Silvergate 是第一家提供这类实时支付平台的受规管银行，加密货币交易所和用户可利用该平台进行法币的交换。最後，美国 SEC 和监管机构仍在进行历史上最大规模的加密货币打击行动，我们预计资金流入和主流投资人的兴趣都将继续保持低迷，整体流动性不会增加。

随着 TradFi 即将进入繁忙的一周，我们预计风险情绪将会较为波动，加密货币的上行空间可能有限。隐含波动率仍处於低迷状态，但从技术面来看价格有走低的机会，我们还没有看到任何明显的正向因素有机会在短期内推高市场价格，在接下来的几周采取一些市场下行的策略可能是不错的选择。