SignalPlus每日宏观经济报道（2023-3-14）

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SVB 事件逐渐尘埃落定，且不同渠道也都证实了许多储户在昨天已经全额取回存款，但它对其他银行和宏观资产的连锁效应才刚刚开始。以下快速总结过去 2 个交易日市场上最令人震惊的一些变动：

• 2023 年联邦基金曲线定价下降 100-150 个基点。
• 市场对 3 月份 FOMC 的预测从 60% 的机率加息 50 个基点转变为 30% 的机率不会加息，由于对系统性风险的担忧，许多投行（包括高盛）已经改变预测，认为 3 月份不会加息。
• 2 年期收益率出现自全球金融危机以来最大的 3 天跌幅。
• 9 月欧洲美元合约单日波动近 100 个基点 (!!!!!)，打破了几乎所有纪录，仅次于 1987 年黑色星期一崩盘。
• 1 年期 inflation break-evens 下跌 70 个基点。
• 收益率隐含波动率飙升至 2022 年高点上方，接近全球金融危机以来的峰值。
• 周一 First Republic Bank 股票暴跌 60%，过去 3 个交易日美国区域银行指数回调 -20%。

如我们在过去 2 篇专题中所提及的，我们认为有关当局的共同行动可以成功阻止银行挤兑，但股东和债券持有人会承担巨额损失，First Republic Bank 是这波危机最新的受害者，投资者担忧其投资组合中的未实现亏损以及高比例的未保障存款，导致其股价暴跌 60%。另外我们想提醒读者的是，新的融资计划 BTFP 不应被视为 QE 或 TARP，因为它不会增加货币乘数，它实际上只是贷款而不是资产互换：

• 相对于存款，银行目前持有美国国债/政府机构债券/MBS的投资组合，其资金成本为向储户支付的 2% 左右（联邦基金 -300 个基点）。
• 资产组合因加息而产生亏损，在 HTM/AFS 帐上出现未实现损失。
• 储户提取存款。
• 银行一级资本比率低于要求，但无法自市场融资，出售证券又必须承担巨额损失，这时银行可以利用 BTFP 计划以联邦基金+10个基点的成本向美联储取得流动性。
• 银行的融资成本这时上升了 310 个基点，净收入下降，但弥补了流动性缺口，收到的资金只是用来补上储备资金的漏洞。
• 储户取回存款后，转存至大型银行或投入货币市场基金，存款仍保持不流动的状态。
• 这个作法不会增加货币流通速度，它比较像是 1990 年代日本的流动性贷款，来维持经营不善的企业和银行的生存，而不是直接购买资产。

回到加息的话题，今天的 CPI 数据有点退居二线，因为比起通胀压力，市场如今更关注风险蔓延的影响 (不论对错）。已经将预测改为不加息的投行主要是担忧贷款条件迅速收紧，这在 SVB 事件之前就已经发生，但随著资金分配者对交易对手风险变得更加谨慎，严格的资金条件只会变得更加严重；虽然金融形势有所改善，但今年以来贷款情况仍然相当紧张，别忘记市场不是经济本身，高盛等投行已经预计严格的贷款标准将严重拖累 GDP，对下半年的经济会有较严重的影响，并进而影响通胀。随著市场参与者慢慢消化所有信息，市场可能会至少再剧烈波动一周。

在加密货币方面，虽然美国 3 个主要的加密货币入口银行都消失，但 BTC 和 ETH 都出现了大幅的反弹，主要币种暴涨了约 15%，大量周末建仓的空头被清算出场；在一家完全合规、资本充足且受监管的银行一夜之间倒闭后，将加密货币作为一种价值储存替代方案的主张似乎重新浮出水面。另外，虽然 DeFi TVL 有所回升，但稳定币余额仍在继续下降，可以预见的是，由于法币进出渠道受到打击，加密市场可能会重新转向以币为主。最后，在波动率方面，随著现货价格跳涨，实际波动率和波动率动能有所上升，但隐含波动率很难维持买盘，因为卖方迅速涌现，由于整体 TradFi 风险情绪似乎在短期内都可能较为负面，市场对于加密的现货走势能持续多久仍抱持怀疑的态度。