SignalPlus每日宏观经济报道（2023-3-20）

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美国数据表明通胀预期走软。美国 2 月份领先指标连续第 11 个月下跌，跌至 2021 年 2 月以来的最低水平，并创下 2008 年以来最长的连续下跌纪录；美国 2 月份房价中位数下跌 1.2% 至 386, 721 美元，为 2012 年以来首次同比下跌；3 月消费者信心指数初值降至 63.4 ，为 12 月以来最低，其中现况指数和预期指数均表现疲软，但最重要的是， 1 年期和 5-10 年期通胀预期均有所降低，前者为 3.8% ，是 2021 年 4 月以来的最低水平。

利率市场流动性继续恶化。美国国债的流动性仍然非常差，交易量仅为上周稍早时候的 50% ，很容易出现正常水平 2-3 倍的买卖价差。2 年期债券以及欧洲美元/SOFR/联邦基金期货等的短天期流动性已不复存在， 2023 下半年的利率曲线在 10-20 个基点的幅度内波动。上周五 2 年期美债收益率再次收在 4% 以下， 10 年期接近 3.43% ，市场预期周三加息 25 个基点的机率仅为 60% ，且预期最早将于 6 月开始降息。2 年期美债连续第 7 个交易日出现 +/20 个基点的波动，创历史纪录。

市场的避险情绪持续。银行股在美国和欧洲市场继续遭到抛售，波及整体股市和信用市场走软；瑞士信贷和美国区域性银行股重新陷入疲弱，SVB 已经申请破产保护，《华尔街日报》警告称美国其他许多银行也出现类似的“问题”（也就是 HTM 债券的久期亏损）；尽管中国下调存款准备金率，但油价收盘下跌 1.8% ，而金价则收于 11 个月的高位，超过 1920 美元，BTC 价格则因安全投资转移和价值储存等叙事突破 27, 000 美元。

FHLB（联邦住房贷款银行）借贷在上周后期已经放缓。FHLB 系统上周债务发行净额为 2410 亿美元，周一发行了高达 1540 亿美元的债务来支应成员银行，周五放缓至仅 180 亿美元。随着 BTFP 作为更便宜的替代方案推出，预计从 FHLB 借款的净额将会持续减少，初步迹象显示，区域性银行之间争夺存款的最糟时期已经过去。

贴现窗口和 BTFP 贷款额度被大量使用，存款流向货币市场产品，这不是量化宽松 (QE)！美联储资产负债表在过去一周扩张了 3000 亿美元，其中 1520 亿美元是通过贴现窗口的借款， 1430 亿美元是向遭遇困难的机构提供的贷款。这些是以市场利率借入的资产抵押贷款，是必须偿还的，这不是量化宽松！银行通过这些渠道借款所必须承担的成本，比散户存款的利息成本高上许多 ( 300-400 个基点)，这对银行的净收入和股东权益来说是一个重大打击。最后，上周大约有 1000 亿美元的资金流入货币市场基金，这很可能是从区域性银行流出的存款。

PNL 亏损开始出现在负面的基金业绩效中。因年初错误押注利率，资深宏观基金经理 Adam Levinson 旗下对冲基金 (Graticule) 今年蒙受 25% 的亏损后决定关闭，而其他一些宏观基金也因为做空固定收益和波动率导致亏损而解雇部分基金经理或停止运营，我们预计未来几个月市场流动性将继续面临挑战，因为承担风险的交易方因交易亏损而有所缩减。

瑞士信贷事件的发展走向将在本周主导风险情绪。CS 事件后续将如何展开将成为本周风险情绪的关键指标，因为投资者在密切关注以确定当前的流动性措施足以防止此事件进一步恶化发展成银行破产危机。

Bitcoin 持续在价值储存的叙事下攀升，与 TradFi 金融工具的关联性持续减弱。Bitcoin 周五突破 27, 000 美元，空头期货清算量再次升至近 2 周高点。二级市场流动性较低和主流参与的减少，导致 BTC 价格与 TradFi 股票价格以及美元脱钩；非关联投资组合的 alpha，我们来了！

本周将是 CPI 数据和央行会议集中的一周。周二加拿大 CPI，周三英国 CPI，周五日本 CPI；周一欧洲央行行长 Lagarde 将发表谈话，周三 FOMC（+ 25 bp），周四英国央行利率决议（0 或 + 25 bp）、瑞士央行利率决议（+ 50 bp）和挪威央行利率决议（+ 25 bp）。我们的基本预测是美联储仍会加息 25 个基点，且相较于当前市场预期会更加鹰派。

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