高开低走，美国首个杠杆BTC ETF辜负了市场期待？

美国首个杠杆加密货币 ETF 上市三天，表现不及预期。

6 月 27 日（本周二），美国 ETF 发行商 Volatility Shares 发行的「 2 x Bitcoin Strategy ETF」（2 倍杠杆比特币策略 ETF）正式登陆 CBOE 旗下 BZX 交易所并开启交易。

根据监测，上线首日发行了 11 万股，发行价 15 美元，资产净值 165 万美元，首日交易额达 550 万美元，是今年发行的加密 ETF 首日成交量最好的。（注：南方东英 BTC 期货 ETF 首日交易额仅为 83 万美元，三星比特币 ETF 仅为 9.8 万美元）。

不过，在随后的两个交易日，Volatility 的杠杆比特币 ETF 交易量开始暴跌，单日只有不到 30 万美元——昨日（29 号）成交 21, 768 股，交易额 23.4 万美元；其 ETF 发行量逐渐递增，目前流通股为 37 万，资产净值增长至 570 万美元，如下所示：

什么是杠杆比特币 ETF？根据 Volatility Shares 向 SEC 提交的申请文件，本次发行的 ETF 所寻求的投资结果，相当于 S&P CME 比特币期货每日展期指数（简称「展期指数」）单日超额回报的两倍。举个例子，如果展期指数每日上涨 1% ，则该 ETF 的净值需要上涨 2% ，如果展期指数下跌 1% 则 ETF 净值下跌 2% 。

「展期指数」是用来衡量 CME 比特币期货市场的表现，每天在当月期货合约和下月期货合约之间进行重新平衡。听不懂没关系，只需要知道 CME 的比特币期货每日展期指数，其实与 CME 比特币期货指数在数据以及走势上基本相同——二者都受比特币现货价格走势影响。如下所示：

因此，本次发行的杠杆 ETF 其实与此前发行的比特币期货 ETF 对标指数相同，都是期货数据。

为了实现 2 倍的收益目标，该 ETF 将拿出基金总资产的 25% 成立了一个全资子公司，投资 CME 比特币期货（成为多头）；剩余资产将会直接投资于现金、类现金工具或优质证券，包括美国政府证券，货币市场基金、公司债务证券等，这些资产将用作未来提供流动性或作为保证金。

官网信息显示，杠杆 ETF 目前持有价值 1070.8 万美元的 7 月 23 日到期 CME 比特币期货、价值 62.6 万美元的 8 月 23 日到期 CME 比特币期货以及价值 569 万美元的现金等价物。从占比来看，期货总持仓正好是并且该基金净值的 2 倍，可以满足两倍杠杆敞口风险要求。

不过，笔者还是认为这次的杠杆 ETF 市场规模并不会增长很大。

首先是发行节点并不好，同质化产品没有出彩的亮点。2 倍杠杆 ETF 本质上还是一个期货 ETF，而美国市场早在过去两年已经发行了 ProShare、 VanEck 、 Valkyrie 以及 Hashdex 等多个比特币期货 ETF，CME 也早就上线了比特币期货，作为后来者的 Volatility Shares 显得有点鸡肋，并没有多大的先发优势，这一点从这两天的交易量上就可以看出。

再者，管理费用是直接影响投资者的选择的一个重要因素，Volatility Shares 的管理费在一众 ETF 中都是比较高的。根据统计，目前 ETF 市场管理费用最高的是南方东英的比特币期货 ETF，达到 2% ，而美国以及加拿大近两年推出的 ETF 管理费用普遍在 1% 左右，Volatility Shares 管理费高达 1.85% 属实不具备吸引力。

最后，杠杆 ETF 失败案例在前，也为 Volatility Shares 敲响警钟。早在 2021 年 4 月 16 日，全球首个加密货币杠杆 ETF—— Beta Pro Bitcoin ETF（代码：HBIT）就已在多伦多证券交易所上市。上线后，该 ETF 市场表现低迷，过去一年平均日交易量只有 5769 股（交易额 10 万美元），总资产规模只有 376 万美元；今年 4 月中旬，发行商 Horizons 公司最终关停了该 ETF。

这其中固然有加拿大金融市场自身的局限性，但同时也验证了杠杆 ETF 并不具备较高的发展潜力，特别是对照同期加拿大推出的两个现货 ETF—— Purpose BTC 现货 ETF（8513 万美元）以及 3iQ BTC 现货 ETF（7795 万美元），足以证明加密货币现货 ETF 对投资者才有更高吸引力，这也是贝莱德、富达、ARK Investment 等一众传统投资机构扎堆申请比特币现货 ETF 的原因。