现实世界资产（RWA）可能是加密市场的下一个增长方向，但 RWA 与区块链的连接并不容易，需要满足合规要求、有可信的资产发行框架、在链上也要有对应的流动性。
Centrifuge 是目前 RWA 领域业务比较全面的项目，建立了一个将链上和链下交易链接起来的框架，希望能成为 RWA 无需信任的共识层。根据 rwa.xyz 的数据，Centrifuge 已经是私人信贷领域活跃贷款最高的项目。本文将拆解 Centrifuge 的业务模式和产品组件。
Centrifuge Chain
首先，Centrifuge 拥有自己独立的专属区块链——Centrifuge Chain，该链基于 Substrate 框架开发，能够共享 Polkadot 网络的安全性。Centrifuge Chain 在 2022 年 1 月成功赢得了 Polkadot 的第 8 次插槽拍卖。
Centrifuge 认为针对 RWA 的专属区块链有诸多优势，其中包括较低的交易手续费和出色的可扩展性。与以太坊等通用智能合约区块链相比，它具有更强的灵活性，能够提供专用的区块空间来处理 RWA 交易，并且能够定义交易的顺序，保证在网络拥堵等极端情况下，RWA 相关交易也可以正常进行。
到 5 月 17 日为止，Centrifuge 的主要产品 Tinlake 还部署在以太坊主网上，但已在准备部署到 Centrifuge Chain 上，相关功能正在先行网上测试。
Tinlake 融资平台与结构化产品
Centrifuge 中现实世界与加密资产的交互发生在旗下的开源智能合约平台 Tinlake 上。在 Tinlake 中，借款人可以通过资产发起人将资产代币化，然后将这些代币投入到 Tinlake 创建的资产池中。通过这种方式，借款人可以以实体资产为抵押品，获得链上投资者投入的稳定币。截至 5 月 17 日，Tinlake 中的 TVL（约等于活跃借款）为 2.01 亿美元。
Tinlake 通过结构化的方式，将实体抵押品的风险和回报进行有效分割，满足不同投资者的需求，结构化产品由两种 ERC20 代币组成：DROP 和 TIN。
- DROP 代币：DROP 代币是优先级别的（senior），代表 Tinlake 池的固定利率部分。DROP 代币持有者在资产池的利润分配中享有优先权，但在风险（例如贷款违约）方面的敞口相对较小。因此，DROP 代币通常具有较低的风险和较低的回报。
- TIN 代币：TIN 代币是次级级别的（junior），代表 Tinlake 池的浮动利率部分。与 DROP 代币相比，TIN 代币持有者在资产池的利润分配中的优先级较低，但在收益和风险方面的敞口较大。因此，TIN 代币通常具有较高的风险和较高的回报。
在 Tinlake 中，投资者可以选择购买 DROP 或 TIN 代币，根据自己的风险承受能力和收益期望进行投资。其中，TIN 代币有一个最低认购比例，如果 TIN 的比例过低，则 DROP 代币也无法继续购买。
法律结构
Centrifuge 根据美国资产证券化的法律结构，在合规方面做了相当多的工作。它的法律结构是基于 1933 年美国证券法 D 条款下的 506(b) 或 506(c) 完成的。
Centrifuge 上的每一个资产发起人都需要为资金池设立一个与之对应的独立的法律实体，即特殊目的实体（SPV）。SPV 在资产证券化中可以起到关键作用，将资产发起人的业务和池中的融资活动分开，它仅提供一个通道，没有员工。在法律上，这些资产已经被出售给 SPV，即使资产发起人破产，也不会影响 SPV 持有的资产，从而保护投资人的利益。投资人在完成 KYC 等合规操作后，与 SPV 签订协议。
当前的法律结构是为在美国发行资产证券化产品而开发的，若为美国公民，在投资该产品时须满足美国 SEC 对「合格投资人」的要求。Centrifuge 也正努力为非美国司法管辖区引入产品结构，但在目前的情况下，受美国制裁的国家并不能投资于 Centrifuge 的产品。
融资流程
Centrifuge 中资产发起人、发行人、投资者与 Centrifuge 之间的关系，以及具体的融资和投资流程如下：
1、借款人希望通过发票或房地产等资产为抵押在链上进行融资。
2、资产发起人（与借款人有业务关系并执行承销，也投资于风险更高的 TIN 代币）为资金池设立法人实体 SPV，即使母公司破产，SPV 也会承担责任。一个资金池可能包括同种类型但对应不同借款人的多笔抵押品贷款。
3、资产发起人发起并验证 RWA，为抵押资产在链上铸造一个 NFT。
4、借款人与 SPV 签订融资协议，将 NFT 抵押在 Tinlake 池中，Tinlake 池铸造 DROP 和 TIN 两种代币。
5、Centrifuge 和 Securitize 合作，帮助投资者完成 KYC 和 AML 流程。Securitize 是一家 SEC 许可的机构，提供合格投资者验证服务。
6、投资者与 Tinlake 池对应的 SPV 签订投资协议，协议中包含了投资结构、风险、条款等，之后用 DAI 购买 DROP 或 TIN 代币。
7、当有投资者为对应的资金池提供 DAI 的流动性时，SPV 将 DAI 兑换为美元，向借款人的银行账户转账。
8、投资者可以随时要求赎回他们的 DROP 或 TIN 代币，但须保证 DROP 代币优于 TIN 代币赎回，且 TIN 代币不能低于设定的最低比例。
9、借款人在 NFT 到期时支付融资金额和融资费用，NFT 被返还给资产发起人。
与 MakerDAO 和 Aave 的关系
主要的 DeFi 协议中，MakerDAO 和 Aave 都在积极开展 RWA 的业务，而相关业务正是通过 Centrifuge 进行的。
Centrifuge 上有多个 MakerDAO 相关的资金池，这些资金池和 MakerDAO 的 Vault 集成，可以直接从 Vault 中提取资金。最大的为 BlockTower 作为发起人的活跃资金池 BlockTower Series 3 和 BlockTower Series 4，它们均为私有池，优先级资本从 Maker Vault 获得，次级资本由发起人 BlockTower 出资，这两个池中的资金分别为 3733 万美元和 9717 万美元。另外还有两个同样由 BlockTower 作为发起人的资金池 BlockTower Series 1 和 BlockTower Series 2 即将上线。此外，Centrifuge 上还有 New Silver Series 2、ConsolFreight Series 4、Fortunafi Series 1、Harbor Trade Credit Series 2 这几个和 Maker Vault 集成的资金池，对应流动池中的价值分别为 1205 万美元、361 万美元、843 万美元、214 万美元。和 MakerDAO 相关的资金池共有约 1.61 亿美元资金，已占 Centrifuge TVL 的 80%。
与 Maker Vault 集成的资金池还有一个好处。每一个资金池都有一个储备池，储备池中的资金可以被发行人借出或被投资人赎回，但不会产生利息，通常情况下储备池中都没有资金剩余。而若是与 Maker Vault 集成的资金池，只要没有达到该 Vault 的债务上限，当用户需要赎回时，可以直接通过 Maker Vault 提取资金，将个人的债务转移给 Maker Vault。
Aave 则和 Centrifuge 共同建立了一个专用于 RWA 的借贷池。存款人可以存入 USDC，除了获得利息收入外，还可获外获得 Centrifuge 的挖矿奖励。借款人以各种 DROP 代币为抵押品，借入 USDC，提高资金利用率。当前 Aave 中 RWA 市场的总存款为 762 万美元，其中 USDC 存款为 341 万美元，总借款为 278 万美元，与 MakerDAO 相比并不高。
CFG 代币
Centrifuge 的原生代币是 CFG，它主要用于支付链上交易的 Gas 费，参与协议升级和参数调整等治理活动，以及维持 Centrifuge Chain 的安全性。
需要注意，目前 Centrifuge 中并没有协议费用，且当前的借贷建立在以太坊主网之上。近期社区中关于 Centrifuge 协议费用的讨论越来越多。开启协议费用的投票已经在 OpenSquare 上进行链下投票，并获得了 100% 的赞成票。但在进行链上投票之前，需要先在 Centrifuge Chain 上部署资金池，目前该功能正在 Centrifuge 的先行网中测试。
小结
根据 rwa.xyz 的数据，目前 Centrifuge 是链上私人信贷领域活跃贷款金额最高的项目，TVL 有 2.01 亿美元。而根据官网数据，其中约有 80% 是与 Maker Vault 集成的资金池。由于这些资金池的债务还未达到上限且还有新的资金池正在设立，近期 Centrifuge 的数据增长可能主要来自于这些资金池，且可能继续增长。
Centrifuge 有自己的链，但目前主要的融资平台 Tinlake 仍然建立在以太坊主网上，相关功能也已经在 Centrifuge Chain 的先行网上进行测试。目前 Centrifuge 并不收取协议费用，在测试完成并部署到主网上后，可能通过链上投票开启协议费用。
（声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议）
