受UST与FTT启发？解读OPNX平台信用货币oUSD

债权和加密二合一市场 OPNX 在近期宣布了即将推出平台信用货币 oUSD。通过引入平台币 OX 和信用货币 oUSD，OPNX 希望构建一套互动性强、内生激励充足的经济系统。本文将围绕 OPNX 的代币经济学去做解读。

OPNX 平台背景与简况

OPNX 是在 CoinFLEX 的基础上，由 CoinFLEX 的创始团队与前三箭资本的两位创始人共同推出。OPNX 是以债权交易为特色中心化交易所，但相对于较为有限的债权交易量，期货交易量则增长更为迅速。据 FLEX Statistics 数据，在 6 月 25 日 OPNX 交易量超过 5700 万美元，截至 6 月 26 日午时的 24 小时交易量已超过 6200 万美元，持续创下新高，其中 99% 的交易量来自于合约交易。对比 6 月初，OPNX 交易量增长了超过 300%，而交易量的增长离不开平台币 OX 的推动，而平台币 OX 自发售 20 多天以来也获得了超过 200% 的涨幅。

平台币 OX

与大多数的中心化交易所以平台币支付交易费用享受折扣，或依据交易量和持有相对应的平台币划分 VIP 等级可以获得交易费用优惠等模式不同，OPNX 的平台币 OX 采用的是质押比返还交易费用的模型，即用户不同的 OX 质押比例可以享受不同程度的费用返还优惠。在一段时间内，若用户质押的 OX 占总质押量的比例大于或等于其交易量占 OPNX 平台交易量的比例，则用户可以享受到 100% 的交易费用返还；若用户质押的 OX 占总质押量小于其交易量占 OPNX 平台交易量的比例，则范围内的部分享受 100% 的交易费用返还，超出的部分享受 50% 的交易费用返还。质押可以选择 17、31、87、178 和 367 天。

在 OPNX 上线的第一年，质押 OX 还将会拥有奖励系数，初始奖励系数 6 月从 12x 开始，每一个月下降 1x，直到一年后回到 1x。在系数为 1x 情况下，用户质押的 OX/ 平台 OX 质押总量≥用户交易量 / 平台交易量，方可享受 100% 的交易费用返还；而在系数如 12x 情况下，用户仅需 12* 质押的 OX/ 平台 OX 质押总量≥用户交易量 / 平台交易量，即仅需 1/12 的质押量可享受 100% 的交易费用返还。

另外，非 OX 质押者也可以享受 50% 的交易费用返还。所有交易费用的返还都以 OX 支付，但是事后返还。

相比于只有大户才能享受到交易费用优惠的交易所，OX 的质押比返还交易费用的模型显然对不同资金实力的用户都更为友好。有更强资金实力的大户，质押占比更多的 OX，享受平台内的免费交易；对于散户来说，即便不能全部将费用覆盖，也能享受大半费用的返还。零费用、低费用刺激了 OPNX 交易量的快速增长。另外，OX 的独特性还在于它改善了交易平台和交易用户长期对立的矛盾关系。在大多数交易所中，交易费用通常是交易平台的重要收入来源。OX 改变了这一局面，OX 的持有者也是 OPNX 的交易用户，通过质押 OX 换取交易费用的返还，甚至免费，将用户从单纯的使用者、交易员转变为平台的合作伙伴、股东。

OX 的质押系统也并非处于交易所的黑匣子内，而是拥有一个链上治理平台：The Herd。用户在 The Herd 质押 OX，除了可以享受到交易费用返还外，还包括一些治理权力，如：发起投票改变基础交易变量，费用、销毁、上币等。通过对链上治理平台的 SQL 查询，应该可以很清晰地看到大户的持仓水平与变化情况，这为想入场的投资者来说提供一个基础；另外也可通过对这个链上平台的查询判断 OPNX 大致的用户规模。

FLEX 与 OX 的互动或为 OPNX 经济系统带来了一些变量。FLEX 是 OPNX 的前身 CoinFLEX 的平台币。FLEX 和 OX 之间有一条单向的兑换通道，用户可以选择将 FLEX 以 1：100 的比例兑换为未质押的 OX，或者以 1：125 的比例兑换为质押状态中的 OX。OX 的总量为 98.6 亿枚，其计算方式是 100 乘上 FLEX 的最大供应量减去所销毁的 FLEX 数量，即 100*（100million-1.4million）。截至 6 月 26 日，FLEX 的流通量为 72,492,549.09 枚，FLEX 转换成 OX 的总量为 26,172,381.91 枚，当前 OX 的总量为 2,911,516,222.68 枚。尽管白皮书并未明确 OX 的生产，但可以推测 OX 总量的增长将主要来自于 FLEX 向 OX 的转换。由于存在单向兑换机制，理论上 FLEX：OX 的价格也应是 100：1，且只有当 FLEX 的价格维持在或低于该比例，用户才有动力去兑换。如果 FLEX 长时间维系在该比例之上，那么 OX 总量的增长将变得缓慢，那么随着 OPNX 用户的增长，够买 OX 且质押率不断增长，这可能会进一步刺激 OX 价格的上涨。因此，对于 OX 的掌控可能实际是对于 FLEX 的控制。

信用货币 oUSD

oUSD 是 OPNX 在近日提出来的一个新概念，相比于社区中将其称之为稳定币，也许官方定义的信用货币会更为准确。oUSD 支持与 1：1 与 USDT 赎回和通过多元抵押品所贷款（铸造），主要作用是服务于 OPNX 的期货交易，作为用户参与合约中的保证金以及 PNL 的计价货币。

ZhuSu 曾表示，oUSD 是受到 UST 和 FTT 的启发。UST 是投资者的被动接收者，但其资本的生产率较低，而 FTT 的抵押贷款需求很大，但其主要用户群体仅限于 Genesis 和 FTX 用户。LFG 曾将 FTT 和 BNB 作为储备，但却并没有使其更强大，反而最终崩溃，这是因为 UST 活跃债务发行量不足，当 UST 与美元脱钩时，没有足够的买家。这与 Tether 如何在脱钩上重新购买 USDT 以赚取利润，或者陷入困境的银行如何以折扣价重新购买自己的债务形成鲜明对比。在 UST 和 FTT 案例中，本应该有更好的办法避免挤兑发生。即将推出的 oUSD，让 OPNX 拥有可证明的偿付能力、可证明的清算（特别是没有不可清算的内部做市商的证明）以及所有客户资产都位于链上的优点。

在构想的第一阶段中，用户可以以 1：1 的比例在 OPNX 使用 USDT 无限购买 oUSD，或通过抵押 BTC、ETH、OX 等非稳定币贷款出 oUSD。用户拿着 oUSD 在 OPNX 合约交易上一掷千金，无论是盈利还是亏损，只要 oUSD 余额为正数，都可以将 oUSD 通过 oUSD/USDT 出售成 USDT，或赎回相对应的抵押品价值；但若产生穿仓，oUSD 余额变为负数（抵押品未必会全部被清算），且需要为欠下的 oUSD 支付利息（利息率由 OX 质押者决定），用户需要从市场上或其他途径购买或获取 oUSD 偿还负债和利息。在该阶段，穿仓所支付的 oUSD 利息将 100% 被销毁以减少供应量。另外这也可能存在一个特殊情况，即用户所有抵押品都被清算，但仍无法完全覆盖用户的穿仓费用，用户直接选择不再使用该平台也不偿还，这可能会导致平台的坏帐出现。

在 OPNX 平台层面的 oUSD 与 USDT 之间的赎回是 1：1 赎回，但却并不一定能覆盖到用户所有的赎回量。购买无限，赎回有限。对于不同用户有不同的赎回额度，首先是赎回的 USDT 金额 50% 将根据头寸规模按比例分配给 OPNX 期货头寸的所持有者，另外的 50% 将根据用户基于过去 7 天的（滚动）平均交易量 * 平均持仓量分配。平台的 USDT 赎回金额来自于从 OPNX 平台购买 oUSD 所支付的 USDT（即平台拥有流动性）以及被清算的 oUSD 抵押品。

在构想的第二阶段中，OPNX 的期货交易将完全基于 oUSD 在链上智能合约中运行。链上将能够完整地反馈出 OPNX 平台的整体杠杠水平、可偿付能力、客户资产以及清算记录等，这在一定程度上可以保证平台不会挪用用户资产作恶或作为对手盘。为了更好地保护平台免受破产风险，将引入 oUSD Vault，用户可以质押 oUSD 赚取穿仓者所支付的 oUSD 利息，并从清算中获取收益。

OPNX 的核心产品设计基于 DeFi 的原则，旨在成为下一代的 CeFi 交易平台。DeFi 和 CeFi 结合的方式将允许 OPNX 在不牺牲用户体验的情况下，提供透明度、安全性和去中心化的优点。未来 OPNX 用户行为可能是这样的，用户购买 OX 质押，获得平台交易费用的返还，将持有的加密资产用做抵押品贷款（铸造）出 oUSD 作为合约保证金进行期货交易。随着用户的增长，质押的 OX 越多，合约交易量增长，推动 OX 价格的上涨以及 oUSD 的广泛使用。未来 OPNX 还会完善于理赔、Justice Tokens (JTs) 、Launchpad 和 AMM 等功能，吸引用户使用该平台。而 oUSD 作为链上资产，将实时反馈在区块链上，帮助 OPNX 获得更高的资产和用户透明度，从而吸引更多的用户来交易。