今年 4 月，以太坊完成上海升级，消除了此前市场对 ETH 质押提款的担忧，质押 ETH 数量不断攀升，LSD（流动性质押衍生品）协议备受关注。
对各类 LSD 资产的 Holder 来说，最核心的需求有两个：一是 LSD 代币流动性；二是 LSD 代币增值场景——质押、借贷、生息等等。
由此，基于 LSD 资产提供增强收益的 LSDFi 赛道也迎来快速发展。
2020 年夏季的以太坊 DeFi，成功拉开了牛市的大幕，也使以太坊成为目前最活跃的公链。下一轮牛市需要新的叙事，作为市场焦点的以太坊 LSD 以及 LSDFi 有望成为敲门砖。
一、新机遇：增强 LSD 收益敞口成刚需，LSDFi 热度正起
未来两年加密市场最大的叙事，正在围绕以太坊 LSD 展开。
随着以太坊完成上海升级，开放质押提款功能，预想中的抛压并没有来临，市场参与信标链 ETH 质押的积极性反而变得更高。Dune 数据显示，升级以来，总净质押量增加 425 万个，平均每天增加 5.3 万个 ETH，升级前平均每天质押量只有 1.5 万。目前 ETH 全网质押总量 2066 万个，质押率 16.96%，对照其他 POS 链（超过 40%）还有很大的进步空间。
特别是在优质生息资产缺乏的当下，法兴业银行、Sygnum 银行等一些传统金融机构也开始入局提供 ETH 质押服务，试图分一杯羹。而加密市场中，币安、Coinbase 等原生的中心化平台早在几年前就开始提供质押服务，并且也有 Lido、Rocket Pool、Frax 等去中心化质押协议占据半壁江山。此外，根据统计，今年 4 月以后，市场诞生了 Tenet Protocol 等几十个去中心化 LSD 协议，去中心化质押市场份额蹿升到了 60% 以上。
此时，对持有包括 stETH（lido 质押代币资产）在内的各种 LSD 资产的 Holder 来说，最迫切的需求有两个：一是提高 LSD 代币流动性，对于许多新生协议来说，冷启动过程中市场关注度不高，衍生代币初始流动性不足；二是 LSD 代币增值场景，需要为 stETH 等资产打造新的使用场景，提供质押、借贷、生息等用例。
为了满足上述需求，围绕各类 xETH（例如 stETH、rETH、bETH 等）去做更多的收益策略，在 LSD 资产基础上集成 DeFi 形成一个全新的衍生赛道——LSDFi。相较于 TVL 高达 185 亿美元的 LSD，LSDFi 目前 TVL 不到 5 亿美元，占比不足 3%，市场依然处于空白，方兴未艾。
过去几个月，各类 LSDFi 协议如雨后春笋般诞生，基本可以概括为以下模式：
一是循环借贷产品。例如，DeFi 聚合平台 Instadapp 推出了一种面向 ETH 的收益产品。这种产品的运作方式是，用户首先将 ETH 存入，然后协议将其转换为 stETH 并存入 AAVE 再根据 LTV 比例借出相应的 ETH，这个过程会不断重复直到达到最大化的杠杆，从而实现 LSD 收益的增加。但随着借贷利率上升，以及 ETH2.0 存款收益率下降，这类策略的收益空间已经大大压缩。
二是以 LSD 资产作为抵押品铸造稳定币，但这种模式会有清算风险，代表项目 Lybra、Curve、Raft。比如 Lybra Finance 允许用户在平台上存入 ETH 或 stETH 作为抵押品去铸造相对应的 eUSD，清算线为 150%。
Looper，作为第一个没有清算风险的 LSD 杠杆放大协议，可以有效放大 LSD 收益，是否可以成为一种另辟蹊径的选择？
作为一个去中心化协议，Looper 旨在为 LSD 资产持有者提供易于使用的解决方案，可以放大收益杠杆且无清算风险。
二、Looper 协议：一次存款，多份收益
Looper 协议引入全新的合成资产 LETH，来帮助用户维持 stETH 等 LSD 资产的收益敞口，同时可以通过 LETH 来实现杠杆策略放大收益。下面将介绍 Looper 协议运转流程以及相关收益策略。
用户点击进入 Looper 协议后连接钱包地址点击 Create Vault 创建一个金库，点击存款，可以存入 stETH（从 stETH 开始，未来计划支持更多 LSD 资产），存入 ETH 会自动转换为 stETH。存款完成后，用户可以随时用金库中的 stETH 铸造 LETH，铸造比例永远是 1:1，即 1 个 stETH 可以铸造 1 个 LETH，并且没有交易费用。如下所示：
如果用户不想持有 LETH，可以随时向金库偿还所铸造的 LETH，赎回自己的 stETH，兑换比例同样为 1:1，不收取费用，成功偿还的 LETH 也将被销毁。需要注意的是，铸造以及销毁 LETH 都在链上进行，合约代码开源，全过程透明可查，进一步杜绝暗箱操作主观作恶的可能性。
问题来了，铸造的 LETH 有什么用例？首先，用户可以成为 LP（流动性提供者），为 LETH/ETH 提供流动性，LP 提供者将获得协议费用（奖励 Looper 协议代币），且可以赚取常规 AMM 交易费。LP 提供者通过 Earn 质押 LP 可以获得协议代币，并且通过质押协议代币可以获得协议的收益。 其中最关键的是协议代币，参考目前市场上的 LSDFi 协议，相关代币上线后都有不错的表现，这部分也将为用户提供阿尔法收益（超额收益）。
更关键是，成为 Looper 协议的 LP 几乎没有无常损失的风险，由于赎回机制的保障，如果 LETH/ETH AMM 池短暂失衡（即 LETH/ETH 汇率下跌），LP 可以将多余的 LETH 进行赎回按照 1:1 的比例获取 stETH，而 stETH 与 ETH 之间的兑换比率基本固定（特别是现在 Lido 开放提款），因此 LP 的 ETH 本位价值其实并没有大的变化。
用户存入 vault 的 stETH 会持续收到 stETH 的收益，协议会根据用户铸造 LETH 的比例来收取一个动添的协议费用 ( 基于 vault 里 stETH 的收益分成 )，如果用户没有铸造 LETH 则全部 vault 收益都归用户。用户可以通过 LETH 进行杠杆，协议费用可以视为分享一部分收益来「借入」流动性。
此外，用户还可以通过 Looper 协议的 Loop 功能进一步获得更多的增值收益。Loop 功能之一便是通过闪电贷提供杠杆功能（Leverage），用户只需要存入 stETH 本金并选择目标杠杆倍数，最高支持 10 倍杠杆；Looper 将帮助用户通过闪电贷借入 stETH 存入用户金库来铸造 LETH，然后将 LETH 兑换成 stETH 偿还闪电贷，最终在金库中享受了杠杆后的 stETH 收益敞口。当然，在进行操作前最好计算好滑点以及收益直接的平衡，避免损失。
当然，考虑到一些用户可能本金较少，Loop 功能还支持 Principal-Less（无本金）增收。举个例子，用户只需要在窗口输入想要的敞口金额（例如 200 个 stETH），Looper 协议将利用闪电贷借入 stETH 来铸造 LETH，然后将 LETH 兑换成 stETH 来偿还闪电贷，用户需要支付滑点费用以及 Loop 费用；结束后，用户将拥有一个金库，其中包含所需数量的 stETH 来赚取收益。
如果不想继续持有仓位，直接点击「Unloop」，将自动偿还所有金库的 LETH 铸造余额，从而关闭所有 Loop 头寸——协议自动通过闪电贷借入 stETH 兑换 LETH 偿还金库并赎出 stETH，最终剩余的 stETH 还给用户。这种做法，直接省去用户自行兑换的繁琐流程，节省下大量的 Gas 费用。
需要注意的是，目前 Looper 协议尚处于早期，杠杆功能以及 Principal-Less 还处于测试中，暂未对外开放，将在 V2 以及后续版本中正式上线。
除了上面提到的玩法，用户还可以通过套利获得收益。由于 LETH 价格取决于 AMM 池的平衡，所以并不总是固定的，用户可以在价格失衡时通过买入现货 LETH，偿还他人金库赎出 stETH 进而赚取收益。点击「Redeem」功能，协议会自动根据金库的「铸币比率」从高到低进行赎回的安排（铸币比率=已铸 LETH / Vault 存款），用户只需要输入想赎回的 LETH 数量，如下所示：
需要注意的是，这种方式相比于偿还自己的金库，需要支付一定的「赎回费用」，赎回费用将进一步用作激励流动性提供者。根据官方文档，赎回费用（%）= 基础费用 + 最大调整 * (1 – 铸币比率 )，其中，基本费用 = 0.5%，最大调整 = 1.5%，换言之「赎回费用」的范围是 0.5%～2%。 该机制有效控制了 LETH 的价格波动范围，即为套利者提供了机会也为 LP 提供者降低了无常损失的风险。
总得来说，Looper 协议可以帮助用户对 LSD 收益进行没有清算风险的杠杆策略，放大 LSD 收益敞口。
三、LSDFi 战争，谁会成为最后的赢家？
目前，市场对 LSD 赛道赛道已经具备了较高的了解程度与相应的关注，高确定性使得其几乎不存在有效的预期差提供高赔率的交易机会。而由于底层 LSD 一生息资产规模的不断扩大，在此资产上构建出的 LSDFi 新协议将成为整个 LSD 大赛道的阿尔法。
Looper 协议也许会成长为头部玩家，引领整个 LSDFi 生态发展。
从团队来看，Looper 协议创始团队拥有非常丰富的加密开发经验，也是早期硬核 DeFi 玩家：
- ByteDust，毕业于多伦多大学，链上收益率策略师，曾在 yam、sushi 以及 ohm 上获益超过 10 倍，也是 DeFi Summer 早期建设者和参与者，参与 OolongSwap, Aladdin DAO 的创立；
- 0xplaceholder，毕业于哥伦比亚大学，OolongSwap 联合创始人，2018 年开始进行区块链开发，也是多个 DeFi 项目的投资者和顾问；
- 0xTokugawa，毕业于斯坦福大学和加州大学洛杉矶分校，有着多年投资银行工作经验，自 2017 年开始进行加密投资；
- Errance，BTCC 和 Hashkey 前产品经理，顶级 DeFi 衍生品协议 Synthetix 的核心贡献者，精通社区治理和业务发展。
与目前 Lybra Finance 等协议不同，Looper 协议并不是以 LSD 资产作为抵押品 CDP 铸造美元稳定币。 Lybra Finance、Prisma、Raft 等都需要用户使用 ETH 或 stETH 进行超额抵押才能生成稳定币，这样做带来两个问题：一是超额抵押造成资金占用，利用率较低；二是随着 ETH 价格下跌，抵押品可能面临清算，特别是对一些 ETH 长期持有者来说，短时价格波动影响清算，使得自己的仓位被清空，机会成本很大；三是相关衍生稳定币使用场景较为局限，交易时可能需要承受较大滑点。
反观 Looper 协议，用户抵押 stETH 等衍生资产生成 LETH 后，可以随时兑换回原始资产，保留了风险敞口；并且 LETH 与 stETH 硬挂钩，永远没有脱钩的风险。关键是，Looper 协议对资金占用率较低，仅就这点而言，其市场需求必然不断扩大，尤其是当市场回暖，资金的风险偏好提高之时。
与市场上的其他玩家相比，Looper 协议并没有陷入利用代币补贴提高收益率的通病。在 Looper 协议中，代币补贴是提供给 LP 的，而不是给 vault 用户的。用户的收益率是通过杠杆实现的，这一点与市场上的其他产品，如 Shield 的期权结构化产品和 Pendle 的固收产品，有着本质的区别。
然而，这并不意味着 Looper 协议没有面临挑战。LETH 的使用场景有限，这可能会引发一些顾虑。如果 LETH 没有更多的使用场景，那么对于 LP 来说，仅靠 Fee 的收入是否能够长期留住他们？这是一个值得深思的问题。因此，Looper 协议在主网上线后，是否会开发更多 LETH 的使用场景，丰富协议收入的可能性，也是一个需要考虑的问题。
总的来说，Looper 协议在设计代币经济学时，需要解决的不仅仅是如何提高收益率，更重要的是如何通过创新和扩大 LETH 的使用场景，为用户提供更多的价值，同时也为协议自身的发展提供更多的可能性。
但不管怎么说，作为一个功能强大且易于使用的一步式解决方案，Looper 协议的出现或将在 LSDFi 市场掀起波浪。
（声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议）
