11 月 13 日，基于 Cosmos SDK 和 Tendermint 设计的 dYdX v4 在通过投票后进入 Beta 阶段，开放了交易功能，这一版本也被称为 dYdX Chain。目前，Cosmos 上的 dYdX v4 版本和 StarkEx 上的 dYdX v3 版本同步运行，大多数交易量仍在 v3 上，这样做既保留了 v3 的功能和用户群体，也为 v4 在新平台上的创新发展铺平了道路。
在市场波动性较大的当前阶段，链上永续合约平台迎来了较大的交易量，平台币的表现也十分抢眼。截至 11 月 16 日，DYDX 代币价格为 4.02 美元，在过去 7 天上涨了 54.45%。根据 CoinGecko 提供的数据，dYdX 最近每日的交易量大约为 17 亿美元，这个数值超过了过去三个月中前两个月每日交易量的峰值。dYdX 是该赛道市值最大的项目，其市场表现也显示出投资者对 dYdX 的强烈兴趣和积极反应。
DYDX 盈利能力分析
对于 dYdX 的更新，投资者最感兴趣的就是会将交易手续费以 USDC 的形式全部分配给 DYDX 代币的质押者和验证者。在此之前，手续费由 dYdX Trading Inc.公司收取。这种差别就像头部去中心化交易所 Uniswap 的治理代币 UNI 仅作为治理代币，还是能够分享平台收益。
和其它永续合约方案以及现货 DEX 进行对比，由于 dYdX 采用订单簿的方式交易，中间没有被动的流动性提供者，主动参与的做市商也可以用未分配的 DYDX 代币进行奖励，交易产生的手续费可以全部分配给质押者，盈利能力相对于 GMX 等会将大部分手续费分配给流动性提供者的项目大大提升。
根据 TokenTerminal 当前数据进行计算，DYDX 的流通市值为 7.2 亿美元，根据过去 30 天的费用 867 万美元推算出 1 年的费用预计为 1.05 亿美元，P/F（价格费用比，计算方式为市值 / 年化费用）为 6.6，预估的质押收益率为 14.6%。
但这种估算方法有一定局限性，需假设交易量不变且全部转移到 v4 上、DYDX 全部代币用于质押，也忽略了目前流通的 DYDX 不足总量的 20% 这个问题。
多种举措激励交易量由 v3 转向 v4
dYdX v4 将以 dYdX Chain 的方式运行，DYDX 也将作为交易的 Gas 费，质押者在获得奖励的同时享有治理权限，也将承担保护网络安全的责任。按目前的资料看，应当只有在 dYdX v4 上产生的手续费才会分配给 v4 上的质押者。但现在 dYdX v4 一天 8 万美元的交易量和 v3 17 亿美元的交易量相比几乎可以忽略不计，dYdX 也采取了一些措施来激励交易从 v3 转移至 v4。
1、拨款 2000 万美元的 DYDX 激励 v4 启动
dYdX 已通过投票决定拨款 2000 万美元的 DYDX 代币，用于推动 dYdX v4 的启动。Chaos Labs 将领导这个项目，重点研究奖励的分配方式和防止刷单交易。另外，还将为 dYdX 建立一个门户网站，提高数据收集和奖励计算的透明度，每月提出分配提案。
2、交易奖励和费率优惠
dYdX V4 推出了一个新的交易奖励模块，新的奖励模块将根据每个区块产生的交易费用来分配奖励，旨在通过奖励机制鼓励用户进行交易。dYdX 的治理机制可以控制交易奖励的最大补贴比例和每个块产生的交易奖励，以在有效地促进平台的交易活跃度的同时，控制奖励数量，不至于出现在代币发放初期产生的费用低于奖励代币价值的情况。在前 120 天，Maker（挂单）的手续费比例设置为 1 bps（万分之一）以内，但若交易者的交易量同时满足在 1.25 亿美元以上且占据市场份额的 4% 以上则为 1.1%。
3、减少 v3 的交易费用折扣、交易奖励和 LP 奖励
原本在以太坊上持有 DYDX 或质押的 stkDYDX，可以获得手续费减免。但从 9 月 29 日开始，dYdX 已逐步取消折扣比例。v3 第一档（30 天交易量 100 万美元以下）Maker 的手续费比例为 2 bps，约为 v4 版本的两倍。从 Epoch 30（11 月 21 日）开始 dYdX 将逐步减少 v3 上的交易奖励和 LP 奖励，从 Epoch 32（2024 年 1 月 16 日）开始完全取消 v3 上的交易奖励和 LP 奖励。合约中的剩余未分配奖励也将转移到 dYdX Chain 上。按照 Chaos Labs 之前的分析，奖励的 DYDX 价值大概占产生的交易费用的 50%，可能大多数交易量都将转移到 v4 上。
4、开通 v4 质押模块
目前已经可以将 DYDX 从以太坊迁移到 dYdX Chain 上，并可通过 Cosmos 生态的 Keplr 钱包进行质押，但并未显示 APR。
Cosmos 生态内多个项目支持
按当前价格进行计算，DYDX 的完全稀释市值为 40 亿美元，甚至超过了 ATOM，这也使 dYdX 在刚上线 Cosmos 时就受到了生态内项目的全面支持。
原生 USDC 与 CCTP
Circle 已在 Noble 上推出原生 USDC，从 11 月 28 日开始，Cicle 的跨链传输协议（CCTP）将支持 Noble，目前只支持以太坊主网、Arbitrum、OP Mainnet、Base、Avalanche。任何人都可以通过 Bungee 等跨链聚合器或 Wormhole 的跨链桥，使用 CCTP 将其它链上的原生 USDC 跨链到 Noble 上，再通过 Cosmos 的链间传输协议（IBC）转移到 dYdX Chain 上。
流动性质押的支持
Stride 在 Cosmos 生态的主要代币 ATOM、INJ、OSMO、EVMOS 等资产中占据约 90% 的流动性质押份额，目前已决定为 dYdX 开发流动性质押代币 stDYDX，将自动用 USDC 奖励购买 DYDX 并进行复投。
在其它 DeFi 项目中应用
虽然 dYdX 的交易还并不活跃，但 DYDX 也可作为一种资产在多个 Cosmos 上的 DeFi 应用中使用，如 Levana 和 Shade Protocol。
在 Levana 中，可用 DYDX 提供 DYDX/USDC 交易对的流动性，作为 DYDX 永续合约交易的对手盘，收取交易手续费，目前显示 APR 为 104%～195%；在 Shade 中，可提供 SILK/DYDX 交易对的流动性，APR 为 74%，两者的流动性都较小。
小结
dYdX 以应用链的方式在 Cosmos 推出，DYDX 代币的验证者和质押者将以 USDC 的形式获得全部的交易手续费，同时享有治理权，也需承担维护网络安全的责任。
虽然 dYdX v4 的 Beta 阶段刚启动，交易量较小，但 dYdX 已经采取各种措施激励交易量从 v3 转移到 v4，v3 的交易和 LP 奖励将在明年年初停止，到时候交易量可能主要在 v4 上。
（声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议）
