crvUSD面对脱锚压力,Curve创始人通过新提案如何应对?

根据 CoinMarketCap 的数据,过去 7 天 crvUSD 的最低价格约为 0.99 美元,目前为 0.996 美元。由于这类稳定币的价格软锚定于 1 美元,当价格高于 1 美元时,会有套利者借入 crvUSD 在市场上抛售;当价格低于 1 美元时,虽然也有套利者买入等待回到 1 美元,但根据 GHO 等稳定币脱锚的情况,在低于 1 美元时的买入并不一定有效。如果没有价格能锚定于 1 美元的预期,用户可能不敢长期持有这种稳定币。

继 Aave 的 GHO 之后,Curve 的 crvUSD 也没能顶住压力,出现轻微脱锚。

11 月 21 日,Curve 创始人 Michael 在治理论坛中提出一项提案,希望大幅提高 crvUSD 的基础利率(利率乘数)rate0,以使 crvUSD 的价格回到 1 美元。截至北京时间 11 月 28 日 14:46,该提案在 Curve DAO 上已结束投票,支持率为 100%。

根据 CoinMarketCap 的数据,过去 7 天 crvUSD 的最低价格约为 0.99 美元,目前为 0.996 美元。由于这类稳定币的价格软锚定于 1 美元,当价格高于 1 美元时,会有套利者借入 crvUSD 在市场上抛售;当价格低于 1 美元时,虽然也有套利者买入等待回到 1 美元,但根据 GHO 等稳定币脱锚的情况,在低于 1 美元时的买入并不一定有效。如果没有价格能锚定于 1 美元的预期,用户可能不敢长期持有这种稳定币。

crvUSD面对脱锚压力,Curve创始人通过新提案如何应对?

11 月 21 日,Curve 创始人 Michael 在 Curve 治理论坛上提出了一项提案,希望调整所有 crvUSD 市场的利率乘数,以更好的管理 crvUSD 对美元的锚定以及整个借贷市场的健康状况。简单说,就是通过提高基础利率,激励用户偿还贷款,从而使 crvUSD 摆脱当前脱锚约 0.5% 的不利状况。

crvUSD 采用动态利率,这些利率会根据市场状况调整,利率公式如下:

rate=rate0×exp(depeg/sigma)×exp(−pegkeeper_filling/(total_debt×target_f))

本次 Michael 希望调整的是基础利率 rate0。在该提案生效前,对于非质押的 ETH 和 BTC 市场,基础利率为 5.8%;对于质押的 ETH,基础利率为 8.6%。Michael 希望提高所有 crvUSD 市场的基础利率,对于非质押的 ETH 和 BTC,基础利率提高至 11%;对于质押的 ETH,基础利率提高至 15%。

crvUSD面对脱锚压力,Curve创始人通过新提案如何应对?

在实际中,提案生效前 crvUSD 的借贷利率对于非质押的 ETH 为 6.97%,对于质押的 wstETH 和 sfrxETH,利率分别为 11.3% 和 11.86%。生效后,在其它参数不变的情况下,ETH 的借贷利率将升至 13.2%,wstETH 的借贷利率将升至 19.7%。

但最终利率是动态变化的,并不仅取决于基础利率,还取决于 crvUSD 的价格表现和 PegKeeper(挂钩守护者)的债务占比,各项参数之间又是相互影响的。目前正是因为 crvUSD 价格脱锚,导致利率比基础利率高,PegKeeper 的债务也为零。

按照预期,该提案对利率的影响将如下发展:

  • 首先通过调整基础利率使 crvUSD 借贷利率升高;
  • 借贷用户在高利率(如 wstETH 年化 19.7%)的压力之下,买入 crvUSD,偿还贷款;
  • 由于 crvUSD 价格升高,因脱锚导致的利率上升减少甚至消失;
  • PegKeeper 开始产生债务,crvUSD 的借贷利率下降至基础利率之下。

在提案生效后,如果能按照预期使 crvUSD 回到 1 美元的锚定,那么 crvUSD 的实际借贷利率将由 PegKeeper 的债务状况决定。对于非质押的 ETH 和 BTC,利率在 0.07%~11% 之间;对于质押的 ETH,利率在 0.1%~15% 之间。当 PegKeeper 的债务为零时,达到利率上限;PegKeeper 债务最大时,达到利率下限。

PegKeeper 是专门用于铸造和吸收 crvUSD 债务的合约,会在挂钩价格附近进行交易。每个 PegKeeper 都针对一个特定的 PegKeeper 池,允许 crvUSD 和蓝筹稳定币(USDC、USDT、TUSD、DAI)之间进行交易。当池中 crvUSD 数量过低时,PegKeeper 铸造 crvUSD 交易到关联的池中;当 crvUSD 数量过高时,PegKeeper 回购并销毁 crvUSD。在这个过程中,PegKeeper 也起到了通过低买高卖来产生利润的效果。

PegKeeper 的债务就是合约自行铸造并存入特定池的 crvUSD 数量,它和整个系统所有 crvUSD 债务的比值也是影响利率的一个因素。如果 PegKeeper 在整个 crvUSD 系统中都没有未偿债务,这个时候 PegKeeper 的债务为零,达到利率上限。目前 PegKeeper 在四个 PegKeeper 池中都没有债务。如果价格回锚,PegKeeper 开始产生债务,也将导致 crvUSD 的借贷利率下降。

crvUSD面对脱锚压力,Curve创始人通过新提案如何应对?

Curve 的治理分为两个部分,Curve 治理论坛和 Curve DAO。在 Curve 治理论坛上可以发起讨论,社区成员可以评估提案,提出意见或建议,每个 DAO 提案都必须在 Curve 治理论坛上有相应的讨论。Curve DAO 则是用于正式提交提案的平台,这也是实施协议更改的唯一官方途径,CRV 代币的持有者可以在 Curve DAO 上投票。目前投票已结束,支持率为 100%。

crvUSD面对脱锚压力,Curve创始人通过新提案如何应对?

目前该提案已经生效,抵押 wstETH 借 crvUSD 的利率也提高到了 19.94%,这很可能迫使一部分用户偿还贷款。但后续是否使 crvUSD 的价格长期锚定在 1 美元?PegKeeper 的债务能否上升,从而使利率再次下降?这些操作是否会影响 crvUSD 的应用呢?这也需要继续观察。

(声明:请读者严格遵守所在地法律法规,本文不代表任何投资建议)

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