比特币现货 ETF 叙事犹在持续，在比特币大涨的背景下，以太坊也不甘寂寞出头来。
从外部环境来看，ETF 的叙事再次来到以太坊，除了灰度外，目前已有贝莱德、富达、 VanEck 等 6 家机构向 SEC 提交了现货 ETF 的发行申请，3 月将迎来最近的一次审批潮。
而从内部条件而言，以太坊的确定性利好坎昆升级也已迫在眉睫；再质押协议在年初的再度兴起也让沉寂颇久的以太坊备受瞩目。2 月 20 日，以太坊价格短时突破 3000 美元，创下 2022 年 4 月以来的最高纪录。
种种表现来看，台上的聚光灯，似乎真的照到了以太坊这边。
01 ETF 的博弈，这次来到了以太坊
这厢比特币突破 53000 美元，那厢以太坊也不甘示弱。2 月 20 日，以太坊短时突破 3000 美元，尽管后续滑落至 2900 美元左右，现报 2958 美元，但仍成功创下了近 2 年来的最高纪录。实际上，与 23 年比特币引领大盘增长略有不同的是，仅从今年来看，以太坊驱动超过了比特币，截至 2 月 22 日，以太坊上涨 28%，而比特币上涨为 21%。可以看出，从某个角度而言，当前的加密叙事逐渐转至以太坊身上。
以太坊近 7 日价格走势，来源：OKX
从叙事来看，当前以太坊主要有两大驱动因素，一是现货 ETF 的申请潮，二是即将到来的坎昆升级。现阶段最为重要的，无疑是可吸引传统资金入市的 ETF。
从比特币来看，自 11 只比特币现货 ETF 被批后，尽管比特币经历过短时间的结利抛售，但在机构加持下，已有超过 52 亿美元净流入比特币 ETF 市场，带动比特币成功收复失地，现报 51759 美元。
正因为比特币 ETF 的成功经验，以太坊 ETF 的叙事也广受关注。截至目前，除了灰度在原有信托中申请了可转换现货 ETF，其他包括贝莱德、富达、景顺、Hashdex、21shares、VanEck 等 6 家机构均已提交了以太坊现货 ETF 的申请。在此前，SEC 推迟了所有申请者的第一轮与第二轮申请，目前临近的审批日期是 3 月 5 日，最晚审批日期为 7 月，其中 3、5 月为密集审批期。
以太坊现货 ETF 申请一览，来源：彭博社
纵观比特币的申请历程，临近审批日反而是价格最易拉升与堆积的时期，本次以太坊的短期拉升也有此原因助力。仅从外部环境来看，以太坊与此前的比特币有着极为类似的情况，一是期货 ETF 已然被批，并在芝加哥商业交易所作为受监管的期货合约上市；二是申请机构颇为一致，均有大型金融巨头的进驻。
但从审批结果预测来看，行业内的预测口径仍存在差异。立足于可通过的机构普遍秉持期货已通过则难以拒绝现货的论点，毕竟在比特币的申请中，正是该点成功推动了比特币现货 ETF 的通过。彭博社分析师 Eric Balchunas 就表示以太坊 ETF 获得批准的可能性为 70%，原因是 SEC 无法在期货 ETF 通过的基础上拒绝现货 ETF，否则会引来诉讼。经纪公司 Bernstein 表示，以太坊现货 ETF 在 5 月份获得批准的可能性约为 50%，几乎肯定会在未来 12 个月内获得批准。而渣打银行更是直接认为 5 月 23 日 SEC 将批准以太坊现货 ETF。
而从拒绝口径来看，当前以太坊面临的情况与比特币略有不同，核心就是以太坊的属性认定问题。
在加密界，商品论与证券论的争议已旷日持久，证券论通常意味着要遵守更为严格的监管，而以太坊作为主流币的典型之一，其定性的代表意义重大。在公开场合，SEC 明确表示过比特币是一种商品，但以太坊由于存在质押生息等特性，因而去年 3 月 SEC 主席 Gary Gensler 曾表示根据美国法律，使用质押协议的代币应被视为证券。
但值得注意的是，在去年币安的诉讼中，SEC 曾明确将十余种代币列为证券，包括但不限于 Solana (SOL)、Cardano (ADA)、Polygon (MATIC)、Coti (COTI)、Algorand (ALGO)、Filecoin (FIL)、Cosmos (ATOM)、Sandbox (SAND)、Axie Infinity (AXS)、Decentraland (MANA)。然而，在整个诉讼中，SEC 并未提及以太坊，而在被追问属性时，SEC 主席也避而不谈，这让以太坊的监管属性愈发扑朔迷离。
在此背景下，也有众多机构认为以太坊现货 ETF 的审批难言顺利。摩根大通的一份报告表示未来 3 个月以太坊现货 ETF 不太可能获得批准，其支持将以太币归类为商品的观点，但认为美 SEC 不太可能会在 5 月前做出通过决定。而针对以太坊现货 ETF 将于 2024 年 3 月底获得批准这一论调，彭博分析师 James Seyffart 在 X 平台直言，「我用 4 枚 ETH 打赌这不会发生」。
争论一直延续至今。就在近日，美 SEC 就灰度以太坊信托（ETHE）转换为现货 ETF 的申请征求意见。Coinbase 从法律、技术和经济层面，在长达 27 页的评论信中讲述了 SEC 应该批准该申请的理由，其认为当前市场共识已明确 ETH 是一种商品而非证券，同时强调 ETH 的权益证明（PoS）具有显著的治理能力，在所有权集中度、共识、流动性和治理方面表现出强大的特征，从而降低了欺诈和操纵的风险。而经济理论也表明，在满足 SEC ETP 批准标准方面，ETH 与 BTC 均具有弹性，可应对系统以及市场性风险。
当然，对此，SEC 尚未回应。
02 坎昆升级，以太坊的确定性叙事
相比尚在博弈中的现货 ETF，以太坊第二大叙事则相当明确——坎昆升级（Dencun）。
升级是以太坊历年来的重要驱动之一，尤其是在转 POS 后，升级后通常会利好众多可扩展性板块。纵观每次升级提案的价格表现，德州大学奥斯汀分校的 Cesare Fracassi 和 Moazzam Khoja 研究认为，在主要提案前的最后一次以太坊电话会议前的几周内，以太坊价格会上涨 18%。而事实也基本一致，在去年上海升级时，尽管面临质押解锁抛压，以太坊价格不降反涨至 2100 美元。
以太坊近一年价格走势，来源：OKX
具体来看，本次坎昆升级原定于 2023 年 10 月，后由于各种原因持续推迟，根据最新消息，坎昆升级计划于 2024 年 3 月 13 日进行，为此以太坊客户端Geth已于 2 月 9 日发布 v1.13.12 版本，为以太坊主网坎昆硬分叉奠定基础。此次升级是以太坊实现进一步扩容的关键，能够增加以太坊网络每秒能够响应的交易量，也将开启以太坊数据存储和检索能力的发展新阶段。完成升级后，以太坊 Layer2 网络上的数字资产交易所需的 Gas 费用将显著降低，降幅或将达到 14 倍。可以看出，升级所带来的性能提升将极大利好以太坊的长期发展。
而在升级之外，近月来再质押协议的火热也推动了市场对于以太坊的关注。根据 DefiLlama 的数据，在暂时取消质押上限后，再质押协议迅速增长，目前在众多协议中排名第六，总 TVL 超 69.9 亿美元。以典型项目 EigenLayer 为例，EigenLayer 的 TVL 从 2 月 5 日的 21.5 亿美元增长到 2 月 10 日的 60.5 亿美元。
03 以太坊的炒作，已然开始
在上述种种预期叠加下，以太坊也不负众望，再度突破 3000 美元。而从市场来看，大型机构也已用行动表现了对以太坊的看涨趋势，根据链上追踪器 Spotonchain，已有大量鲸鱼开始囤积以太坊，数据显示过去三天由未知钱包地址购买了大约 65,000 个 ETH。稳定币供应量也体现出类似趋势，DefiLlama 数据显示，自 1 月 1 日以来，以太坊稳定币供应量增长了 4.4%，从 680 亿美元增至 710 亿美元。
看似一切向好，但也有不少行业人士表达出其他的担忧。在比特币 ETF 通过后，比特币反而迅速跌落 15%，直至一个月后才重返高地，该种情况也让众多人士认为以太坊 ETF 通过后也会面临巨大抛售。此外,考虑到质押机制的存在，评级机构标准普尔全球的分析师表示，以太坊 ETF 可能会「给区块链网络带来新的中心化风险」，原因是机构托管会让 ETH 的控制更为集中，尽管目前去中心化协议 Lido 已占据以太坊份额的 31%。
但无论如何，围绕以太坊的炒作已然开始。一个典型的数据是，自 2023 年 11 月 9 日贝莱德首次提交以太坊现货 ETF 申请以来，以太坊价格上涨了 27.9%。而此前，贝莱德首次提交比特币现货 ETF 申请后，比特币暴涨了 55%。
以此来看，在 ETF 申请尚未尘埃落地前，机会与风险并存，其中的参与者们，也仅能保持警惕，管理头寸，毕竟无论外界如何 FOMO，盈亏最终的落点，仍是由自身承受。
（声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议）
