随着加密货币价格最近再次创下历史新高，加密市场存在过度投机的风险，特别是在最近有关 memecoin 的热潮中。为什么市场总是重复这些循环，而不是支持那些真正会有影响的更具生产力的基于区块链的创新呢？
Memecoin 是用于幽默的加密 Token，诞生于一个共同明白内涵的网络社区。你可能听说过狗狗币（Dogecoin），基于旧的「doge」表情包，展示了柴犬的图像。它起源于一个宽泛的网络社区，有人以讽刺的方式添加了一种后来具有一定金融价值的加密货币。这种「memecoin」体现了互联网文化的各种面向，大多数情况下是无害的，但也有一些 memecoin 是有害的。
但我这里的目标不是为 memecoin 辩护或贬低它们，而是指出一种政策体制的落后性，该体制让 memecoin 蓬勃发展，而那些具有更多生产力用途的加密公司和区块链 Token 则面临困难。任何 mememaker 都可以轻松创建、发布甚至自动列出 Token，包括贬低特定政治家和名人的 Token。但是试图打造真实而持久的东西的企业家们却陷入了监管的烦扰中。
如今，发布一个没有用例的 memecoin 其实比推出有用的 Token 更安全。想想看：如果我们有一个只激励 GameStop 这样的模因股票，但却拒绝像苹果、微软和英伟达这样的公司——这些公司每天都有人使用它们的产品——那么我们就会认为这是政策上的失败。然而，当前的监管制度鼓励平台上市 memecoin，而不是其他更有用途的 Token。加密行业监管缺乏明确性意味着平台和企业家们始终生活在更有生产力的区块链 Token 可能被突然视为证券的恐惧中。
我将加密行业中这些更具投机性和生产力用途之间的区分称为「计算机与赌场」。一个文化（「赌场」）认为区块链是一种主要用于交易和赌博的 Token 发行方式。另一个文化（「计算机」）更感兴趣的是将区块链视为一种新的创新平台，类似于以前的网络、社交和移动平台。memecoin 社区有可能随着时间的推移通过增加更多的实用性来发展其 Token；毕竟，许多我们今天使用的颠覆性创新最初看起来都像是玩具。「实用性」很重要，因为本质上，Token 是一种新的数字原语，为任何人在线提供了财产权利。更具生产力的基于区块链的 Token 使个人和社区有可能拥有互联网平台和服务，而不仅仅是使用它们。
这种开源、由社区运营的服务可以解决我们今天与大型科技公司面临的许多问题：它们可以提供更高效的支付系统。它们可以验证真实性的证据，以防止深度伪造。它们可以允许更多的发言权，或者从特定社交网络中退出，尤其是如果你不喜欢其审查政策或者这些网络踢出和保留的对象。它们可以让用户在平台决策中投票，特别是如果那些用户的生计依赖于该平台。它们可以对抗人工智能的「人类证明」。或者它们可以作为去中心化的权力对抗，平衡企业的集权力量。
我们的法律框架应该鼓励这些创新。那么为什么我们更看重网络 Meme 而不是实质问题呢？美国证券法并未赋予 SEC 对投资做出基于价值的判断的权力。SEC 的任务也不是要彻底结束投机。相反，该机构的角色是
（1）保护投资者；
（2）维护公平、有序和高效的市场；以及
（3）促进资本形成。
在数字资产市场和 Token 方面，SEC 在这三个目标上都存在失败。
SEC 用于确定某物是否属于证券的主要测试是 1946 年的 Howey 测试，其中涉及评估多种因素，包括是否由于他人的管理努力存在合理的利润预期。举例来说，比特币和以太坊：虽然这两个加密项目最初由一个人设想，但它们发展成为没有一个实体控制的开发者社区 — 因此潜在投资者不必依赖任何人的「管理努力」。这些技术现在运作得像公共基础设施，而不是专有平台。
不幸的是，其他正在构建创新项目的企业家不知道如何获得与比特币和以太坊相同的监管对待。比特币（成立于 2009 年）和以太坊（2013-2014 年）是迄今为止唯一被 SEC 明确或隐含地认定为不涉及管理努力的重要区块链项目 — 都是在十多年前建立的。SEC 缺乏坦率和方法，包括通过执法的方式应用 Howey 测试，也导致了行业中的混乱和不确定性。虽然 Howey 测试是合理的，但它本质上是主观的。SEC 已经广泛扩展了测试的含义，以至于普通资产，甚至像耐克鞋这样的东西，今天也可能被认为是证券。
与此同时，memecoin 项目没有开发者，因此 memecoin 投资者并不依赖于任何人的「管理努力」。因此，memecoin 不断传播，而创新项目却陷入困境。投资者最终面临更多的风险，而不是减少。
答案不是减少监管，而是更好的监管。具体解决方案包括增加精心设计的披露内容，为普通投资者提供更多信息。另一个解决方案是要求长期锁定期，以防止快速致富的计划，并激励更长期的建设。
监管机构在大萧条之后，即 1920 年代的繁荣过度和 1929 年的股市崩盘之后，实施了类似的保护措施。一旦这些导向准则确立，我们就看到了市场和经济中前所未有的增长和创新时代。现在是监管机构吸取过去错误教训的时候了，并为所有人铺平通向更美好未来的道路。
作者是 Andreessen Horowitz 的普通合伙人，领导加密基金，并且是《Read Write Own》的作者。
（声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议）
