数据分析合并后的以太坊状态

合并已经过去了近两个月，这是以太坊历史上最大的升级。在数据深度挖掘中，我们研究了市场是如何受到影响的，网络的关键基本面是如何发展的，到目前为止 ETH 发行的变化，以及与以太坊质押收益相关的图表。

市场影响

合并的结果是一个「谣言买入，消息卖出」类型的事件，由于预期升级，价格上涨到近 2000 美元，但在 9 月 15 日合并前后跌至 1250 美元。尽管如此，这个最受欢迎的智能合约区块链的原生代币已经反弹，在最近几周回升到 1500 美元以上。

下图显示了合并前一年以来 ETH 的价格和交易量。ETH 的交易量在合并后降至年度低点，但随后有所回升，10 月份交易量升至市场触底 880 美元左右以来的最高点。

最近交易量的上升对 ETH 来说是一个积极的信号。随着市场的广泛趋势，ETH-USD 市场在 Perp v2 上的交易量份额持续上升，从 8 月份的不到 20% 上升到 10 月 26 日的三个月高点 56%。

除了 ETH 价格的回升，另一个积极的迹象是，过去 60 天内与 BTC 的相关性达到了 2021 年 12 月以来的最低值，触及了 +0.77 的低点。然而，ETH 与 BTC 在短期内保持着很大的正相关关系，30 日指标目前接近 +0.90。

ETH 交易者可能不会再受股市的左右

ETH 和标准普尔 500 指数之间的 30 天相关性最近达到 7 个月以来的最低点，从 5 月份的 +0.82 下降到 10 月 28 日的 +0.20。比特币和以太坊都没有表现出与标准普尔 500 指数同步的趋势，但以太坊的这种短期脱钩要明显和迅速得多。

从现在开始关注这些相关性趋势，寻找加密货币将再次独立于传统市场进行交易的任何迹象。随着 ETH 逐渐接近「超稳健货币」的状态，这一关键叙事的实现可能会在未来几周或几个月加速进一步脱钩，并在中期成为代币价格的积极迹象。

以太坊的基本面表现如何?

通过观察以太坊的链上数据，一个明显的主要变化是区块时间现在更加一致了。在工作量证明方法下，以太坊的区块时间经常变化很大，因为挖矿遵循泊松过程。

但自从 9 月 15 日向权益证明过渡以来，区块时间的波动性大大降低，稳定在 12 秒左右。以太坊的链内部使用 slot 和 epoch 来测量时间，而不是用区块，其中每个 slot 是 12 秒，每个 epoch 是 32 个 slot。有时区块时间为 24 或 36 秒，这是验证者错过 slot 时的情况。

另一个相关数据点是存放到信标链的代币数量。如下图所示，10 月最后一周新增存款接近 25 万个 ETH，这是自 4 月以来的最大流入。在合并后的几周内，近 45 万个 ETH 被存入到质押合约，这代表超过有 2700 个新储户。

在更多的代币被质押和新储户涌入之前，以太坊见证了有史以来第四大日交易高峰，涉及已休眠两年或两年以上的代币：在保持不活跃至少两年之后，共有 108 万个 ETH 移动到链上。这是自 2021 年 11 月 15 日以来此类代币的最大移动，在 2021 年 11 月 15 日，随着价格从历史高点下降，共移动了 210 万枚。

被转移的休眠 ETH 很可能是来自为预期合并的「出售新闻」所影响的卖家和存入信标链以作为验证者赚取收益的投资者。如下图所示，两年休眠流通的峰值通常与市场的主要转折点相对应。

例如，当 ETH 在 6 月中旬的 880 美元左右触底时，休眠代币的数量出现了很大的峰值。考虑到不断改善的供应动态，休眠代币变得活跃的数量大量增加可能标志着 ETH 新的看涨阶段的开始。

对 ETH 发行的影响

ETH 正处于成为通缩资产和实现「超稳健货币」叙事的边缘。

在工作量证明下，每年 ETH 的发行估计在 500 万左右。在合并之后，发行现在取决于信标链的存款总额，如以下公式所示:

166 * 12 (total_deposits)

目前信标链的总存款约为 1466 万个 ETH，将该值代入上述公式，我们就可以估算出权益证明下的年发行量：每年约 63.6 万个 ETH。然而，由于存款可能随着时间的推移而变化，很难预测 ETH 每年发行的确切数字。

然而，如果以太坊继续使用工作量证明，过去 48 天的发行将几乎与权益证明下的全年发行相当，合并以来的总供应量增加了近 2600 个额外的 ETH 单位。下图显示了 ETH 供应的变化率，其中新发行的代币的增长率目前为每年 0.016%( 相比之下，比特币为 1.716%，如果以太坊继续使用权益证明，则为 3.607%)。

虽然合并减少了发行，但 EIP-1559 是 ETH 变得通货紧缩的主要决定因素，因为当以太坊的区块空间需求增加时，费用的销毁显著的减少了供应。因此，随着需求的增加，平均 gas 价格上升到 15.5 Gwei 的「超声波」阈值以上，消耗的 ETH 将比通过验证者奖励发放的更多。

由于信标链的提款还没有启动，验证者获得的所有质押奖励基本上都是锁定的，直到上海升级发生。其影响之一是：自合并以来，ETH 的自由流通供应量下降，自 9 月 14 日以来下降了 170,000 代币。

自由流通供应量反映了流动性市场，不包括已销毁、可证明丢失、在信标链中质押的代币数量等。随着自由流通供应量的持续下降，随着时间的推移，这可能有利于 ETH 的价格，因为更多的代币通过销毁的交易费用和信标链的存款退出流通。

质押收益

与 ETH 的发行一样，验证者的收益也取决于有多少代币被存入并锁定到信标链中。目前约有 12% 的供应被质押，这一数字最近超过了 1450 万个 ETH 大关。

在合并之前，矿工以以下形式获得奖励：每个新区块的发行，希望交易更快被包含的用户的优先级小费和 MEV( 最大可提取值 )。随着以太坊转向权益证明，验证者现在获得了这些以前分配给矿工的奖励。

因此，通过包含优先级小费和 MEV，它提高了以太坊验证者的质押收益率。下图使用的数据来自 beaconcha.in，前 20 个权益池在过去 31 天的平均收益率在 4.5%-6.7% 之间。

以太坊的下一个升级，上海升级，可能会允许部分和全部退出信标链。因此，流动性质押衍生品 ( 以下简称 lsd) 已成为质押 ETH 的流行机制，因为验证者从这些产品中受益。

Lido 的 stETH 仍然是最主要的 LSD，质押份额约为 30%，LSD 市场份额接近 90%，其次是 RocketPool。除了保持其作为 LSD 领导者的地位，stETH 还通过在以太坊最受欢迎的第 2 层建立业务而扩展了自己的影响力。

自从在 Optimism 上发布以来，已经有超过 8600 个 wstETH 被桥接，总锁定价值 (TVL) 接近 1500 万美元。尽管在现有的所有 stETH 中只占很小的一部分，但随着第 2 层和 ETH 质押获得更多动力，我们预计 stETH 将继续增长。

由于向 LP 分配了 LDO 代币，目前 Optimism 上超过 50% 的 stETH 的 TVL 归功于两个稳定的池，它们目前提供约 8-9% 的 APR：质押大战正在升温。

DeFi 的伟大之处在于它具有高度的竞争力，为用户提供了一系列的选择和更好的产品。虽然 Lido 仍然是 LSD 领域的领头羊，但在 10 月份，我们看到了一个新的市场进入者：Frax Finance。

Frax 自己的 LSD (frxETH) 有望成为收益率最高的 LSD，因为它也集成到 Fraxlend、Curve 和 Fraxswap 中。下图显示，frxETH 的供应量在短短几周内从 0 上升到 3788，其中 77% 的代币由近 100 个验证者质押。

与 stETH 等重基代币不同，Frax 利用了一个双代币模型：

frxETH：一种非收益的 ERC-20 代币，与 ETH 挂钩，旨在用于 DeFi。持有者可以向 ETH/FrxETH 的 Curve 池提供流动性以获得 CRV、CVX 和 FXS，或质押 FrxETH 以获得 sFrxETH。
sFrxETH：一个 ERC-4626 质押金库，从新发行、小费和 MEV 提升中收集所有质押奖励。

因此，FrxETH 持有者必须二选一，或者在 ETH/FrxETH 的 Curve 池中当 LP，或者进行质押以获得验证者奖励，因此并非所有 FrxETH 都将被质押。由于 Frax 的验证者将继续获得奖励，那些质押和持有 sFrxETH 的人应该比其他 LSD 获得更高的收益。

除了 Frax 等新进者之外，其他协议也在帮助减少以太坊的权益集中化，如 IndexCoop 即将推出的 meta-LSD，即多元化权益 ETH 指数 (dsETH)。诸如 IndexCoop 的 dsETH 指数等产品将有助于促进 DeFi 协议在流动性质押市场上的竞争。

另一个这样的协议是 Gravity，它以无息和资本高效的方式促进 ETH 和 LSD 的借款。用户可以借入 Gravity 的稳定币，以零利息抵押 ETH、stETH、rETH 等资产。它希望对抗以太坊的集中化风险的方式是，通过在整个流动质押领域共享杠杆和流动性，为这些持有者提供效用，从而促进小型 LSD 的增长。

虽然合并为减少 ETH 发行、提高区块时间稳定性和更环保的区块链奠定了基础，但它实际上并没有带来任何可扩展性方面的收益，目前由 Layer 2 处理。