在加密市场充斥着 FUD 情绪的当下，巨鲸的接连出逃正让 stETH/ETH 流动性池比例倾斜加剧。与此同时，关于「以太坊上海升级」被延迟的消息被传得沸沸扬扬。那么，stETH 会沦为下个 GBTC 吗？质押 ETH 提款时间真的被推迟了吗？
巨鲸短期砸盘超 1.5 亿美元，stETH 再面临脱锚风险？
为了理清事情的来龙去脉，我们先了解下 Lido、stETH 和 ETH 之间的关系。流动性质押协议 Lido 是以太坊 POS 生态中的重要一环，stETH 是该平台提供的 ETH 质押凭证，用户可在其中通过质押 ETH 获得等额的 stETH 并得到奖励。当以太坊合并完成且信标链开放提现功能时，stETH 持有者可以 1:1 赎回 ETH。
由于暂时无法赎回，作为计息 Token 和取款凭证 stETH 衍生出两种流动性释放方式，一是在各类 DeFi 协议中作为抵押物以贷出其他更具流动性的资产，另一种则是通过在 stETH 和 ETH 在 Curve 或 Aave 上组建流动性池帮助相关投资者退出其在 Lido 协议的头寸，以在此过程中进行溢价套利。
与 GBTC 类似，虽然该信托基金也存在着无法赎回机制，但此前高额的溢价使得其有着巨大的套利空间，很多加密机构通过购买 GBTC 可获得可观的收益。然而，当溢价大打折扣时，这样的套利空间就不复存在。stETH 和 GBTC 的套利交易类似。
近期，由于 FTX 崩盘导致 GBTC 的流动性提供者 Genesis 陷入破产边缘，这也使得其负溢价加剧，也让转换现货 ETF 无果的 GBTC 陷入两难的尴尬境地。
巧合的是，当前 stETH 似乎也正面临这种困境。近几日，链上显示多个加密巨鲸接连撤出 stETH/ETH 流动性池，一度让兑换比例的偏离情况加剧。根据安全机构派盾监测，11 月 24 日，一巨鲸从 Curve 的 stETH/ETH 交易对合约中提取了 8.4 万枚 ETH（约合 1.03 亿美元），造成 stETH/ETH 交易对流动性池出现严重倾斜，stETH 占比达 72.24%（截至发文已回落至 69.14%）。同时，又一巨鲸地址从 Aave V2 协议中提取了约 4.24 万枚 stETH（约合 5000 万美元）。
不仅如此，Lido 还于近期指出，Aave 中目前有 8.6 万枚 stETH 抵押资产的健康系数（health factor）低于 1.25，处于风险区域。健康系数低于 1 的账户可能会被清算。
在诸多平台存在潜在暴雷的风险尚未解除之际，stETH 和 ETH 两种资产兑换比例的失衡也再度引发投资者的恐慌。要知道，此前 stETH 就曾因 UST 暴雷事件引发脱锚危机。彼时，持币大户 3AC、Celsius 和 Alameda 等都开始「大甩卖」，其中如 3AC 甚至割肉出逃，stETH 的大量抛售导致了其价值加速下跌，并在市场中引发多米诺骨牌效应。在仍未恢复锚定的当下，stETH 的任何风吹草动都牵动着投资者的神经，一旦 stETH 低于某个阈值，那么那些 DeFi 协议就会将他们的头寸清算。
提款功能或受上海升级延期影响
雪上加霜的是，上海升级时间的不确定性正让 stETH 持有者备受打击。
今年 11 月，以太坊开发人员进行了第 149 次全体核心开发者 (ACD) 电话会议，并在此次会议中将将 8 项以太坊改进提案 (EIP) 纳入该网络即将推出的名为「上海」的硬分叉中。硬分叉升级将解锁信标链质押的 ETH 取款 (EIP-4895)，并且可能包括解决可扩展性问题提案 (EIP 4844) 和其他旨在改进以太坊虚拟机（EVM）的提案（EOF 实施相关提案 EIP-3540、EIP-3670、EIP-4200、EIP-4570、EIP-5450）。
但对于上海硬分叉升级时间，该会议目前还没有达成共识。一些开发者希望在 2023 年 3 月的某个时候加快上海升级进程，并仅包括 ETH 提取 EIP 以及其他一些较小的 EIP，接着随后的分叉将包括另一个重要的升级 EIP-4844；而其他开发者希望上海硬分叉是更大、更全面的升级，包括在稍后时间进行的两次重大升级。
值得一提的是，让 EIP「考虑纳入」(CFI) 意味着开发人员将致力于制定这些提案，并将通过开发者网络 (Devnet) 的测试运行它们。然而，不能保证所有这些提议最终都会被纳入上海升级。也就是说，这次会议不仅没有明确上海硬分叉时间，又不能确定是否包含 EIP-4844。而根据日前以太坊基金会核心开发者 Tim Beiko 的说法，上海升级最初的预测是 6 到 12 个月（即 2023 年 4 月至 11 月）之后，这是以太坊升级间的「历史平均」时间。
虽然以太坊开发者也强调称，质押提款一直是上海升级的优先达成目标，核心开发者从未对撤回提款功能有什么共识。但在升级推迟以及 ETH 的提取还需在合并后的 6 至 12 个月左右的情况下，stETH 持有者的流动性无疑会被增加。
「以太坊开发在提现问题上犹犹豫豫，这种不确定性越早移出越好，否则经济模型无法闭环。无法节点提现也会导致大量持币人不敢质押，而且二级市场折价，这两者都会增加网络安全顾虑。」dForce 创始人杨民道表示，且他认为（最近）这场上海升级大概率要「黄」。
总之，此前以太坊重大更新曾被一再延迟，如原本 2018 年称以太坊合并计划将在 1 年内完成，但最终在几次推迟后于今年 9 月才成功，而 EIP-4844 是被 V 神看好的以太坊拓展的「大杀器」，如此重大的更新是否会让包含实现质押 ETH 提款功能的上海升级「放鸽子」，或许只有以太坊基金会自己知道。但无论如何，相比 GBTC 的赎回有来自 SEC 的监管不确定性，stETH 似乎只是时间的问题。
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