ETH 质押提款被传延期:巨鲸「出逃」,stETH 会沦为下个GBTC吗?

为了理清事情的来龙去脉,我们先了解下 Lido、stETH 和 ETH 之间的关系。流动性质押协议 Lido 是以太坊 POS 生态中的重要一环,stETH 是该平台提供的 ETH 质押凭证,用户可在其中通过质押 ETH 获得等额的 stETH 并得到奖励。当以太坊合并完成且信标链开放提现功能时,stETH 持有者可以 1:1 赎回 ETH。

在加密市场充斥着 FUD 情绪的当下,巨鲸的接连出逃正让 stETH/ETH 流动性池比例倾斜加剧。与此同时,关于「以太坊上海升级」被延迟的消息被传得沸沸扬扬。那么,stETH 会沦为下个 GBTC 吗?质押 ETH 提款时间真的被推迟了吗?

巨鲸短期砸盘超 1.5 亿美元,stETH 再面临脱锚风险?

为了理清事情的来龙去脉,我们先了解下 Lido、stETH 和 ETH 之间的关系。流动性质押协议 Lido 是以太坊 POS 生态中的重要一环,stETH 是该平台提供的 ETH 质押凭证,用户可在其中通过质押 ETH 获得等额的 stETH 并得到奖励。当以太坊合并完成且信标链开放提现功能时,stETH 持有者可以 1:1 赎回 ETH。

由于暂时无法赎回,作为计息 Token 和取款凭证 stETH 衍生出两种流动性释放方式,一是在各类 DeFi 协议中作为抵押物以贷出其他更具流动性的资产,另一种则是通过在 stETH 和 ETH 在 Curve 或 Aave 上组建流动性池帮助相关投资者退出其在 Lido 协议的头寸,以在此过程中进行溢价套利。

与 GBTC 类似,虽然该信托基金也存在着无法赎回机制,但此前高额的溢价使得其有着巨大的套利空间,很多加密机构通过购买 GBTC 可获得可观的收益。然而,当溢价大打折扣时,这样的套利空间就不复存在。stETH 和 GBTC 的套利交易类似。

近期,由于 FTX 崩盘导致 GBTC 的流动性提供者 Genesis 陷入破产边缘,这也使得其负溢价加剧,也让转换现货 ETF 无果的 GBTC 陷入两难的尴尬境地。

巧合的是,当前 stETH 似乎也正面临这种困境。近几日,链上显示多个加密巨鲸接连撤出 stETH/ETH 流动性池,一度让兑换比例的偏离情况加剧。根据安全机构派盾监测,11 月 24 日,一巨鲸从 Curve 的 stETH/ETH 交易对合约中提取了 8.4 万枚 ETH(约合 1.03 亿美元),造成 stETH/ETH 交易对流动性池出现严重倾斜,stETH 占比达 72.24%(截至发文已回落至 69.14%)。同时,又一巨鲸地址从 Aave V2 协议中提取了约 4.24 万枚 stETH(约合 5000 万美元)。

ETH 质押提款被传延期:巨鲸「出逃」,stETH 会沦为下个GBTC吗?

不仅如此,Lido 还于近期指出,Aave 中目前有 8.6 万枚 stETH 抵押资产的健康系数(health factor)低于 1.25,处于风险区域。健康系数低于 1 的账户可能会被清算。

在诸多平台存在潜在暴雷的风险尚未解除之际,stETH 和 ETH 两种资产兑换比例的失衡也再度引发投资者的恐慌。要知道,此前 stETH 就曾因 UST 暴雷事件引发脱锚危机。彼时,持币大户 3AC、Celsius 和 Alameda 等都开始「大甩卖」,其中如 3AC 甚至割肉出逃,stETH 的大量抛售导致了其价值加速下跌,并在市场中引发多米诺骨牌效应。在仍未恢复锚定的当下,stETH 的任何风吹草动都牵动着投资者的神经,一旦 stETH 低于某个阈值,那么那些 DeFi 协议就会将他们的头寸清算。

提款功能或受上海升级延期影响

雪上加霜的是,上海升级时间的不确定性正让 stETH 持有者备受打击。

今年 11 月,以太坊开发人员进行了第 149 次全体核心开发者 (ACD) 电话会议,并在此次会议中将将 8 项以太坊改进提案 (EIP) 纳入该网络即将推出的名为「上海」的硬分叉中。硬分叉升级将解锁信标链质押的 ETH 取款 (EIP-4895),并且可能包括解决可扩展性问题提案 (EIP 4844) 和其他旨在改进以太坊虚拟机(EVM)的提案(EOF 实施相关提案 EIP-3540、EIP-3670、EIP-4200、EIP-4570、EIP-5450)。

但对于上海硬分叉升级时间,该会议目前还没有达成共识。一些开发者希望在 2023 年 3 月的某个时候加快上海升级进程,并仅包括 ETH 提取 EIP 以及其他一些较小的 EIP,接着随后的分叉将包括另一个重要的升级 EIP-4844;而其他开发者希望上海硬分叉是更大、更全面的升级,包括在稍后时间进行的两次重大升级。

值得一提的是,让 EIP「考虑纳入」(CFI) 意味着开发人员将致力于制定这些提案,并将通过开发者网络 (Devnet) 的测试运行它们。然而,不能保证所有这些提议最终都会被纳入上海升级。也就是说,这次会议不仅没有明确上海硬分叉时间,又不能确定是否包含 EIP-4844。而根据日前以太坊基金会核心开发者 Tim Beiko 的说法,上海升级最初的预测是 6 到 12 个月(即 2023 年 4 月至 11 月)之后,这是以太坊升级间的「历史平均」时间。

虽然以太坊开发者也强调称,质押提款一直是上海升级的优先达成目标,核心开发者从未对撤回提款功能有什么共识。但在升级推迟以及 ETH 的提取还需在合并后的 6 至 12 个月左右的情况下,stETH 持有者的流动性无疑会被增加。

「以太坊开发在提现问题上犹犹豫豫,这种不确定性越早移出越好,否则经济模型无法闭环。无法节点提现也会导致大量持币人不敢质押,而且二级市场折价,这两者都会增加网络安全顾虑。」dForce 创始人杨民道表示,且他认为(最近)这场上海升级大概率要「黄」。

总之,此前以太坊重大更新曾被一再延迟,如原本 2018 年称以太坊合并计划将在 1 年内完成,但最终在几次推迟后于今年 9 月才成功,而 EIP-4844 是被 V 神看好的以太坊拓展的「大杀器」,如此重大的更新是否会让包含实现质押 ETH 提款功能的上海升级「放鸽子」,或许只有以太坊基金会自己知道。但无论如何,相比 GBTC 的赎回有来自 SEC 的监管不确定性,stETH 似乎只是时间的问题。

(声明:请读者严格遵守所在地法律法规,本文不代表任何投资建议)

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