以下为本文目录，建议结合要点进行针对性阅读。
01.Merge并没有解决以太坊的扩容问题
02.PoS为何一再拖延？
03.Merge会带来怎样的影响？
04.以太坊的成本与价值
05.Merge后看好哪些投资机会？
01.Merge并没有解决以太坊的扩容问题
不同的解决方案都是在交易速度和安全性之间进行权衡。“可扩展性、安全、去中心化”是一个不可能三角，不论是PoW、PoS、DPoS，或是Solana的PoH，如果要提高交易速度，首先就是要提高出块速度。这里面有一个妥协，就是为了提高出块速度，要放弃多少中心化。如果运算量下降，单点安全性也会下降。
尽管Merge在测试网上已经成功测试，但从PoW到PoS，“安全、可扩展性、去中心化”不可能三角里的tps不足和gasfee高两个关键问题仍然没有解决，tps还是15。
回顾去年下半年牛市，当时以太坊上一次交易的费用是50美金，一个SocialFi项目第一天6万用户，就需要300万美金的交易费用，成本太过高。当时OpenSea的手续费也很高，达到了2.5%，而OpenSea的日活不超过35万，巅峰时期日活达到54万，交易一个NFT就需要150美金。如果这个成本不下降，那么至少在链上不会出现太多的突破性应用。在NFT市场里，大家愿意支付高昂的gas费，主要是投机驱动的。
2021年加密牛市期间，从钱、人、资源几个维度上最好的项目都在以太坊，所以一个dapp最开始往往会选择在以太坊上部署。牛市期间，一个在BSC(BinanceSmartChain，币安智能链)上跟以太坊上同样的NFT，以太坊的价格是BSC的10倍。
但如果以太坊连几万用户的应用都支撑不了，这会是很大的问题，web2里50万的用户数是非常小的体量，而在web3上是一个很大的用户数。以太坊甚至很难支撑一个几万人的应用，尤其是链上交互。如果支撑不了，难道只能用中心化的交易所吗？因此导致crypto最大的应用是币安，行业70%的利润属于币安，其次是Coinbase等几家中心化交易所，Coinbase有几千万用户，但那是美金入账、美金提取、建立在AWS上，不需要区块链。从历史的数据看，18、19年的时候，一个以太币仅仅值一两百美金，截止22年7月19日，一个以太币1583美金，最高峰时达到4700美金。如果没有链上的应用，以太币不值这么高的价格。如果gasfee高的问题不能解决，那么以太币的天花板价格就是4000美金。以太坊优势是链上的应用，否则应该投资没有应用的比特币。
Merge是以太坊从PoW到PoS的共识机制转换。新的共识机制相对比较简单，难点在于新的共识机制建立之后，tps也有可预期的上限。
例如Solana，在所有共识算法里且最主流的这几家公链里，它其实相对来讲tps是相对较高的，现在平均是2700笔左右。但是，Solana宕机的频率非常高。也就是说，光靠共识机制，做到一定程度的时候，如果所有的交易都是要靠全网来去广播确认，始终还是会有一个在相对短时间里面就能预期到的上限。
因此，以太坊Merge完成之后，会有分片机制与Layer2致力于以太坊的可扩展性。如果将以太坊类比互联网，分片则类似于路由器，相当于某个分片里面的问题就在这个分片里解决掉。当数据涉及到其他分片的时候，会通过这个路由器中转。然而，困难在于，为了在网络中发出一个数据，找到相应的目标地址并对抗物理上的不稳定，需要一定的协议和算法。但是在加密世界里，要去传递的一个是事实，第二是一种共识，所以难度就会更高。
如果能够实现分片的话，需要等待零知识证明在实际应用上的产出，但现在零知识证明面临技术和学术上的问题，尚未彻底解决。目前来说两三年内不太可能看到分片的实现。
02.PoS为何一再拖延？
PoS本身技术没有那么难，很多其他链都做到了，PoS、DPoS和Solana的PoH，技术上（算法等）比PoW简单。以太坊从2017年至今一直在做PoS，需要这么长时间是因为资产体量大、涉及几千亿美元并且涉及到多处的冲突。以太坊这个网络上有不同的开发团队、客户端要彼此协调。即便网络没有问题，网络接口可能也会有冲突。生态伙伴包括钱包节点、服务商、交易所这些都需要非常通畅的沟通，也需要充分的测试。现在以太坊团队应该是在花精力做这些事。
03.Merge会带来怎样的影响？
1.Merge六个月后面临解锁冲击
PoS相当于产量三次减半（减产90%），目前质押了1300万个以太坊币，Merge后6个月会解锁。过渡为PoS后，每天会少发行1.3万个，半年少发行200万个，但Merge后会释放之前质押的1300万个以太币，尽管是逐步解锁，砸盘力度还是很大。
2.质押ETH成为新的以太坊，两种以太币之间面临脱锚风险
类比商品或传统货币，其价值是需要投入的生产资料及其他成本的总和。所以，如果ETH的铸造方式发生改变，人们对于其内在价值的考量会发生改变。Merge后，质押ETH成为新的以太坊，不需要再取出来，就像一种算法稳定币。通过质押获得未来潜在的收益，是对未来风险的预演：质押的ETH可以被上层应用直接用来消费，成为了事实上新的以太坊币。很多人质押了底层的以太坊币之后，也不需要再取出来。在这种情况下，用户既取得了流动性的便利，账面上的资产价值也一直在上涨。
但是，一旦出现极端的风险事件，例如外部的流动性冲击，或者是外部特殊的事件对整个系统的一些冲击，那么这两种货币之间的价值会发生脱锚。例如，最近受到市场低迷影响及LUNA的暴雷，Celsius和3AC这类大玩家从Curve池中撤资，导致stETH流动性不足，造成某种程度上的脱锚，对底层资产和上层应用造成死亡螺旋的威胁。
3.以太坊矿工群体的出路
以太坊挖矿一般用GPU，而不是ASIC。ASIC只能应用于特定的算法，但V神一直倡导的是去中心化，不希望像比特币一样有特别大的矿机用算力去压制，所以会用很动态的算法来解题，使得ASIC的一套算法变来变去，ASIC的芯片就没用了。所以现在基本上以太坊的矿工都是用GPU，就比较好适应做zk的算法，即把椭圆曲线的的算法变成加上zk里面的一些点乘等。
在以太坊的整个经济生态中，去年token的distribution约为60亿美元，挖矿的收益约16亿美元。和以太坊目前1770亿美金的市值比起来，大量GPU的收益都会比较低。
Merge的背后是将矿工踢出局，对权力进行重新分配。比特币系统中，用户、开发者和矿工是三权分立。
矿工群体的行动都是利益驱动，并不会对某个系统有特别的忠诚，如果有某个币种能够承受以太坊的大量算力，这个矿币的市值、安全性都会有较大提升。用户没有办法把矿工的权力捕获过来，现在以太坊把矿工踢出局，变成以太坊的大户们去掌控最大的权力。
GPU也可以用于零知识证明的计算，在Layer2的zk计算中，GPU不是用来挖矿，而是加速，在前期交易量还没有做大的时候，zk的项目方去腾挪出自己一部分的币去激励prover，相当于让没钱的初创公司去补贴。
但是目前把GPU应用到zk项目上还存在一些问题：
没有把去中心化的权限开放，导致矿工不知道找谁对接
有的zk项目需要软硬件通用，需要到台积电定制，现有的GPU未必能满足当前的系统要求。如果现有的GPU达不到足够的tps，会因速度慢而被惩罚
注：
台积电，全称台湾积体电路制造股份有限公司，属于半导体制造公司。成立于1987年，是全球第一家专业积体电路制造服务企业，总部与主要工厂位于中国台湾省的新竹市科学园区。
04.以太坊的成本与价值
ETH最根本的内在价值是：为了链上资产的安全性，所去付出的成本和代价。
如果未来链上没有现实世界里的资产，不再需要挖矿、消耗太多电力和设备，而是像现在大部分都是在区块链里面产生的资产，最后也都要在区块链内部消化掉，那其实这种资产本身的价值不会很大，ETH的价值也不会很大。如果未来想在以太币上面存储一些与现实世界有更多互动的资金，而现在ETH的铸造成本又比原来小得多，这里可能会存在一个悖论。
据Bankless数据表明，公链基本上都是没有盈利的，甚至每年都是达到50-60%甚至90%的亏损。Merge后，减去交易费用，代币奖励可能大于零，甚至可以达到20-30%的利润率，所以对ETH持有者来说可能是好事。
对于一个公链来说，它的商业模式是出售区块空间。对于以太坊基金会本身的开发团队来说，如果能够实现盈利，就可以把更多的钱用于生态奖励和技术开发。
实现盈利的途径：
首先是对区块空间征税，以太坊收取的gas费比较高，所以半年的收入是140亿美金。其他的EVM兼容链，虽然他们的交易量很大，但是Gas费很低，排名第二的BNB也只有以太坊的1/20的收入。
其次是增加货币供应。以太坊每年有4-5%的通货膨胀率，Avalanche有24.76%的通货膨胀率，本质还是因为不赚钱。如果不赚钱的话，就不能持续。
Merge将优化成本结构：增加tps或者是增加链上生态，增加区块收入，这是开源。节流就是减少安全开支，Merge的另一个好处是需要奖励给矿工、比如支付电费或者支付固定硬件成本会大大降低。
综上所述，以太坊合并的有趣之处在于，它不仅仅是纯粹的减少发行量，而是从根本上改变了安全预算的支付方式，让以太坊这家已经拥有非常庞大的生态系统的公司实现了盈利，让更多的资金去做技术研发，做更多的探索。
不过在以太坊的盈利模式上也有不同的声音。也参与讨论的嘉宾认为，基金会已经有足够的钱，并且每轮牛市都卖在高点，并不需要寻求其他的盈利模式。更重要的是，以太坊是去中心化的，并不是一家公司。
以太坊生态更好的盈利模式，并不会给基金会带来更多资源。这一观点的前提是，以太坊的Gas费已经很高了，公链的收入会被转嫁为用户的成本，一旦用户发现自己被征收了如此高的税，又会有哪些动力持续留在生态中呢？毕竟市场竞争是很激烈的，竞争者层出不穷。
即便成本低了，也并没有改进收入。况且，成本改善对币价未必是好事，因为挖币没有成本了，由于资产的规模，以及对以太坊的流动性和资产的未来价值的期望管理，以太坊向PoS转移的速度一直比较慢。现在网络的激励机制（挖矿），使得大家认为去凭空铸造的资产是有价值的。但如果改变现有的激励机制，铸造成本下降对于生态来去说未必是好事。
以太坊不是一个公司，其真正的价值在于，它的性能、能支撑得了多大的应用，能够让用户体验到web2应用上体验不到的东西，比如去中心化的财富存储、更加有效率的DeFi等。Merge之后，可能面临两种情况：一方面收入大幅下降，另一方面成本下降并不一定是好事，所以Merge的影响有待观察。
05.Merge后看好哪些投资机会？
Merge可能带来的投资机会也是市场关注Merge的一个重要原因。针对Merge会带来的投资想象空间，我们也在闭门会中展开了大量讨论。
（声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议）
