ETH合并之后,我们看好哪些投资机会?

不同的解决方案都是在交易速度和安全性之间进行权衡。“可扩展性、安全、去中心化”是一个不可能三角,不论是PoW、PoS、DPoS,或是Solana的PoH,如果要提高交易速度,首先就是要提高出块速度。这里面有一个妥协,就是为了提高出块速度,要放弃多少中心化。如果运算量下降,单点安全性也会下降。

ETH合并之后,我们看好哪些投资机会?

以下为本文目录,建议结合要点进行针对性阅读。

01.Merge并没有解决以太坊的扩容问题

02.PoS为何一再拖延?

03.Merge会带来怎样的影响?

04.以太坊的成本与价值

05.Merge后看好哪些投资机会?

01.Merge并没有解决以太坊的扩容问题

不同的解决方案都是在交易速度和安全性之间进行权衡。“可扩展性、安全、去中心化”是一个不可能三角,不论是PoW、PoS、DPoS,或是Solana的PoH,如果要提高交易速度,首先就是要提高出块速度。这里面有一个妥协,就是为了提高出块速度,要放弃多少中心化。如果运算量下降,单点安全性也会下降。

尽管Merge在测试网上已经成功测试,但从PoW到PoS,“安全、可扩展性、去中心化”不可能三角里的tps不足和gasfee高两个关键问题仍然没有解决,tps还是15。

回顾去年下半年牛市,当时以太坊上一次交易的费用是50美金,一个SocialFi项目第一天6万用户,就需要300万美金的交易费用,成本太过高。当时OpenSea的手续费也很高,达到了2.5%,而OpenSea的日活不超过35万,巅峰时期日活达到54万,交易一个NFT就需要150美金。如果这个成本不下降,那么至少在链上不会出现太多的突破性应用。在NFT市场里,大家愿意支付高昂的gas费,主要是投机驱动的。

2021年加密牛市期间,从钱、人、资源几个维度上最好的项目都在以太坊,所以一个dapp最开始往往会选择在以太坊上部署。牛市期间,一个在BSC(BinanceSmartChain,币安智能链)上跟以太坊上同样的NFT,以太坊的价格是BSC的10倍。

但如果以太坊连几万用户的应用都支撑不了,这会是很大的问题,web2里50万的用户数是非常小的体量,而在web3上是一个很大的用户数。以太坊甚至很难支撑一个几万人的应用,尤其是链上交互。如果支撑不了,难道只能用中心化的交易所吗?因此导致crypto最大的应用是币安,行业70%的利润属于币安,其次是Coinbase等几家中心化交易所,Coinbase有几千万用户,但那是美金入账、美金提取、建立在AWS上,不需要区块链。从历史的数据看,18、19年的时候,一个以太币仅仅值一两百美金,截止22年7月19日,一个以太币1583美金,最高峰时达到4700美金。如果没有链上的应用,以太币不值这么高的价格。如果gasfee高的问题不能解决,那么以太币的天花板价格就是4000美金。以太坊优势是链上的应用,否则应该投资没有应用的比特币。

Merge是以太坊从PoW到PoS的共识机制转换。新的共识机制相对比较简单,难点在于新的共识机制建立之后,tps也有可预期的上限。

例如Solana,在所有共识算法里且最主流的这几家公链里,它其实相对来讲tps是相对较高的,现在平均是2700笔左右。但是,Solana宕机的频率非常高。也就是说,光靠共识机制,做到一定程度的时候,如果所有的交易都是要靠全网来去广播确认,始终还是会有一个在相对短时间里面就能预期到的上限。

因此,以太坊Merge完成之后,会有分片机制与Layer2致力于以太坊的可扩展性。如果将以太坊类比互联网,分片则类似于路由器,相当于某个分片里面的问题就在这个分片里解决掉。当数据涉及到其他分片的时候,会通过这个路由器中转。然而,困难在于,为了在网络中发出一个数据,找到相应的目标地址并对抗物理上的不稳定,需要一定的协议和算法。但是在加密世界里,要去传递的一个是事实,第二是一种共识,所以难度就会更高。

如果能够实现分片的话,需要等待零知识证明在实际应用上的产出,但现在零知识证明面临技术和学术上的问题,尚未彻底解决。目前来说两三年内不太可能看到分片的实现。

02.PoS为何一再拖延?

PoS本身技术没有那么难,很多其他链都做到了,PoS、DPoS和Solana的PoH,技术上(算法等)比PoW简单。以太坊从2017年至今一直在做PoS,需要这么长时间是因为资产体量大、涉及几千亿美元并且涉及到多处的冲突。以太坊这个网络上有不同的开发团队、客户端要彼此协调。即便网络没有问题,网络接口可能也会有冲突。生态伙伴包括钱包节点、服务商、交易所这些都需要非常通畅的沟通,也需要充分的测试。现在以太坊团队应该是在花精力做这些事。

03.Merge会带来怎样的影响?

1.Merge六个月后面临解锁冲击

PoS相当于产量三次减半(减产90%),目前质押了1300万个以太坊币,Merge后6个月会解锁。过渡为PoS后,每天会少发行1.3万个,半年少发行200万个,但Merge后会释放之前质押的1300万个以太币,尽管是逐步解锁,砸盘力度还是很大。

2.质押ETH成为新的以太坊,两种以太币之间面临脱锚风险

类比商品或传统货币,其价值是需要投入的生产资料及其他成本的总和。所以,如果ETH的铸造方式发生改变,人们对于其内在价值的考量会发生改变。Merge后,质押ETH成为新的以太坊,不需要再取出来,就像一种算法稳定币。通过质押获得未来潜在的收益,是对未来风险的预演:质押的ETH可以被上层应用直接用来消费,成为了事实上新的以太坊币。很多人质押了底层的以太坊币之后,也不需要再取出来。在这种情况下,用户既取得了流动性的便利,账面上的资产价值也一直在上涨。

但是,一旦出现极端的风险事件,例如外部的流动性冲击,或者是外部特殊的事件对整个系统的一些冲击,那么这两种货币之间的价值会发生脱锚。例如,最近受到市场低迷影响及LUNA的暴雷,Celsius和3AC这类大玩家从Curve池中撤资,导致stETH流动性不足,造成某种程度上的脱锚,对底层资产和上层应用造成死亡螺旋的威胁。

3.以太坊矿工群体的出路

以太坊挖矿一般用GPU,而不是ASIC。ASIC只能应用于特定的算法,但V神一直倡导的是去中心化,不希望像比特币一样有特别大的矿机用算力去压制,所以会用很动态的算法来解题,使得ASIC的一套算法变来变去,ASIC的芯片就没用了。所以现在基本上以太坊的矿工都是用GPU,就比较好适应做zk的算法,即把椭圆曲线的的算法变成加上zk里面的一些点乘等。

在以太坊的整个经济生态中,去年token的distribution约为60亿美元,挖矿的收益约16亿美元。和以太坊目前1770亿美金的市值比起来,大量GPU的收益都会比较低。

ETH合并之后,我们看好哪些投资机会?

Merge的背后是将矿工踢出局,对权力进行重新分配。比特币系统中,用户、开发者和矿工是三权分立。

矿工群体的行动都是利益驱动,并不会对某个系统有特别的忠诚,如果有某个币种能够承受以太坊的大量算力,这个矿币的市值、安全性都会有较大提升。用户没有办法把矿工的权力捕获过来,现在以太坊把矿工踢出局,变成以太坊的大户们去掌控最大的权力。

GPU也可以用于零知识证明的计算,在Layer2的zk计算中,GPU不是用来挖矿,而是加速,在前期交易量还没有做大的时候,zk的项目方去腾挪出自己一部分的币去激励prover,相当于让没钱的初创公司去补贴。

但是目前把GPU应用到zk项目上还存在一些问题:

没有把去中心化的权限开放,导致矿工不知道找谁对接

有的zk项目需要软硬件通用,需要到台积电定制,现有的GPU未必能满足当前的系统要求。如果现有的GPU达不到足够的tps,会因速度慢而被惩罚

注:

台积电,全称台湾积体电路制造股份有限公司,属于半导体制造公司。成立于1987年,是全球第一家专业积体电路制造服务企业,总部与主要工厂位于中国台湾省的新竹市科学园区。

04.以太坊的成本与价值

ETH最根本的内在价值是:为了链上资产的安全性,所去付出的成本和代价。

如果未来链上没有现实世界里的资产,不再需要挖矿、消耗太多电力和设备,而是像现在大部分都是在区块链里面产生的资产,最后也都要在区块链内部消化掉,那其实这种资产本身的价值不会很大,ETH的价值也不会很大。如果未来想在以太币上面存储一些与现实世界有更多互动的资金,而现在ETH的铸造成本又比原来小得多,这里可能会存在一个悖论。

据Bankless数据表明,公链基本上都是没有盈利的,甚至每年都是达到50-60%甚至90%的亏损。Merge后,减去交易费用,代币奖励可能大于零,甚至可以达到20-30%的利润率,所以对ETH持有者来说可能是好事。

ETH合并之后,我们看好哪些投资机会?

对于一个公链来说,它的商业模式是出售区块空间。对于以太坊基金会本身的开发团队来说,如果能够实现盈利,就可以把更多的钱用于生态奖励和技术开发。

实现盈利的途径:

首先是对区块空间征税,以太坊收取的gas费比较高,所以半年的收入是140亿美金。其他的EVM兼容链,虽然他们的交易量很大,但是Gas费很低,排名第二的BNB也只有以太坊的1/20的收入。

其次是增加货币供应。以太坊每年有4-5%的通货膨胀率,Avalanche有24.76%的通货膨胀率,本质还是因为不赚钱。如果不赚钱的话,就不能持续。

Merge将优化成本结构:增加tps或者是增加链上生态,增加区块收入,这是开源。节流就是减少安全开支,Merge的另一个好处是需要奖励给矿工、比如支付电费或者支付固定硬件成本会大大降低。

综上所述,以太坊合并的有趣之处在于,它不仅仅是纯粹的减少发行量,而是从根本上改变了安全预算的支付方式,让以太坊这家已经拥有非常庞大的生态系统的公司实现了盈利,让更多的资金去做技术研发,做更多的探索。

不过在以太坊的盈利模式上也有不同的声音。也参与讨论的嘉宾认为,基金会已经有足够的钱,并且每轮牛市都卖在高点,并不需要寻求其他的盈利模式。更重要的是,以太坊是去中心化的,并不是一家公司。

以太坊生态更好的盈利模式,并不会给基金会带来更多资源。这一观点的前提是,以太坊的Gas费已经很高了,公链的收入会被转嫁为用户的成本,一旦用户发现自己被征收了如此高的税,又会有哪些动力持续留在生态中呢?毕竟市场竞争是很激烈的,竞争者层出不穷。

即便成本低了,也并没有改进收入。况且,成本改善对币价未必是好事,因为挖币没有成本了,由于资产的规模,以及对以太坊的流动性和资产的未来价值的期望管理,以太坊向PoS转移的速度一直比较慢。现在网络的激励机制(挖矿),使得大家认为去凭空铸造的资产是有价值的。但如果改变现有的激励机制,铸造成本下降对于生态来去说未必是好事。

以太坊不是一个公司,其真正的价值在于,它的性能、能支撑得了多大的应用,能够让用户体验到web2应用上体验不到的东西,比如去中心化的财富存储、更加有效率的DeFi等。Merge之后,可能面临两种情况:一方面收入大幅下降,另一方面成本下降并不一定是好事,所以Merge的影响有待观察。

05.Merge后看好哪些投资机会?

Merge可能带来的投资机会也是市场关注Merge的一个重要原因。针对Merge会带来的投资想象空间,我们也在闭门会中展开了大量讨论。

(声明:请读者严格遵守所在地法律法规,本文不代表任何投资建议)

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