以DYDX为例，大额解锁会对代币价格产生巨大负面影响吗？

代币解锁，尤其是「巨大数额」的代币一次性解锁，往往被市场视作是巨大的抛压出现的信号。虽然在研究机构的研报中谈及解锁的负面效应时并不算悲观，但我们总是缺乏足够的「证据」来证明一切。大概半个月前，DYDX 代币迎来了一笔数额相当可观的一次性解锁，我们通过观察这次解锁前后市场的表现，并且对比了 AVAX 以及 1INCH 两次大额解锁的表现，得出了一些不算严谨，但是有一定说服力的「已论证」结论。

在回顾市场表现前先说结论：巨额代币解锁对于代币币价确实存在直接影响，不过解锁份额中的具体分配细节至关重要，如果大额解锁中投资机构等「资本方」的占比较高，那么解锁后会出现明显的价格承压下跌的状况。而如若解锁的大量代币属于社区等「用户方」，那么解锁所带来的「负面影响」会明显较小。

回顾 12 月初 DYDX 巨额解锁前后市场表现

2023 年 1 月份，dYdX 原本计划于 2 月 3 日解锁 1.5 亿枚代币（当时价值超 2 亿美元），被官方宣布推迟至 12 月 1 日，消息宣布后 DYDX 涨幅近 25%，隔日再涨近 20%，一路狂飙猛进。

DYDX 在 12 月份解锁的代币占总流通供应量的 81.63%，其中 8319 万枚 DYDX 解锁给投资者，占解锁份额的 55.5%，即在解锁的代币中超过一半的份额归属于投资人。

在这之后的币价起伏也跟随大盘涨涨跌跌，我们看到在上半年小牛行情结束以后，便开始了自己盘整震荡区间。

按原定计划，dYdX Chain 的主网上线时间应该在 7 月底开放公测网络，并于 9 月底上线主网。但由于进度问题，最终测试网推迟到 8~9 月，主网上线则是推迟到 10 月。

最终正式上线的时间为 10 月 27 日。该节点时刻给后来的质押代币，以及迁移代币都预留了 1 个月的时间，从项目方的角度考量，会希望抵消掉一部分巨额抛压的影响。

我们先确定一个大行情的基本情况，比特币大盘的行情从 10 月开始的 27000U 附近一路上扬，表现相当不错，没有大幅度回调等因素干扰。

我们可以看到在 10 月 27 日前两周 1~2 周，dYdX 在 1.8 USDT 完成阶段筑底，随后在正式上线主网前后冲高至 2.3 USDT，其后回落到上线时的高点。

进入 11 月份，由于距离解锁仍有整一个月时间，加之大盘表现也相当亮眼，DYDX 则是开启了一路上扬模式，从 11 月 2 日的 2.2 USDT 冲至 4.36 USDT，此时时间为 11 月 15 日，距离解锁仍有半个月之久。

我们看在这段时间里 DYDX 除了收益于整个大盘良好外，自身有哪些利好在释放？

10 月 31 日，dYdX 用户可将以太坊链上的 DYDX 桥接到 dYdX Chain（注意：暂时不支持转回）
11 月 3 日，跨链超过 6080 万枚 ethDYDX，总质押量超 100 万枚

仅仅两条不那么显眼的利好新闻，但是市场资金的流入相当强劲。

接下来的表现则是重中之重。

解锁前

在触及高点之后，因 11 月 19 日 YFI 清算影响，社区一度骂声不断，很快币价也跌至 3 美元附近，随着解锁时间的日益临近，我们看到价格始终在 3 USDT 附近震荡徘徊。部分获利资金也在及早出逃。

值得一提的是，为了防止 YFI 事件再度发生，提高交易深度和体验，Chaos Labs 与 dYdX 合作推出一项 2000 万美元的流动性激励计划，以促进 dYdX Chain 的早期采用和平滑过渡。该计划将持续约六个月，旨在鼓励多元化的参与者迁移并与 dYdX Chain 互动。

解锁「后」

其中一部分投资人锁定的代币，在解锁前一周被转跨链转移到 dYdX Chain 上进行质押。由此再次引起社区的不满，认为解锁的资金不应该提前抢跑质押与散户争利。

另一方面，这部分转移进去的资金因为不支持交易所充值，抛压同样也会相对减少。

作为 dYdX 的投资人，同时也是 DeFiance Capital 的创始人，Arthun 在 X 平台专门发推为 DYDX 暗示：解锁看涨。

那事实的真相是真的如此吗？

解锁当日利空确实已经消化差不多，日跌幅仅在 5% 附近，甚至在第二天罕见的暴涨 10.56%，但至此之后，便开始一路阴跌状态，截止发稿币价位 2.8 USDT，若按照 12 月 1 日的 3.2USDT 算，已跌去 14%，若按照 11 月 15 日创下的高点 4.36USDT 算，则跌幅高达 55.7%，已腰斩。

让我们把目光放在公开场合能找到的卖币玩家（假定充值到交易所的行为是卖币）都有哪些。

12 月 1 日，一个与 DYDX 基金会关联的地址已转移约 560 万枚 DYDX 代币（价值约 1830 万美元）给 Amber Group，并最终转至加密交易平台 Binance。
12 月 1 日，一些投资者通过 Wintermute 和 Amber 出售了 750 万枚 DYDX（2330 万美元）。
12 月 3 日，三个鲸鱼地址过去 12 小时向交易平台存入了 408 万枚 DYDX（1390 万美元）。
12 月 4 日，与 Amber Group 相关的 0xb0d 开头地址向 Binance 存入 225 万枚 DYDX，约 775 万美元。，同日还转入近 80 万枚，约合 270 万美元。
12 月 12 日，Three Arrows Capital 清算公司 Teneo 刚刚向 Binance 存入 445 万枚 DYDX，价值约合 1273 万美元。

在公开可查的卖出数量保守估计在 2876 万枚，总共 7868 万美元的抛压。若按照 DYDX12 月 13 日价格 2.75U，则从 12 月 1 日以来，跌幅 16.36%。

短期内，巨额代币解锁确实会带来抛售压力。

对比其他热门项目大额解锁前后市场表现

我们以近时间段的 AVAX 来对比，11 月 24 日解锁超 955 万枚代币（约 2.17 亿），其中个人投资者解锁 225 万枚，仅占 23.56%，该比例相对而言并不算高。