从Tracer到Mycelium，论去中心化衍生品的丝绸之路

今天我们来深度解析 TracerDAO 和 Mycelium 的前世今生。

TracerDAO 是一个去中心化衍生品的元协议，它可以通过将金融衍生品作为一个全新的、无许可的、可转移的代币进行部署，同时永久不受清算影响。任何人都可以围绕任意资产启动一个衍生品市场且通过去中心化的方式去运行它。简单来说 TracerDAO 在链上提供了一种同时具备合成资产和杠杆代币特质的组合型产品，通过其目前的核心功能永久池 Perpetual Pools，可以合成任意一种资产 (甚至是 NFT) 的杠杆代币，并且可以永久存在而无需维护，也支持与其他协议进行组合扩展。

2021 年 2 月 10 日，Tracer DAO 接受了 Mycelium 的提议，成为 DAO 的核心服务提供者和贡献者。由 Mycelium 负责产品开发和社区人才招募，并确保了关键产品可交付成果：倾斜农业保险库、审计和永久池的 V2 启动。Mycelium 可以说一直是 Tracer 的开发引擎。

Mycelium 是 DeFi 生态系统的长期贡献者，它是 2019 年建立的首批经过验证的 Chainlink Oracle 节点之一。其内部的另外一部分是 KOJI Capital，已经投资了诸多 DeFi 基础设施。

融资背景

TracerDAO 宣布完成 450 万美元融资，本轮融资由 Framework Ventures、DACM、Maven 11、Apollo Capital、Distributed Global Ventures、Paperclip Fund、Supernova、GSR，以及 Efficient Frontier 参投。

永久池 Perpetual Pools

永久池是 Tracer 创造的一种新的 DeFi 金融原语，任何人都可以在任何基础资产上做空或做多。这些头寸是不可清算的、完全抵押的、完全可替代和转移的，并且可以永久存在而无需维护。用户可以铸造代表资产池所有权的可转移 ERC20 代币。它允许用户与 DeFi 乐高无缝交互并且维持其杠杆敞口，也就是说用户通过 TracerDAO 的永久池可以将杠杆代币带到其他 DeFi 协议中，为 DeFi 的可组合性释放了更多能量。

工作原理（太长不看版看这里）

1/ 用一句话来概括什么是永久池？

永久池就像坐在赌桌上的两个人，他们在数字货币的价格信息上进行对赌交易，3 倍的上涨盈利来源于 3 倍看跌一侧的亏损。

2/ 该机制如何运作？

永久池市场分为两个方面，多头和空头。当您将资金投入资金池的多头时，如果价格上涨，您就赢了。当您将资金投入池的空头时，如果价格下跌，您将获胜。每隔一小时，永久矿池都会检查价格信息，看看哪个组是对的，并将资金从错误的人转移到正确的人。

3/ 什么是杠杆？

理想状态下，如果你有足够信心进行正确的交易，选择增加杠杆，这样当你获胜时，你会赢得更多。但是，杠杆也会让你在错误的时候损失更大。通常，当人们使用杠杆进行交易时，如果他们的交易错误，他们就有被清算的风险——这意味着他们失去了所有投入的资金，即使从长远来看他们是正确的，他们也不再有机会获胜。

4/ 永久池为什么没有清算？

永久池市场计算从输家转移到赢家的资金的方式可以防止输家损失 100% 的资金。池通过在极端情况下牺牲赢家的一些收益来保护输家不失去一切来做到这一点。这就是为什么永久池头寸不能被清算。那么只要永久池的智能合约存在，暂时的输家就可以一直持有杠杆代币，直到你成为 “赢家”。

5/ 如果永久池的另一边没有人怎么办？

大多数情况下，对市场看多和看空的人比例往往是不一样的，在牛市中多数人会认为上涨的概率很大，反观在熊市中多数人都持悲观态度。在这种情况下，少数人的一侧承担的风险则更高。这与体育博彩中的情况非常相似，支持热门球队的回报率更低，而冷门球队的赔率则更高。永久池在这方面有着类似的机制，当池比例出现倾斜时，低比例的一方拥有更高的回报，当回报足够高的时候，由于赔率和胜算的比例已经非常吸引人，则有可能吸引更多人进场。Tracer 完美还原了一场交易赌博。

工作原理（详细版）

永久池在原理上是一种金融合约，用于在抵押品池中的多头和空头之间转移价值。多头用户将抵押品放入池中以铸造 L-token。空头用户也可以放入抵押品铸造 S-token。

这些代币的价值取决于池中每一方持有的抵押品的比例。价值将会周期性地根据模拟杠杆敞口的传递函数从一侧转移到另一侧。它被称之为 power leverage，可以通俗的理解为杠杆倍数，在这里表示为 p。

目前用户可以通过使用 USDC 来 mint 和 burn 实现持有和释放杠杆代币。USDC 作为抵押品进入抵押池，持有杠杆代币仓位的用户都被称之为流动性提供者。在 BTC 价格上涨的情况下，空方会将其部分 USDC 转移到多方。由于杠杆代币对应的抵押品价值发生了变动和转移，所以 L-token 的升值和 S-token 的贬值都将像传统杠杆一样进行价格变动。（下方图中案例的杠杆倍数为 1p）

再平衡率和有效收益

在多头和空头抵押品等价的情况下，从一方转移 x% 将等同于另一方 x% 的收益。但是，在多头和空头抵押品不相等的情况下，从一侧转移 x% 不会为另一侧带来 x% 的收益。相反，一方的收益是通过再平衡率来调整的。有利的再平衡利率为抵押较少的一方带来了不对称的上行空间。

这种再平衡率的存在将意味着，抵押不足一方的流动性提供者所获得的杠杆收益将被放大，同时能够保持损失不变。有趣的是，从某种角度来看这也是对抵押品少的一侧进行的潜在激励，因为比如当市场上多数人看多的情况下，对于看空一方的收益会更高。这能够反映一定的市场情绪，使市场的博弈论得以体现。

这就产生了一个关键的概念叫做有效收益，它是由于受池中资金比例不对等所影响，用户获得的最终收益。例如，对于再平衡率为 10% 的 1p 池，则证明池中多方资金大于空方，所以空方将有 1.1p 的杠杆力量来获得收益（即有效收益），但只有 1p 的损失。

什么是波动率衰减？

TracerDAO 在 V1 和 V2 两个版本中都对波动率衰减进行了不同程度的优化，其永久池对比 LETF 和永续合约在波动率衰减方面都有不同程度的提升。

首先我们先简单了解一下什么是波动率衰减。波动率衰减是由于标的资产价格的频繁方向变化而导致交易者 PnL（损益）的衰减。在美国有金融体系里有一种衍生品叫（LETF）Leveraged ETF, 比如 UVXY, TQQQ, LABU 等等。很多金融机构会建议投资者不要长期持有这种金融产品，原因就是这类产品属于一类再平衡杠杆产品，其主要风险在于存在波动率衰减 (Volatility Decay)。

波动率衰减是这些 LETF 里面的一个数学原理。假定杠杆产品都是日变化的杠杆，那么如果是 3x 杠杆，本身的 Underlying ETF 一天涨 1%，加了杠杆的 LETF 就要涨 3%。重点就在于每天的百分比变化基数是前一天的价格。

Underlying ETF

+5%, -5%, +5%, -5%, +1%

1.05×0.95×1.05×0.95×1.01=1.004

3x Leveraged ETF

+15%, -15%, +15%, -15%, +3%

1.15×0.85×1.15×0.85×1.03=0.984

上面的例子是说不带杠杆的 ETF 涨 5%, 跌 5%, 涨 5%, 跌 5%, 涨 1%，到最后不带杠杆的赚了一点点，但是三倍杠杆却赔了。抛开持有的产品一直上涨的情况，从某种角度来看长期持有这类杠杆会持续吃到这种磨损。

通过 TracerDAO 官方给出的数据对比，永久池的性能要略高于 LETF。在 2 个月内，当 ETH 以大致相同的价格开始和结束时，两种资产都遭受了波动性衰减。然而，与 LETF（取每小时再平衡一次）相比，永久池杠杆代币遭受的损失较小。

所以永久池 v1 是一种由于 LETF 的有效的短期定向投注工具。永久池 v2 的目的则是支持长期定向投注。通过函数解决或消除结构性波动性衰减，则 v2 将适合长期持有者。

Tracer V2：对抗波动率衰减

2022 年 5 月 18 日，TracerDAO 永久池上线 v2 版本。如果想要达到长期持有杠杆代币的条件，那么我们希望的是杠杆代币能够跟踪底层资的同时抵抗衰减，所以我们需要做的就是尽可能多地消除已实现的波动性。所以 TracerDAO 模拟了简单的移动平均线 SMA 1-30 小时周期的的数据并记录衰减。最终选择了 8 小时的 SMA，因为 8 小时 SMA（下图中 5.5% 衰减）可以平滑日内价格波动的同时又能较好的保证中长期的价格跟踪。同时为了弥补剩余的 5.5% 衰减，新进入者将需要在 3p 池上支付 1% 的铸币费，因为它们会稀释现有交易者的收益。所有铸币费都被引导回矿池，以帮助抵消波动性衰减的剩余影响。

所谓的移动平均线，正如其名称所示，是算出一定期间的价格平均值，并将之连成的线图。

上表中计算的是 5 日期间的 SMA（5SMA）。将 5 天的收盘值合计起来除以 5，所得数值就显示在「5SMA」列。

移动平均线的目的，就是「通过取平均值让价格变动平滑化」。这样让价格变动的走势更为清楚。在下图中，显示了两条不同期间 5 和 20 的简单移动平均线（分别为 5SMA、20SMA）。

特点 – 倾斜农业

由于 TracerDAO 的永久池特性决定了在大多数情况下，多空双方的资金沉淀金额是不一致的，当两侧的抵押品不想等时，我们称之为 “倾斜”。当资金池出现倾斜时，资金池中抵押不足（不太受欢迎）的一方将获得高于他们遭受损失的杠杆的收益杠杆。风险和回报之间的这种不平衡为知道如何利用它的交易者创造了机会，这被称为倾斜农业。

例如下图中，多头将体验 8.2 倍的杠杆，而只冒 5 倍的杠杆损失风险。

最简单的倾斜农业策略就是构建一个对冲仓位

例如，假设 3S-ETH（Tracer 的 3p 空头 ETH 杠杆代币）的有效收益为 3.3（代表多头池中多 10% 的抵押品）。ETH 的现货价格为 3000 美元，我们可以在配置 1000 美元的 3S-ETH 的同时持有 1ETH 现货来进行对冲，然后质押 1000 美元的 3S-ETH 去赚取收益。

用上面的例子我们接着模拟行情上涨和下跌时候的情况，看倾斜农业是如何发挥魔力。

已知我们目前持有的仓位是 1ETH 的现货和 1000 美金的 3S-ETH。

价格升值： 如果 ETH 价格单小时上涨 0.1%，现货多头获利 3 美元（0.1% * 3000 美元），3S-ETH 损失 3 美元（0.1% * 3p 杠杆 * 1000 美元）；净赚 0 美元。

价格贬值：如果价格下跌 0.1%，现货多头头寸将损失 3 美元（0.1% * 3000 美元），3S-ETH 将获得 3.30 美元（0.1% * 3.3p 倾斜杠杆 * 1000 美元）；净赚 0.30 美元。

需要注意的是，这个案例是从理论出发来更好的解释倾斜农业存在的获利机会，由于目前 TracerDAO 在 v2 中为了使杠杆代币更好地抗波动率衰减以达到长期持有的目的，使用了 8 小时的 SMA 定价来平滑了短期的价格数据波动，这一点也导致了 Tracer 平台无论铸造还是销毁杠杆代币都需要 8-9 个小时, 所以它将成为一个大致的模糊对冲交易，而不再可能通过精确的对冲来实现零风险的套利。

特点 – “合成” 永久的 CryptoPunks 杠杆

TracerDAO 在永久池 V2 之后不久推出了指数产品。它使 Pools 能够跟踪对多个种类的资产和数据。这释放了 Tracer 可托管市场的无限可能和全部潜力，新的指数产品意味着 Tracer 能够为任何可以通过预言机或一篮子预言机数据构建的市场生成永久池。从数据角度来看指数就是一个定制的预言机包装器，它在权衡和聚合不同的预言机数据以创建新的索引，而新的索引也支持外部协议的调用。我们来看一个例子：世界上第一个对 CryptoPunks 做多或做空的杠杆代币。

永久 PUNK 代币让接触世界上最有价值的 NFT 变得非常简单。您将能够铸造高达 10 倍的杠杆 Perpetual PUNK 代币，无论是空头还是多头；然后在你最喜欢的交易所交易它们，比如 Balancer 或 Uniswap。

看好 Punks ？购买并持有 Long PUNK 代币。

认为朋克是愚蠢的定价过高的 jpeg？购买并持有 Short PUNK 代币。

使用 Tracer 的永久池，任何 NFT 项目都可以变成可以存放在钱包中的多头或空头代币。

TracerDAO 为金融领域以外的元宇宙世界提供了杠杆服务，然而并不止步于此，现实世界的资产后者任何你能想象到的一种 “赌局” 都可以进入 Tracer，它更像整个 Web3 世界的永久杠杆。

特点 – 衍生品的 Uniswap

让长尾资产能够获得即时的流动性是 Uniswap 的一项成功秘诀。在此之前，代币交易需要经过中心化交易所运营的批准，而 Uniswap 使任何人都可以发布和交易任何代币。

Tracer 采用了类似 Uniswap 的设计模式，通过使用工厂合约成为了任何衍生品交易的载体。工厂合约能为任何资产提供无需批准的部署，所以人人都可以围绕任何的资产启动任意一个市场。Tracer 不是通过个别市场的批准程序，而是通过对个别工厂合同的批准程序来进行管理。对现有工厂合约的更改、新添加均由 TracerDAO 管理，以此确保人们可以部署的市场模板具有的最强的安全性和最高的质量。

同时永久池的角色也类似于 AMM 的资金池角色，铸造杠杆代币的抵押品将自动为市场做市，而不需要中心化的做市商参与。所以这也解决了订单簿形式的衍生品交易所在依靠做市商提供流动性深度的情况下，无法上市那些做市商不愿提供流动性的高风险和低市值小币种的尴尬情况。

代币经济

由于 TracerDAO 并没有对 TCR 代币进行除治理以外的赋能，所以在 TCR 过渡到 MYC 后，社区希望能够围绕代币制定更好的代币经济方案。

TCR 代币供应量为 1B，目前支持 TCR 持有者以 1:1 的比例更换成 MYC 代币。其创始人也在 Twitter 上谈及了未来 Mycelium 的产品计划，也包括永久池、永续合约、现货、领先的预言机服务、数据流、LPing、Staking。

RealYield

Umami 在近期开放了 USDC Vault 来吸收稳定币存款，通过为 GMX 的杠杆永续交易所提供流动性来产生收益，并使用 Tracer 的永不清算杠杆对冲来防止市场波动。最终将一种可持续的市场收益返还给用户。在市场经过了因大量代币通货膨胀的不可持续激励导致的矿难以后，这种可持续的奖励策略被称之为 #RealYield，在 Arbitrum 上流行起来，并为整个生态带来了稳定的 TVL 增长。

工作原理就是，存款人将 USDC 存入到 Vault 中。这被拆分为 50-50 并作为 $GLP 的流动性发送到 GMX，同时使用 TracerDAO 的永不清算杠杆来对冲 GLP 篮子中波动性资产的敞口。