简析 DeFi 策略发明家Opyn产品机制与优劣势

Opyn是一个基于以太坊的去中心化期权协议平台,用户可以通过期权交易或者提供流动性来获得收益。Opyn允许用户在ERC20上买入、卖出和创建期权,它是无须托管的期权协议,也是无须许可的保险协议。

1.项目简介

官方推特:https://twitter.com/opyn

简介:

Opyn是一个基于以太坊的去中心化期权协议平台,用户可以通过期权交易或者提供流动性来获得收益。Opyn允许用户在ERC20上买入、卖出和创建期权,它是无须托管的期权协议,也是无须许可的保险协议。

Opyn经历了V1版本和V2的迭代,目前这两个版本基本均宣告失败。现在,Opyn团队将重心转向了一个新的方向Squeeth。

Squeeth是团队推出的一种DeFi永续继承的衍生产品,它是追踪乘方的永续继承投资工具。产品基于著名的研究机构Parath于21月8日提出的「永续」契约概念进行制造。

融资:

2020年216万刀,领投方:Dragonfly

2021年670万刀,领投方:ParadigmA轮

人员:

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2.策略

2.1Longonly

ETH买入opyn平台上的代币oSQTH,标的物为ETH^2(是一个指数,gamma>0,delta>0)

开仓:ETH-oSQTH

平仓:oSQTH-ETH(uni或者opyn平台)

头寸:LongoSQTH

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Squeethprice=10,000(_oSQTHpriceinUSD)/(normalizationfactor)

收益率:Longsqueethreturn≈2r+®²-funding

举例计算:

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(从谷歌电子表格链接读取数据)

需要注意的是,funding费率是每天支付的(由多方支付给空方),比例等于平台上的funding,形式为in-kind,因此不适合长期投资(因为红色线会降低收益率,除非有指数级别的行情)。

2.2Shortonly

这种情况复杂一些;

short头寸最少投入6.9ETH,抵押ETH选择CR(抵押倍数,阈值为150%-300%之间,低于150%则触发清算)

开仓:抵押ETH,获得fundingrate(gamma<0,delta)

平仓:消除合约,赎回ETH

头寸:ShortoSQTH

收益率:Shortsqueethreturn≈-2r-??+funding+CR*r

举例计算:

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(从谷歌电子表格链接读取数据)

看空的oSQTH具有负的delta和gamma,因此在凸性上呈现跌多涨少的特性,好在有funding和质押的ETH收益能抵消一部分损失(在上涨行情中),但由于有至少抵押6.9个ETH的门槛限制,因此在散户中不具备选择性。

小结:我们用一张简单的图片形容这个longshort两方的情况

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或者以对手方的形式:

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2.3CrabStrategy螃蟹策略(Long/Short策略)

螃蟹策略是opyn上新推出的横盘时期的策略,其头寸为:longETH+shortoSQTH(deltahedge,gamma<0)

动态调整(这里有一个推导的过程:https://colab.research.google.com/drive/1R7aMIIWRTm1qEztww3rEUOfZB-kL4dUW#scrollTo=oqc7fgcW5jfj);

相当于一个自主稳定器或者缓冲带,

实质是一个short隐含波动率的策略;

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收益率(天):Crabreturn=funding—(ETHreturn)?

收益率(年化):E(Crabapy)=365funding—(varianceofeth)*

图形如下:

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螃蟹策略的套利形式:拍卖

螃蟹拍卖分为「买」和「卖」两种,用来平衡螃蟹策略。

买:就是用WETH买你手里的oSQTH,对用户而言是卖出,这时候你需要有oSQTH代币才可以参加。(longeth+shortoSQTH)

卖:就是把「多余」的osqth换成WETH,对用户而言是买入,这时候你需要有WETH代币才可以参加。

两者都会有一个最小起拍量,站在参加拍卖的用户角度,比如你可以最少买入8个osqth代币,或者最少卖出10个Osqth代币,这就是门槛。

潜在的套利机会就是返璞归真的「低买高卖」,比如你买入了WETH用来购买螃蟹策略卖出的osqth,这个时候一般买入的价格都会比同期Uniswap上的价格便宜,所以你买到了就可以去uniswap卖掉获利。如果你在uniswap买入了osqth代币卖给螃蟹策略,那么你要确保你购入osqth的成本要低于螃蟹策略的收购价,这样才有利可图。当然也需要注意授权和交易产生的gas费,以及极端行情带来的代币价格波动,确保不亏本。

「Participatinginthesqueethcrabauction」

螃蟹的证明计算表格:https://docs.google.com/spreadsheets/d/1EOofU20IZFtPKlFsg1spaUrtTefLXYDKRtJ9vhMJVGE/edit#gid=46994367

如果ETH价格上涨→策略用WETH购买oSQTH

如果ETH价格下跌→策略卖出oSQTH换取WETH

小结:从长期持有来看,螃蟹策略是一个负凸的策略,有左偏风险;但是螃蟹策略一定程度上改善了做空oSQTH者进入的门槛;从短期看,螃蟹拍卖提供了短期套利的机会,持续的收入fundingrate会改善收益曲线。

2.4LP业务

可以选择向uni池中的ETH/oSQTH币种注入流动性。

方式有两种:BuyandLP及MintandLP。

如果看好oSQTH则可以选择BuyandLP的方式,由于UNI上LP的性质ETH头寸不是完全投入到oSQTH上的,所以收益曲线类似于跟踪一个指数ETH^1.5(形式上是一个部分做多oSQTH的头寸)收益率图形如下:

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如果不看好oSQTH则可以选择MintandLP的形式,过程为抵押ETH换取oSQTH,然后在UNI上做LP。

coveredcall(writtingacoveredcall):头寸为longETH+shortoSQTH

同理LP会降低LongETH的头寸,且shortoSQTH带有负凸的属性,且oSQTH跟踪ETH^2曲线,长时间看,负凸的效应会越来越明显,收益率图形呈现如下:

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3.亮点与不足

3.1亮点与展望

亮点:opyn的squeeth解决了两个问题:展期(rolldown)及凸性(convexity)

如图所示:

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用永续理论解决了展期的问题,通过long币的一方向short币的一方方不断支付funding解决。

关于永续理论的推导:「EverlastingOptions」

用ETH的价格的平方作为跟踪指数,制造了凸性(gamma)使其具有与期权类似的属性。

简单的操作也更具有普遍性。

展望:更多的策略组合,吸引更多专业者参与;例如:gammahedge的需求者;或者opyn平台开放了熊市策略和牛市策略后出现更多衍生品组合的可能性(市场大),以及想象力(和其他衍生品平台互相配合,作为衍生品组合)。

3.2不足

从期权平台来说,盈利能力未知(或有限),做出来的产品像期权但不是期权(本质上,squeeth只是一个含有凸性的期货指数,不同于straddle和strangle期权策略),产品的淘汰率令人担忧(v1,v2的期权产品已无人问津)。

从策略上来说:衍生品门槛较高,不适合普通的投资者参与(参与人少);目前的策略内容还是过于单一,更像一个雏形;流动性不足(uni上的流动性大概为200万刀左右),交易费(gas),价格冲击(priceimpact),及滑点都较高(大概有1.5%);所有的策略指向短期和套利,对于希望做长期策略的投资者不太友善。

4.总结

opyn平台优势劣势还是挺明显的。

优:

创造了指数ETH^2和引入Gamma,这方面从市场看有两个改变:

  • 一是吸引更多的专业投资者参与(更多专业的衍生品交易者可以有更为广泛的选择)
  • 一是可以有更多的衍生品组合出现(这种组合可能有自己和自己平台产品,也可能是跨平台产品)虽然是很小的改变,但是也确实拓宽了衍生品市场的种类和组合方式。
  • 项目的专业性和创新能力不错,比较期待他们的Bullstrategy和Bearstrategy。

劣:

平台产品对于散户门槛较高(经济上的和认知上的),用户量的增加和普及(宣传力度,教授力度)对于项目方是个重要的问题;

  • UNI池子流动性和深度也不足;
  • 交易费和价格冲击的问题?
  • 策略的期限结构还是比较单一,都指向短期;
  • 形式上也比较单一:目前还都是以套利为主。

总结下来,虽然优劣势明显,但是作为创新的先驱者还是可以给予一定期待。

(声明:请读者严格遵守所在地法律法规,本文不代表任何投资建议)

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