简析 DeFi 策略发明家Opyn产品机制与优劣势

1.项目简介

官方推特：https://twitter.com/opyn

简介：

Opyn是一个基于以太坊的去中心化期权协议平台，用户可以通过期权交易或者提供流动性来获得收益。Opyn允许用户在ERC20上买入、卖出和创建期权，它是无须托管的期权协议，也是无须许可的保险协议。

Opyn经历了V1版本和V2的迭代，目前这两个版本基本均宣告失败。现在，Opyn团队将重心转向了一个新的方向Squeeth。

Squeeth是团队推出的一种DeFi永续继承的衍生产品，它是追踪乘方的永续继承投资工具。产品基于著名的研究机构Parath于21月8日提出的「永续」契约概念进行制造。

融资：

2020年216万刀，领投方：Dragonfly

2021年670万刀，领投方：ParadigmA轮

人员：

2.策略

2.1Longonly

ETH买入opyn平台上的代币oSQTH，标的物为ETH^2（是一个指数，gamma>0，delta>0）

开仓：ETH-oSQTH

平仓：oSQTH-ETH（uni或者opyn平台）

头寸：LongoSQTH

Squeethprice=10,000(_oSQTHpriceinUSD)/(normalizationfactor)

收益率：Longsqueethreturn≈2r+®²-funding

举例计算：

需要注意的是，funding费率是每天支付的（由多方支付给空方），比例等于平台上的funding，形式为in-kind，因此不适合长期投资（因为红色线会降低收益率，除非有指数级别的行情）。

2.2Shortonly

这种情况复杂一些；

short头寸最少投入6.9ETH，抵押ETH选择CR（抵押倍数，阈值为150%-300%之间，低于150%则触发清算）

开仓：抵押ETH，获得fundingrate（gamma<0，delta）

平仓：消除合约，赎回ETH

头寸：ShortoSQTH

收益率：Shortsqueethreturn≈-2r-??+funding+CR*r

举例计算：

看空的oSQTH具有负的delta和gamma，因此在凸性上呈现跌多涨少的特性，好在有funding和质押的ETH收益能抵消一部分损失（在上涨行情中），但由于有至少抵押6.9个ETH的门槛限制，因此在散户中不具备选择性。

小结：我们用一张简单的图片形容这个longshort两方的情况

或者以对手方的形式：

2.3CrabStrategy螃蟹策略（Long/Short策略）

螃蟹策略是opyn上新推出的横盘时期的策略，其头寸为：longETH+shortoSQTH（deltahedge，gamma<0）

动态调整（这里有一个推导的过程：https://colab.research.google.com/drive/1R7aMIIWRTm1qEztww3rEUOfZB-kL4dUW#scrollTo=oqc7fgcW5jfj）；

相当于一个自主稳定器或者缓冲带，

实质是一个short隐含波动率的策略；

收益率（天）：Crabreturn=funding—(ETHreturn)?

收益率（年化）：E(Crabapy)=365funding—(varianceofeth)*

图形如下：

螃蟹策略的套利形式：拍卖

螃蟹拍卖分为「买」和「卖」两种，用来平衡螃蟹策略。

买：就是用WETH买你手里的oSQTH，对用户而言是卖出，这时候你需要有oSQTH代币才可以参加。（longeth+shortoSQTH）

卖：就是把「多余」的osqth换成WETH，对用户而言是买入，这时候你需要有WETH代币才可以参加。

两者都会有一个最小起拍量，站在参加拍卖的用户角度，比如你可以最少买入8个osqth代币，或者最少卖出10个Osqth代币，这就是门槛。

潜在的套利机会就是返璞归真的「低买高卖」，比如你买入了WETH用来购买螃蟹策略卖出的osqth，这个时候一般买入的价格都会比同期Uniswap上的价格便宜，所以你买到了就可以去uniswap卖掉获利。如果你在uniswap买入了osqth代币卖给螃蟹策略，那么你要确保你购入osqth的成本要低于螃蟹策略的收购价，这样才有利可图。当然也需要注意授权和交易产生的gas费，以及极端行情带来的代币价格波动，确保不亏本。

「Participatinginthesqueethcrabauction」

螃蟹的证明计算表格：https://docs.google.com/spreadsheets/d/1EOofU20IZFtPKlFsg1spaUrtTefLXYDKRtJ9vhMJVGE/edit#gid=46994367

如果ETH价格上涨→策略用WETH购买oSQTH

如果ETH价格下跌→策略卖出oSQTH换取WETH

小结：从长期持有来看，螃蟹策略是一个负凸的策略，有左偏风险；但是螃蟹策略一定程度上改善了做空oSQTH者进入的门槛；从短期看，螃蟹拍卖提供了短期套利的机会，持续的收入fundingrate会改善收益曲线。

2.4LP业务

可以选择向uni池中的ETH/oSQTH币种注入流动性。

方式有两种：BuyandLP及MintandLP。

如果看好oSQTH则可以选择BuyandLP的方式，由于UNI上LP的性质ETH头寸不是完全投入到oSQTH上的，所以收益曲线类似于跟踪一个指数ETH^1.5（形式上是一个部分做多oSQTH的头寸）收益率图形如下：

如果不看好oSQTH则可以选择MintandLP的形式，过程为抵押ETH换取oSQTH，然后在UNI上做LP。

coveredcall（writtingacoveredcall）：头寸为longETH+shortoSQTH

同理LP会降低LongETH的头寸，且shortoSQTH带有负凸的属性，且oSQTH跟踪ETH^2曲线，长时间看，负凸的效应会越来越明显，收益率图形呈现如下：

3.亮点与不足

3.1亮点与展望

亮点：opyn的squeeth解决了两个问题：展期（rolldown）及凸性（convexity）

如图所示：

用永续理论解决了展期的问题，通过long币的一方向short币的一方方不断支付funding解决。

关于永续理论的推导：「EverlastingOptions」

用ETH的价格的平方作为跟踪指数，制造了凸性（gamma）使其具有与期权类似的属性。

简单的操作也更具有普遍性。

展望：更多的策略组合，吸引更多专业者参与；例如：gammahedge的需求者；或者opyn平台开放了熊市策略和牛市策略后出现更多衍生品组合的可能性（市场大），以及想象力（和其他衍生品平台互相配合，作为衍生品组合）。

3.2不足

从期权平台来说，盈利能力未知（或有限），做出来的产品像期权但不是期权（本质上，squeeth只是一个含有凸性的期货指数，不同于straddle和strangle期权策略），产品的淘汰率令人担忧（v1，v2的期权产品已无人问津）。

从策略上来说：衍生品门槛较高，不适合普通的投资者参与（参与人少）；目前的策略内容还是过于单一，更像一个雏形；流动性不足（uni上的流动性大概为200万刀左右），交易费（gas），价格冲击（priceimpact），及滑点都较高（大概有1.5%）；所有的策略指向短期和套利，对于希望做长期策略的投资者不太友善。

4.总结

opyn平台优势劣势还是挺明显的。

优：

创造了指数ETH^2和引入Gamma，这方面从市场看有两个改变：