近期美国 SEC 起诉币安，并将多个代币认定为证券，引发市场对于山寨币的抛售，恐慌情绪蔓延。在我们看来，底部可能已经接近，山寨币的资金正在向 BTC、ETH 聚集，市场将通过震荡的方式完成筑底。展望下半年的宏观环境，我们分析了美国经济发展的三种情形，以及其对加密市场的影响，尽管过程可能不会一帆风顺，但 BTC 经历波动后将重新上涨。
一、短期可能继续震荡，但已接近底部
1、SEC 监管事件引发山寨抛售，短期关注 BNB 是否企稳
SEC 对币安发起民事诉讼，同时将 ADA、SOL、MATIC 等代币认定为证券，重新引起市场对于监管的担忧。出于合规的原因，某些机构投资者不得不抛售手中的山寨币，甚至交易平台 Robinhood 也将下架这些山寨币，给市场带来了短期的抛压。
图：ADA、SOL、MATIC 等 SEC 认定为证券的代币大幅下跌
BNB 最大跌幅也超过了 20%，其走势可作为市场的风向标，代表市场对于监管事件的解读。去年 12 月币安 FUD 引发提币潮时，BNB 最低跌至 $220，随后反弹企稳。$220 是一个重要的价格关口，既是前期低点的支撑位，也是广泛关注的 Venus 黑客「清算价」（实际上，币安表示已经接管该黑客的头寸，并不会发生清算）。本次 BNB 回测了 $220 的低点，而后迅速反弹，币安也顺势推出新一期 Launchpool 提振 BNB 价格，若 BNB 能企稳震荡一段时间，则表明市场逐渐消化 SEC 利空的影响。
图：BNB 在前期低点 $220 获得支撑
2、山寨跌回低位，BTC 价格坚挺，底部可能已经接近
从价格上看，许多山寨币已经回到 1 月上涨前的低位，甚至不少山寨币已经跌破去年 11 月的底部。本次币安监管事件与去年 FTX 暴雷截然不同，没有迹象表明币安挪用用户资产产生亏空，最坏的结果可能是币安关闭美国站，因此对于市场的影响也将比当时更小。考虑到山寨币已经跌回前期的低位，继续往下的空间不大，我们可能已经接近底部。
图：除去 BTC、ETH 的加密货币总市值已下跌至去年 11 月 FTX 暴雷后的水平
同时，BTC、ETH 相对来说价格坚挺，即使在监管利空的情况下，年初至今涨幅仍有 50% 左右，表明大资金仍然对市场具有较强的信心。山寨币上的资金可能并未流出市场，而是向 BTC 和 ETH 聚集。
图：BTC、ETH 年初至今涨幅仍有 50% 左右
当然，SEC 也有较小的可能加码对于加密行业的制裁，但经历一轮下跌之后，风险已经释放，继续下跌的空间有限。短期来看，市场大概率通过震荡的方式筑底，从而消化利空的影响。
二、下半年加密市场上涨的三种情形
展望下半年，整体宏观形势将逐渐向着有利的方向发展。美国仍是全球对加密市场影响最大的国家，根据美国的经济情况，以及美联储相应的货币政策，我们可能会遇到三种情形：1）美国经济不衰退，美股进入牛市，从而资金外溢进入加密资产；2）美国经济浅衰退，美联储于年底开启降息，BTC 将受益宽松预期而提前上涨；3）美国经济深度衰退，引发流动性危机，美联储重启 QE，BTC 将迎来类似今年 3 月的快速上涨。
1、 美国经济不衰退，美股牛市带来资金外溢
今年以来，美国通胀超预期下降，就业数据和大型科技公司业绩也表现良好，显示美国经济非常强劲。在 AI 热潮的带动下，纳斯达克指数强势上涨，距离 1 月低点的涨幅超过 30%，苹果、英伟达创出历史新高。本次上涨主要由大型科技公司驱动，若美国经济不衰退，美股将延续趋势，进入全面牛市。在牛市的中后期，美股溢出资金将进入加密市场，推升市场价格。
回顾上一轮牛市，在美股牛市前期，加密资产有所上涨，但基本是跟随的逻辑，并未显著跑赢。在美股牛市的中后期，资金开始从美股外溢，流向体量更小的加密资产，加密资产迎来整体涨幅最大、最快的时段，BTC 在 5 个月内从 $10000 上涨至 $60000。因此，若美国经济不衰退，美股重新进入牛市，资金也将在牛市中后期外溢进入加密资产。
图：BTC 在美股牛市中后期加速上涨
2、 美国经济浅衰退，美联储降息带来宽松预期
由于美联储加息速度过快，美国经济有不小的概率走向衰退，但衰退的程度不会太深。在美国经济衰退的情况下，美联储无法将利率维持在高位，可能最早将于年底开始降息。降息意味着资金的成本降低，有利于资金流向风险资产，同时也意味着美联储开启宽松周期，BTC 会因为市场预期美联储降息而提前上涨。
回顾上一轮降息周期，美联储于 2019 年 1 月最后一次加息，于 2019 年 7 月首次开始降息。在这期间，受益于美联储降息带来的宽松预期，比特币从 2 月的 $3300 上涨至 6 月的 $13000。因此，在美联储停止加息之后，市场会在某个时点预期美联储开始降息，BTC 将受益于宽松预期迎来一波上涨。
图：2019 年美联储停止加息期间，BTC 从 $3300 上涨至 $13000，白线是美国联邦基金有效利率
3、美国经济深度衰退，美联储重启 QE 救市
虽然从目前的情况来看，几乎没有数据表明美国经济将会「硬着陆」，但从概率的角度出发，我们确实无法排除这种可能。尤其是在市场没有充分预期的情况下，一旦美国经济深度衰退，有很大的可能出现流动性危机，届时所有资产都会下跌，从而逼迫美联储重启 QE 救市。加密资产会因为流动性和避险情绪先下跌，而后受益于 QE 释放的流动性上涨。
回顾今年 3 月的美国银行业危机，BTC 先是因为市场的恐慌和避险情绪下跌，而后美联储紧急推出流动性工具救助银行，资产负债表再度扩张。BTC 受益于小型 QE 释放的流动性，仅用一周时间就从 $20000 上涨至 $28000。因此，若流动性危机出现，美联储大概率重启 QE，届时 BTC 也将重演 3 月的快速上涨。
图：3 月银行业危机爆发时，BTC 先跌后涨
三、结语
短期来看，BNB 在关键支撑位 $220 迅速反弹，有望企稳震荡，帮助市场消化监管事件的利空。山寨币已经跌至年初低位，向下空间有限。资金正在向 BTC、ETH 聚集，市场可能通过震荡的方式完成筑底。展望下半年，尽管宏观环境的不确定性仍然存在，但无论其如何发展， BTC 都有希望迎来一波上涨，我们仍然看好市场下半年的表现。
（声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议）
