去中心化永续合约平台现状解读

概述

• 二层网络已经成为 DeFi Perp 协议的主要平台。
• 随着 2022 年新玩家的出现，该领域的进化和创新持续增加。
• 尽管中心化交易所仍主导着 Perp 交易活动，但随着用户逐渐迁移，去中心化交易所已开始侵占其地位。

在传统金融领域，衍生品占市场价值的大部分。据估计，到 2021 年，衍生品的总市场价值约为 12.4 万亿美元。加密货币市场的衍生品经历类似的上涨似乎很自然。当 BitMEX 在 2016 年率先推出永续期货（Perp）时，这种预期得到了实现。它们很快就发展成为了加密货币中交易最活跃的工具。

中心化交易所目前在这一领域占据主导地位，去年所有交易所的日均交易量达到 1000 亿至 2000 亿美元。与去中心化交易所相比，去年其日均交易量估计平均在 2 亿至 4 亿美元之间。

尽管 DEX Perp 交易所仍远远落后于 CEX，但监管压力对 CEX 施加了更严格的限制，导致用户迁移到去中心化 Perp 协议。

• GMX 于 2021 年 9 月在 Arbitrum 上线，随后于 2022 年 4 月在 Avalanche 上线
• Perpetual Protocol V2 于 2021 年 11 月发布
• Gains Network 经过改造，于 2021 年 11 月在 Polygon 上发布
• dYdX V4 于 2022 年 6 月宣布预计于 2022 年第四季度发布。

快速回顾

Perpetual Protocol 在 2020 年创建了虚拟 AMM（vAMM），成为了链上 Perp 的先驱。他们看到了 Uniswap 推广的恒定乘积公式 x*y=k，并决定对其进行调整，使之适用于 Perp。虚拟部分来自于这样一个事实：在 AMM 中没有真正的资产池，真正的资产存储在一个单独的智能合约库中，而 vAMM 持有虚拟资产，这使得它纯粹是一种价格发现机制，而不是一种资产交换机制。

尽管它最初获得了一些关注，但仍然是相当小众的。在头 3 个月内，每日交易量在 200 万至 2000 万美元之间波动。而 DeFi Perp 的真正爆发源于 dYdX 的推出。

dYdX 在 2021 年初推出了中央限价订单簿 (CLOB) 。它基本上为用户在链上提供了类似于交易所的交易体验。结果，dYdX 大获成功，在 2021 年的前 6 个月的月平均交易量为 12.7 亿美元，随着之后 dYdX v2 的推出，这个数字可能还会增加。2021 年 10 月，dYdX 单月交易量达 1050 亿美元，创下历史新高。

dYdX 给 DeFi Perp 领域带来的增长刺激了新的和现有协议之间的新一轮创新。这种新出现的增长让该领域更接近于取代 CEX 这一难以实现的目标。下面，我将介绍一下至 2022 年 DeFi Perp 领域的主要参与者。

当前情况

尽管目前 Perp 的情况仍然可以大致分为 AMM 与 CLOB，但去年真正的亮点是向二层网络的迁移。更快、更便宜的交易有助于更好的交易执行环境，使其成为 Perp 的必需品。

Optimism、Arbitrum 和 Polygon（尽管它严格来说上不是 L2）都同样在推动 DeFi Perp 领域的向前发展。低廉的交易成本使完全链上的体验成为可能，这意味着 AMM Perp 可能将卷土重来，并最终挑战基于 CLOB 模式的 dYdX。

CLOB

dYdX

尽管今年交易量相对疲弱，但 dYdX 仍保持着其在 DeFi CLOB Perp 交易所的领先地位（Solana 上的 Mango Markets 是最接近的竞争对手）。dYdX v3 向 StarkWare 的转移引发了交易量和用户活动的大幅上升。2021 年 8 月是活跃度真正回升的一个月，总用户数在 2 个月内从 20 跃升至 5.1 万，交易量从 142 亿美元跃升至 1050 亿美元。

自 2021 年 10 月达到峰值以来，交易量一直呈下降趋势，一直持续到 2022 年 10 月，这与加密货币的其他市场情况保持一致。除了总用户数之外，唯一在 2022 年继续呈上升趋势的是 DYDX 代币的申领奖励。流动性质押池允许用户被动地投入他们的 USDC 以获得 DYDX 奖励，申领代币金额持续增加，总金额刚刚超过了 1.27 亿枚代币。

预计在 2022 年第四季度，dYdX 将进行一次重大升级，这可以说是该协议自诞生以来最大的一次升级。V4 是完全去中心化协议这一更广泛任务的一部分。现在，dYdX 将使用 Cosmos-SDK 构建自己的区块链。

他们决定放弃 L2 而建立自己的主权链主要有两个原因。那就是可定制性和可扩展性。尽管 L2 确实提供了高吞吐量，但这远远不够。目前，dYdX 每秒可以处理 10 笔交易，1000 次下单或取消订单。虽然这样的链上交易速度已经比较快了，但因为 dYdX 想要吸引数百万用户，从长远来看这还不够好。相反，拥有一个在链下运行的订单簿将使得网络效率更进一步提高。网络中的每个验证者都将在内存中运行一个订单簿，其中放置 / 取消的订单将像普通交易一样在网络中传播。据该团队称，这至少比以前的可扩展性提高了 100 倍。

可定制性带来的额外好处是无需支付 Gas 费。交易者无需支付 Gas 费，而只需为他们的订单支付费用，这些费用将奖励给验证者和质押者。如果 DYDX 被选为费用代币，那么这为该代币提供了额外的价值积累机制。该代币的其他功能仍在 dYdX 社区论坛上进行讨论。

AMM

Perpetual Protocol

Perpetual Protocol V1 版本于 2020 年 12 月推出，并在前 7 个月成功促成了超过 190 亿美元的总交易量。尽管表现良好，但该领域的竞争意味着 Perpetual Protocol 必须做出改进。因此，V2 于 2021 年 11 月在 Optimism 上推出，并进行了一整套新的升级。

除了在 L2 上实现更快、更低成本的交易之外，Perpetual Protocol 利用 Uniswap V3 作为执行层，同时还将其著名的集中流动性模型整合到该协议中。Uni V3 的使用使得创建一种新型 LP 头寸（一种使用集中流动性的杠杆流动性头寸）成为了可能。

这意味着 LP 可以在 Perpetual Protocol 中存入 USDC，然后以高达 10 倍的杠杆生成 vUSDC。假设用户存入 100 USDC 来铸造 1000 个 vUSDC，他们有能力将其部署为 0.25 vETH 和 500 vUSDC（假设每个 ETH 的价格为 2000 美元）。然后他们可以选择价格范围来部署流动性。就这样，他们已经创建了一个杠杆流动性头寸。

其他功能还包括交叉保证金模式，它允许交易者在同一个抵押品池下建立多个头寸。由于 Perp v2 Curie 将支持 Uniswap V3 和 Chainlink，任何具有这两个协议喂价的资产随后都可以被列为 Perp，Perpetual Protocol 希望成为资产选择方面最多样化的 perp 协议。

虽然 V2 在最不利的市场条件下上线，但它已经促成了 137 亿美元的交易量，总共执行了 610 万笔交易。然而，最突出的亮点是由于他们的新收费模式而获得的 1270 万美元的费用。V2 升级的一部分包括它们不仅从公开市场收取费用，还从私人市场收取费用，并将其重新分配给 LP、质押者和保险基金。保险基金中的资金也将用于不仅要扩大基金规模以防范极端情况，还要将一部分重新分配给质押者。

GMX

在 DeFi Perp 领域的原始团队继续改进其现有产品时，一个新的竞争者从阴影中出现了，那就是 GMX。GMX 在 BNB Chain 上以 Gambit Financial 的名字起家，在 Arbitrum 和 Avalanche 上推出后迅速走红。它是目前领先的 DEX Perp 协议，最近在市值上超过了 dYdX（截至撰写本文时为 3.65 亿美元）。

自在 Avalanche 和 Arbitrum 上推出以来，GMX 的累计交易量已达到 546 亿美元，它的迅速成功源于两个主要因素，那就是独特的协议设计与精心设计的代币经济学。

该设计的核心是 GLP 的共享流动性模型。GLP 是一个每周进行重新平衡的大型加密资产指数 ( 类似于标准普尔 500 指数 )。用户可以将获得的资产存入池中以铸造 GLP，并销毁 GLP 以赎回池中的任何资产 ( 不必是最初存入的同一种资产 )。因此没有订单簿，交易可以在当前的预言机价格下使用 GLP 中的资产进行，这使得该协议为支持的资产提供了理论上无限的深度。这意味着大额交易可以在几乎没有滑点的情况下执行。这种模式类似于 Mycelium 的 MLP 池，但它通过独特而简单的代币激励设计改进了该模型。

GLP 模型创造了一个简单的机制，如果交易者失败，GLP 持有者则获胜；如果交易者获胜，GLP 持有者则失败。其主要来源是每小时开始时扣除的借款费用。该费用金额是根据有关资产的利用率而定，然后支付给交易的对手方 GLP 持有人。但这还不是全部，用户开仓要收 0.1% 的费用，平仓也要收 0.1% 的费用，这些费用也会被重新分配。

到目前为止，这种代币经济学结构已经产生了约 8000 万美元的费用。从该平台产生的所有费用中，70% 以 ETH 或 AVAX 的形式交给 GLP 持有者，与此同时他们还会赚取 esGMX（托管的 GMX）。剩余的费用将由 GMX 质押者和为支持 GMX 价格而设立的 GMX 价格下限基金瓜分。

GLP 持有者很可能在大多数时间中获胜，这将吸引更多的流动性到共享的 GLP 流动性池，从而带来更多的交易量，而更多的交易量将为 GLP 和 GMX 持有者产生更多的费用，从而激励他们铸造更多的 GLP，创造一个增长的飞轮。

尽管整体市场一直处于熊市，但 GMX 一直是安全的避风港之一，其用户活跃度快速增长，价格也在不断上涨。

Gains Network

与 GMX 类似，Gains Network 在 Polygon 上发布后，今年迅速崛起。虽然它于 2021 年 1 月推出，但直到 2021 年 11 月才获得巨大关注。自那以后，该项目的总交易额达到了 130 亿美元，产生了 1300 万美元的手续费。除了机制之外，Gains Network 的一个主要特点在于，除了加密货币之外，它们允许股票 ( 高达 100 倍 ) 和外汇 ( 高达 1000 倍 ) 的杠杆交易，这使他们能够开发新的用户。

该协议的实际功能取决于他们的主要产品 gTrade。gTrade 的核心是允许平台中的所有杠杆完全合成的 DAI 金库。每个用户都必须存入 DAI 作为抵押品，以开启交易。当头寸平仓时，盈利的交易者会从 DAI 金库中获得资金，而负 PnL 交易者的抵押品会被送入金库。

Gains Network 的另一个值得注意的特性是它使用了 NFT。从最低到最高有 5 个等级。从 -15% 开始，一直到 -35%，你持有的 NFT 级别越高，你在交易时获得的 spread reduction 就越高。另一个好处是，它允许用户运行一个执行清算和限价订单的机器人。这允许用户产生额外的费用，因为此处的费用仅提供给清算或限价订单的处理者。

鉴于该协议只有 6500 名交易者，他们的高增长可能会被为通缩设计的代币经济学所扭曲。GNS 的最终目的是最大化系统中保留的 DAI 数量。GNS 作为 GNS/DAI LP，质押者和 NFT 机器人的奖励而支付。为了应对这种通货膨胀，每次 DAI 金库的抵押品比率超过 130% 时，大量资产就会被销毁。到目前为止，该协议已经消耗了 20% 以上的 GNS 供应。随着越来越少的 DAI 离开该系统，预计会有更多的 GNS 将被烧毁，从而进一步推高价格。

尽管有所增长，但重要的是要记住，Gains network 仍然面临着巨大的依赖性风险。首先是对 DAI 的依赖，它是整个网络的骨干。尽管 DAI 已经通过多个周期的生存证明了它的可靠性，但并不能保证挂钩状态会得到保持。如果任何不良事件影响到 DAI，多样性的缺乏会使得整个协议容易崩溃。另一个是对预言机的依赖，它是交易执行的主要工具。许多货币在过去曾被操纵，这意味着它们在未来总是有被操纵的风险。恶意利用者可以操纵预言机来耗尽 DAI 的金库，这将损害协议及其用户。

结语

在这一点上，不能否认去中心化 Perp 市场的必要性和潜力。它一直是该领域增长最快的部分之一，短期内没有放缓的迹象。创新仍在继续，比如在 Synthetix 上构建的 Kwenta，以及在 zkSync 上构建了第一个 Perp 协议的 PerpDEX。

AMM 最近的复苏值得注意，因为它推动了该领域在交易活动方面更接近于超越 CEX 的目标。从长远来看，我们无法预测 AMM 或 CLOB 是否会获胜，但近期值得关注的是应用链与 L2。使用现有 AMM（如 L2 上的 Uni V3）作为执行层的趋势获得了广泛的欢迎，但最近应用链由于其无可比拟的可定制性而开始受到青睐。如果 dYdX v4 大获成功，那么随着所有大型协议迁移到他们自己的链上，该领域有可能出现重大的转折。