Frax Finance 从部分算法稳定币 FRAX 开始，如今已开发出一整套 DeFi 产品，包括：稳定币 FRAX、时间加权平均 AMM Fraxswap、借贷市场 Fraxlend、算法做市程序 AMOs、加密原生 CPI 稳定币 FPI、跨链桥 Fraxferry，近期随着以太坊上海升级临近 Frax 又推出了 ETH 流动性质押衍生品 frxETH。
Frax 作为流动性质押领域的后起之秀，质押的 ETH 数量在过去一周上升 23%，带动 FXS 上涨。本文将分析 Frax 的流动性质押方案有何特别之处。
收益率最高的流动性质押方案
以主要的以太坊流动性质押方案 Lido 与 Rocket Pool 为例，当用户通过 Lido 进行质押时，会 1:1 的收到 stETH，Lido 通过 rebace 的方式向所有持有 stETH 的用户发放质押奖励，用户持有的 stETH 数量会随着时间的推移逐渐上升。当用户通过 Rocket Pool 质押时，会收到 rETH，Rocket Pool 的质押奖励直接积累在 rETH 中，所以质押时收到的 rETH 数量会略少于质押的 ETH 数量，赎回时每个 rETH 也可以赎回更多的 ETH。他们的共性是，协议公平的向所有流动性质押衍生品的持有者发放奖励。
当用户通过 Frax 质押 ETH 时，会 1:1 的收到软挂钩于 ETH 的 frxETH，和 Lido 一样，发行的 frxETH（或 stETH）和协议中质押的 ETH 数量始终相等。但持有 frxETH 并不会直接获得 ETH 质押奖励。
如果想要获得质押奖励，需要将 frxETH 再次进行质押，以获得 sfrxETH。随着时间的推移，sfrxETH 将会积累更多的 frxETH，当用户赎回时，每个 sfrxETH 就会得到更多的 frxETH。如果仅有一部分用户质押 frxETH，那么这部分用户就可以获得比其它流动性质押方案更高的收益率。
根据 Chain eye 统计的数据，截至 1 月 18 日，过去 7 天通过 Frax 质押的平均收益率最高为 7.2%，同时 Lido 的 APY 为 5.7%。
为什么会有人愿意在没有质押收益的情况下，持有比 ETH 风险更高的 frxETH？因为 Frax 持有最多的 Convex 中锁定的治理代币 clCVX，而 Convex 控制着一半的 Curve 投票权（veCRV），因此 Frax 能够利用这些优势创造更好的收益场景。
Frax 官网显示，目前一共铸造了 83851 frxETH，其中只有 27843 frx 质押在 sfrxETH 合约中，占比 43.6%，而更多的 frxETH 存在于 Curve 的 frxETH/ETH 池中。目前 sfrxETH 的收益率为 6.63%，Curve 中 frxETH/ETH 池的收益率为 9.23%。
但目前 frxETH 的发行量仍非常有限，随着质押量的上升，也可以看到 frxETH 的收益率呈下降趋势，在 CRV、CVX、FXS 价格不变的情况下，如果 frxETH 的发行量继续提高，它的收益率优势也将减弱。
frxETH 发行量过去一周上升 23%
更高的收益率也让 Frax 的 ETH 质押数据快速上涨。如下图所示，frxETH 的验证节点（每个验证节点质押 32 ETH）在过去 7 天和 30 天的增长幅度分别为 23% 和 43.7%，增速在所有流动性质押方案中最快。
在验证节点数量的增长上，截至 1 月 18 日，Frax 过去 7 天增加 304 个验证节点，也仅次于 Lido。
FXS 价格上升的主要原因就在于 frxETH 的快速增长，且因为收益率仍比同类项目高，未来还有较大的增长空间。
frxETH 无负溢价，可在 Fraxlend 中作为抵押品
除了最直接的收益率之外，流动性衍生品的应用场景、流动性等因素也会对衍生品的流通量造成影响。
如前所述，超过一半的 frxETH 存在于 Curve frxETH/ETH 池中，为 frxETH 提供了很好的流动性。由于对流动性挖矿的需求，frxETH 并没有出现负溢价。在流动性质押衍生品的流动性绝对值中，frxETH 也仅次于 Lido 的 stETH。
除了 stETH 之外，大多数流动性质押衍生品很难在借贷协议中作为抵押品。因为 Frax 完善的 DeFi 产品矩阵，sfrxETH 可以在 Fraxlend 中作为抵押品，借入稳定币 FRAX。
除此之外，frxETH 在 Solidly 等 DEX 中也可以使用，并可以获得不错的收益率。
FXS 价格随质押量上升
Frax 也从流动性质押服务中收费，但是在收益的分配上比其它协议更加直接。
Frax 的收费和 Lido 等协议相同，收取质押收益的 10%，其中 8% 分配给 veFXS 的持有者，2% 作为保险基金。
Frax 中质押的 ETH 数量上升→协议收入增加→FXS 质押者的收入增加→FXS 价格上涨，质押收益率上升→吸引更多的 ETH 质押，由此形成正循环。
此外，当市场上出现各种类型的流动性质押项目、流动性质押衍生品的发行量增加时，也会引发对流动性的需求上升，造成流动性质押衍生品的「Curve War」。由于 Frax 已持有大量的 vlCVX，Convex 持有 veCRV，当「Curve War」造成 CRV 和 CVX 价格上涨时，FXS 的价格也可能随之上涨。
Frax 也参考 veCRV 的机制设计了 veFXS，持有 veFXS 的用户可以决定 FXS 奖励的分配。按照当前的投票，在下一周期中，获得最多 FXS 奖励的是 Convex frxETH/ETH 池。先在 Curve 中提供 frxETH/ETH 的流动性，再将 LP 代币质押到 Convex 中，最后将所得代币质押到 Frax 中即可获得这部分奖励。
frxETH 与其它流动性质押衍生品的流动性
Curve 的稳定币有两个 Base Pool，即由 USDT、USDC、DAI 组成的 3pool 和由 USDC 和 FRAX 组成的 FraxBP 池，当有新的稳定币出现在 Curve 上时，需要和这两个 Base Pool 组成交易对以提供流动性。
Frax 目前正在开发 frxETHBP 池，按照创始人 Sam Kazemian 的说法，frxETHBP 可能只包含 frxETH，而不需要 ETH。Frax 将为该池开通贿赂和激励渠道，其它流动性质押产品可以通过贿赂获得和 frxETH 的流动性。
小结
因为 Frax 通过 Convex 控制着 CRV 的释放，大部分 frxETH 用于在 Curve 上提供流动性，sfrxETH 可以获得比其它方案更高的收益率，导致近期 Frax 中的 ETH 质押量在过去一周上升 23%，FXS 的价格也随之上涨。目前 sfrxETH 的收益在所有方案中依然最高，frxETH 在未来还有增长空间，但随着质押量的上升，收益率的优势也会逐渐减弱。
由于 Frax 完善的 DeFi 产品矩阵，frxETH 可以在包括自身 Fraxlend 在内的多个项目中使用，正在开发中的 frxETHBP 也将引发其它流动性质押项目对 frxETH 的需求。
（声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议）
