ETH流动性质押的后起之秀Frax:借生态产品提供最高收益率,收入预期带动 FXS上涨

Frax 作为流动性质押领域的后起之秀,质押的 ETH 数量在过去一周上升 23%,带动 FXS 上涨。本文将分析 Frax 的流动性质押方案有何特别之处。

Frax Finance 从部分算法稳定币 FRAX 开始,如今已开发出一整套 DeFi 产品,包括:稳定币 FRAX、时间加权平均 AMM Fraxswap、借贷市场 Fraxlend、算法做市程序 AMOs、加密原生 CPI 稳定币 FPI、跨链桥 Fraxferry,近期随着以太坊上海升级临近 Frax 又推出了 ETH 流动性质押衍生品 frxETH。

Frax 作为流动性质押领域的后起之秀,质押的 ETH 数量在过去一周上升 23%,带动 FXS 上涨。本文将分析 Frax 的流动性质押方案有何特别之处。

收益率最高的流动性质押方案

以主要的以太坊流动性质押方案 Lido 与 Rocket Pool 为例,当用户通过 Lido 进行质押时,会 1:1 的收到 stETH,Lido 通过 rebace 的方式向所有持有 stETH 的用户发放质押奖励,用户持有的 stETH 数量会随着时间的推移逐渐上升。当用户通过 Rocket Pool 质押时,会收到 rETH,Rocket Pool 的质押奖励直接积累在 rETH 中,所以质押时收到的 rETH 数量会略少于质押的 ETH 数量,赎回时每个 rETH 也可以赎回更多的 ETH。他们的共性是,协议公平的向所有流动性质押衍生品的持有者发放奖励。

当用户通过 Frax 质押 ETH 时,会 1:1 的收到软挂钩于 ETH 的 frxETH,和 Lido 一样,发行的 frxETH(或 stETH)和协议中质押的 ETH 数量始终相等。但持有 frxETH 并不会直接获得 ETH 质押奖励。

如果想要获得质押奖励,需要将 frxETH 再次进行质押,以获得 sfrxETH。随着时间的推移,sfrxETH 将会积累更多的 frxETH,当用户赎回时,每个 sfrxETH 就会得到更多的 frxETH。如果仅有一部分用户质押 frxETH,那么这部分用户就可以获得比其它流动性质押方案更高的收益率。

根据 Chain eye 统计的数据,截至 1 月 18 日,过去 7 天通过 Frax 质押的平均收益率最高为 7.2%,同时 Lido 的 APY 为 5.7%。

ETH流动性质押的后起之秀Frax:借生态产品提供最高收益率,收入预期带动 FXS上涨

为什么会有人愿意在没有质押收益的情况下,持有比 ETH 风险更高的 frxETH?因为 Frax 持有最多的 Convex 中锁定的治理代币 clCVX,而 Convex 控制着一半的 Curve 投票权(veCRV),因此 Frax 能够利用这些优势创造更好的收益场景。

Frax 官网显示,目前一共铸造了 83851 frxETH,其中只有 27843 frx 质押在 sfrxETH 合约中,占比 43.6%,而更多的 frxETH 存在于 Curve 的 frxETH/ETH 池中。目前 sfrxETH 的收益率为 6.63%,Curve 中 frxETH/ETH 池的收益率为 9.23%。

ETH流动性质押的后起之秀Frax:借生态产品提供最高收益率,收入预期带动 FXS上涨

但目前 frxETH 的发行量仍非常有限,随着质押量的上升,也可以看到 frxETH 的收益率呈下降趋势,在 CRV、CVX、FXS 价格不变的情况下,如果 frxETH 的发行量继续提高,它的收益率优势也将减弱。

frxETH 发行量过去一周上升 23%

更高的收益率也让 Frax 的 ETH 质押数据快速上涨。如下图所示,frxETH 的验证节点(每个验证节点质押 32 ETH)在过去 7 天和 30 天的增长幅度分别为 23% 和 43.7%,增速在所有流动性质押方案中最快。

在验证节点数量的增长上,截至 1 月 18 日,Frax 过去 7 天增加 304 个验证节点,也仅次于 Lido。

ETH流动性质押的后起之秀Frax:借生态产品提供最高收益率,收入预期带动 FXS上涨

FXS 价格上升的主要原因就在于 frxETH 的快速增长,且因为收益率仍比同类项目高,未来还有较大的增长空间。

frxETH 无负溢价,可在 Fraxlend 中作为抵押品

除了最直接的收益率之外,流动性衍生品的应用场景、流动性等因素也会对衍生品的流通量造成影响。

如前所述,超过一半的 frxETH 存在于 Curve frxETH/ETH 池中,为 frxETH 提供了很好的流动性。由于对流动性挖矿的需求,frxETH 并没有出现负溢价。在流动性质押衍生品的流动性绝对值中,frxETH 也仅次于 Lido 的 stETH。

除了 stETH 之外,大多数流动性质押衍生品很难在借贷协议中作为抵押品。因为 Frax 完善的 DeFi 产品矩阵,sfrxETH 可以在 Fraxlend 中作为抵押品,借入稳定币 FRAX。

ETH流动性质押的后起之秀Frax:借生态产品提供最高收益率,收入预期带动 FXS上涨

除此之外,frxETH 在 Solidly 等 DEX 中也可以使用,并可以获得不错的收益率。

FXS 价格随质押量上升

Frax 也从流动性质押服务中收费,但是在收益的分配上比其它协议更加直接。

Frax 的收费和 Lido 等协议相同,收取质押收益的 10%,其中 8% 分配给 veFXS 的持有者,2% 作为保险基金。

Frax 中质押的 ETH 数量上升→协议收入增加→FXS 质押者的收入增加→FXS 价格上涨,质押收益率上升→吸引更多的 ETH 质押,由此形成正循环。

此外,当市场上出现各种类型的流动性质押项目、流动性质押衍生品的发行量增加时,也会引发对流动性的需求上升,造成流动性质押衍生品的「Curve War」。由于 Frax 已持有大量的 vlCVX,Convex 持有 veCRV,当「Curve War」造成 CRV 和 CVX 价格上涨时,FXS 的价格也可能随之上涨。

Frax 也参考 veCRV 的机制设计了 veFXS,持有 veFXS 的用户可以决定 FXS 奖励的分配。按照当前的投票,在下一周期中,获得最多 FXS 奖励的是 Convex frxETH/ETH 池。先在 Curve 中提供 frxETH/ETH 的流动性,再将 LP 代币质押到 Convex 中,最后将所得代币质押到 Frax 中即可获得这部分奖励。

ETH流动性质押的后起之秀Frax:借生态产品提供最高收益率,收入预期带动 FXS上涨

frxETH 与其它流动性质押衍生品的流动性

Curve 的稳定币有两个 Base Pool,即由 USDT、USDC、DAI 组成的 3pool 和由 USDC 和 FRAX 组成的 FraxBP 池,当有新的稳定币出现在 Curve 上时,需要和这两个 Base Pool 组成交易对以提供流动性。

Frax 目前正在开发 frxETHBP 池,按照创始人 Sam Kazemian 的说法,frxETHBP 可能只包含 frxETH,而不需要 ETH。Frax 将为该池开通贿赂和激励渠道,其它流动性质押产品可以通过贿赂获得和 frxETH 的流动性。

ETH流动性质押的后起之秀Frax:借生态产品提供最高收益率,收入预期带动 FXS上涨

小结

因为 Frax 通过 Convex 控制着 CRV 的释放,大部分 frxETH 用于在 Curve 上提供流动性,sfrxETH 可以获得比其它方案更高的收益率,导致近期 Frax 中的 ETH 质押量在过去一周上升 23%,FXS 的价格也随之上涨。目前 sfrxETH 的收益在所有方案中依然最高,frxETH 在未来还有增长空间,但随着质押量的上升,收益率的优势也会逐渐减弱。

由于 Frax 完善的 DeFi 产品矩阵,frxETH 可以在包括自身 Fraxlend 在内的多个项目中使用,正在开发中的 frxETHBP 也将引发其它流动性质押项目对 frxETH 的需求。

(声明:请读者严格遵守所在地法律法规,本文不代表任何投资建议)

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