一文教你玩转ETH分级杠杆协议 f(x)

一句话总结 f(x) 协议

f(x) protocol 将 ETH 分割成一系列低波动性的「浮动稳定币」（称为 fETH）和高波动性的「杠杆 ETH」代币（称为 xETH)，用户可以提供 ETH 或 stETH 来铸造其中之一（纯 ETH 在存款之前会转换为 stETH）

协议的基本信息以及我个人的解读

fETH: fETH 是锚定 ETH 波动的 10% 稳定币（不是其他 LSD 项目那种美元稳定币，而是锚定 ETH 的低波动稳定币）

xETH: xETH 是可变杠杆，无清算，无持有成本的 ETH。（可以简单理解成部分中心化交易所提供的那种 ETH3L 产品，但 xETH 没有持有成本，一般 ETH3L 都有比较高的持有损耗）

协议具体做了什么：

协议通过 ETH Price 的变化（ETH 30min TWAP），以及 fETH 和 xETH 的发行量来实时计算出 fETH 和 xETH 的实时价格. 恒等式就是

协议的总资产（TVL）= NAV(fETH) * TotalSupply（fETH）+ NAV(xETH) * TotalSupply（xETH）

简单来说协议把一个相对高波动的 ETH 拆解成低波风险的 fETH 和高风险的 xETH 来满足市场的不同投资者 / 投资策略。另外如果 ETH 价格波动过大（TVL / TV(fETH）< 130%），协议会通过刚性兑付在再平衡池里的 fETH 来保证 fETH 的刚性兑付。

协议的收入和开销：

收入

stETH 产生的质押收益。
Mint Fee 和 Redeem Fee。（0.25% for fETH, 1% for xETH）

支出 ( 更新了最新的更新 )

质押收益的 50%-100% 的收入分发给存入 rebalance pool 的 fETH 的持有人（根据 xETH 的杠杆率动态调整对于 rebalance pool 的激励）
对 FXN/ETH, fETH/crvUSD, fETH/FRAX, xETH/ETH 等池子的流动性激励（现在的激励来自 Aladdin Dao 以及其他合作方的支持，之后可能需要从协议中支出）
整个协议的盈利中的 75% 会分配给 FXN 持有人

如何玩转 f(x) 协议

借用@haowiwang 的这张图，然后我来适度展开并结合实际例子讲一下

低风险稳定币投资手段

方法 1 倾向收益确定性更高的 stETH：

从官网 mint fETH
把 fETH 存入 rebalance pool （收益在 5-7% 左右，新的策略执行后会继续增长）
可以理解为用低波动 fETH 来挖 stETH，并且收益比单纯持有 stETH 高（staking 收益只分配给 fETH）
相比一般的美元稳定币，低波动的 fETH 也能分享到 10%ETH 上涨的红利
具体页面操作可以看 https://docs.aladdin.club/f-x-protocol/tutorial

方法 2 倾向相对收益更高的 Curve 生态流动性提供者：

从官网 mint fETH
在 Concentrator 上，存入 fETH/crvUSD 或者是 fETH/FRAXBP 这两个池子，稳定后的回报在 12% 左右
Concentrator 的 gas fee 有点贵，要挑 gas 低的时候做，好处是做一次就好然后就不用管了，等牛回
Concentrator 的工作原理就是协议会不定期帮你把你的流动性收益存入自动复投的保险柜。

高风险以太坊投资手段

方法 1 长期持有 xETH

从官网 mint xETH 或者从聚合器网站购买 xETH
长期持有到你预期的 ETH 高点然后直接从协议 Redeem 或者通过聚合器卖掉

方法 2 做 xETH/ETH 流动性提供者

从官网 mint xETH 或者从聚合器网站购买 xETH
在 Concentrator 上，存入 xETH/ETH 这个池子，稳定后的回报在 22% 左右
相比单纯持有 xETH, 这种方法能在长期横盘时带来稳定的收益，当然在单边上涨时，也会有一定的无偿损失，不过 xETH/ETH 依然是带杠杆 Long ETH

方法 3 混搭（个人选择）

根据对市场的预期，持有 xETH 度过单边上涨行情，做 xETH/ETH 度过震荡行情，换 fETH 度过下跌行情，买 xETH 在相对底部

具体的实践可以看这个例子

12/12 用 20000 USDT 换 31094 xETH （$0.64）
12/24 将其中的 23694 xETH($0.84) 换成 20,176 fETH 然后存入 Concentrator 挖低风险稳定币
相当在低点买入带杠杆的 xETH 在快速上涨后换成 fETH 来部分获利了解并保持低风险下的挖矿收益高于一般的 RWA 和 LSD 产品

套利策略

原理是：

协议 mint 的 fETH 和 xETH 的价格是根据 Chainlink 的 ETH 30min TWAP 报价实时算出来的，所以当 ETH 的价格在短时间大幅波动时，在 Curve 的 LP 池子里就存在套利空间。

具体的例子

https://explorer.phalcon.xyz/tx/eth/0x928adc5445183a1694a6f6cc8bdb4f55f97fc5cb22727b7499d07cc1061ad581

通过套利合约，用户先用 stETH 从协议 mint xETH 然后在 curve 的 xETH/ETH 换出 ETH 然后换出更多一点的 stETH 完成套利。当然也可以反方向套利

如何玩转 f(x) 代币

协议直接锁仓

https://fx.aladdin.club/lock/ 锁仓然后就能得到 stETH 奖励

换成 Convex cvxFXN

如果 cvxFXN 和 FXN 有价差，可以通过 curve swap 到 cvxFXN
如果 cvxFXN 和 FXN 没有价差，可以在 https://fx.convexfinance.com/ 直接转换并质押。现在稳定后的 APR 是 65%，给的是 CVX 所以挖的是很有流动性的资产，另外 veFXN 开始分发 stETH 后，也能收到 stETH 的奖励
除了质押，也可以做 FXN+cvxFXN 的流动性提供者。可以在 convex 做，也可以在 concentrator 上的做

换成 stakeDao stFXN

如果 stFXN 和 FXN 有价差，可以通过 curve swap 到 stFXN
如果 stFXN 和 FXN 没有价差，可以在 https://beta.stakedao.org/lockers/fxn 直接转换成 stFXN 并质押。现在稳定后的 APR 是 79%（如果你没有锁 SDT 的话），给的是 SDT 所以也是可以直接挖提卖的
除了质押，也可以做 FXN+sdFXN 的流动性提供者。可以在 convex 做，也可以在 concentrator 上的做。

个人的一些总结

整个协议的设计还是很巧妙的，规避了很多潜在的风险，相比上半年很火的各类 LSDFi 项目，减少了抵押物清算的风险，避免了高昂的协议成本去保持发行的稳定币不脱锚。协议的利润很清晰，既来自于质押的收益，也来自 mint/redeem 的收益。相比继续增加各类的美元稳定币，其实整个市场需要一个真实锚定纯链上资产（ETH,之后是 BTC）的低波动性稳定币。

这次的 Rebalance Pool 改动，主要体现在更快的提现（隔天提现），以及更高的回报（整个协议 50%-100% 的质押收益）。那么协议为什么要做这个改动呢。我觉得团队想要把 rebalance pool 打造成链上的余额宝类的爆品。通过 rebalance pool 带动的 fETH 热潮带给 xETH 相对更大的杠杆率来满足链上的不同博弈需求。

通过 fETH 来做 rebalance pool 要比买带有美债收益的一类美元稳定币：