SignalPlus区域性银行危机报告

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近期投资者 (对区域性银行股) 的心情…

资料来源：西蒙·贝克的会议室场景——来自电影保证金呼叫（2011）

有长期在看电影的人可能还记得电影 Margin Call (2011) 中的这个经典场景，某个“假想的”银行正在讨论如何处理他们持有的 MBS 资产，这些资产的市值很快就会远低于“帐面上”的持有价值，在股票投资者看到有关硅谷银行的财务情况和后续的麻烦时，想起这一幕的阴影也是合情合理的。

由于 Silvergate 的崩溃相当快速，市场意识到并开始关注银行 AFS（可供出售证券）投资组合中按市值计价的损失，这个投资组合是指银行自己持有的“高质量”资产，他们必须持有（通常）不同形式的固定收益债券来满足监管的资本要求。由于美联储持续加息，过去一年整体债券价值大幅下跌，然而存款迅速外逃和市场信心普遍丧失迫使银行必须承担重大的损失来出售这些资产。

硅谷银行 (SVB) 资产负债表规模超过 2000 亿美元，主要为金融科技初创公司提供服务，昨天刚刚宣布以 20 亿美元（约 10%）的损失出售了 210 亿美元的债券以支持流动性，令市场感到意外，相比之下，该银行 2021 年的净收入仅 15 亿美元；此外，SVB 宣布发行 23 亿美元新股的计划以弥补亏损，导致其股价暴跌 60%，并拖累区域性银行股下跌 8.5%，SPX 也从盘中高点下跌超过 2%。

SVB 拥有良好的流动性结构，有 15% 的一级资本覆盖率、可控的 40% LTV 比率和 100% 的存款流动性覆盖率，以及 1200 亿美元的流动性资产，这明显比全球金融危机前的银行在 Lehman/MBS/CDO 时代的情况好很多，从某些方面来说，该银行整体运作仍是符合系统的既定规则，资产组合受到 10% 的损失冲击而由注资来弥补，小额存款由 FDIC 完全担保，因此伤害不应该会在整个系统范围内蔓延。

然而，在雷曼、FTX、Silvergate 事件后的时期，投资者对银行挤兑的迹象都格外敏感，实际上，著名投资者、风投基金 Founders Fund 联合创始人 Peter Thield 已经建议他所有投资组合公司从 SVB 撤资，导致 SVB 股价在暴跌 60% 后，在盘后又下跌了 22%。

再次强调，虽然我们还没看到整个美国银行业出现广泛的信用危机事件，但我们认为银行股权会继续被稀释并承受损失，许多银行将被迫增资以支持资产负债表，并恢复投资者信心。在全球金融危机后的世界里，受监管的银行需要持有一定数量的合格资产以满足资本要求，其中大部分是较长期的债券，因为银行在零利率政策 / QE 下非常需要收益率，而这些持仓由于美联储快速加息（收益率上升，价格下跌）现在出现数千亿美元、遍及全美的未实现损失；部分读者们可能还记得 2022 年 10 月 13 日的晨报内容，讲述了英国银行因英国央行的量化宽松政策反复而导致其负债驱动投资 (LDI) 出现损失，这基本上是相同的概念，只不过现在以不同的形式发生在美国市场。

再次证明意想不到的后果总是最严重的，美联储为打击通胀而进行前所未见的激进加息，可能导致资本充足银行的资产负债表上出现巨大的资本缺口，而由于美国 SEC 对加密货币的打压以及 Silvergate 清算的影响，这些银行的资产负债表现在备受关注。此外，一如既往地，固定收益市场敏锐地察觉到第一个可能最终迫使美联储不再那么鹰派的迹象出现，终端利率下降了 22 个基点，市场预测 3 月份加息 50 个基点的可能性也从前一天的高点 65% 跌至 50% 左右。

数据方面，Challenger 的企业宣布裁员数据出现自 2009 年以来最大的 2 个月增长，首次申领失业金人数 21.1 万人（近 2 个月内首次超过 20 万人），JOLTS 数据中建筑工人职位空缺数大幅下降，这些数据结果使得利率交易员突然开始警惕今天非农数据意外下行的可能性；然而，华尔街经济学家似乎看法相反，由于 2 月季节性因素影响以及替代就业指标走强，他们认为数据结果会略高于市场预期。这可能是有史以来最重要的非农数据 50/50 押注之一，特别是历经了周二/周三非常鹰派的 Powell 美联储，现在关注焦点又来到了 AFS 问题。

S&P 500 昨天出现 2% 的往返波动，由于申领失业金人数疲软，出现空头挤压，指数向上突破至 4016，有机会在周五非农就业数据公布前夕把大部分空头清除出场，然而，市场随后在日内下跌超过 100 点，最终收在 7 周以来的低点，对 SVB 的消息出现令人费解的延迟反应，因为该消息早在早上时段就已经浮出水面，但这也不是股市第一次对宏观拐点反应迟缓。最终 S&P 500 有 95% 的成分股出现下跌，金融股领跌 4%，股市 VIX 指数也终于苏醒，在长达一个月的休眠期后飙升约 4 点；由于市场在过去几周看涨情绪非常浓厚，CBOE 看跌期权/看涨期权比率创下 3 年来的最低水平，这在非农就业数据发布前是非常危险的局面，信用、利率和股票市场都有机会因为非农就业数据不符预期而出现过激的反应。

跟随著 TradFi 风险情绪降温，加密货币价格也大幅下跌，BTC 下探 2 万美元的水平，ETH 接近 1400，随著币价走低，高达 2.5 亿美元的期货多头部位遭到清算，是今年第二大单日规模。隐含波动率和 RV 动能也飙升，而加密货币底层基本面仍然相当脆弱，且监管和 TradFi 风险情绪方面也存在很多不利因素，再次证明通过期权建立下行保护策略在当前是个较佳的选择。

此外，仿佛认为 FUD 情绪还不够，根据 Blockworks 报导，在一个针对交易所 KuCoin 的诉讼案上，纽约总检察长 Letitia James 成为美国第一个在法庭上指控 ETH 是证券的执法者，可以想像美国加密货币投资者在未来将面临一系列监管斗争。

最后，我们认为许多市场目前都处于一个特别脆弱的状态，建议读者在非农数据和 CPI 发布的这几天要特别小心地管理风险，祝各位好运！