引言
随着美联储加息和一系列暴雷事件，Crypto迎来了又一轮深熊。将时间回拨到18年，ICO被监管之后，Crypto行业市值下跌80%，随后DeFi创新出现，Crypto再次将上一轮周期的ATH刷新3倍。得益于Blockchain的高透明度和极佳的资金效率，Crypto行业在以极快的速度进行自我纠错和迭代。同样地，NFT市场也以极快的速度进行一轮又一轮地洗牌，rug和建设：
- 22年NFT市场交易量不断萎靡，在11月曾有多天的日交易量不到1,500万美元；在这轮熊市之中，作为蓝筹代表的BAYC已经跌去了54%的价格（149-69），最低点仅剩49E；
- DappRadar分析的81个NFT系列在22年平均跌幅为59.6%，市值从年初的$9.3B跌到了目前的$3.7B；
- BendDAO推出之后也因为BAYC价格的一次极速下跌经历了一次流动性危机，质押池几乎清空；
- BAYC推出的APEcoin从ATH的$26.7跌至目前的$5.2，跌幅80%。
2022年我们也迎来了NFT用例的大爆发，从BendDAO提出的PeertoProtocol的借贷池到sudoswap的NFTDEX设计，NFT的市场日趋成熟：
- 2022年，NFT集合的数量相较于2021年的数量有大幅上升，年初时仅有3.93万个NFT系列，目前增加至22.6万个，增幅达475%；
- 在DeFi用例上：交易平台不断创新，Looksrare和x2y2通过自己的代币激励用户TradetoEarn，对Opensea进行了吸血鬼攻击，Blur推陈出新使用了BidtoEarn给整个NFT市场带来了更深的流动性和更窄的spread，sudoswap的vAMM设计让NFT的购买更趋向同质化代币；借贷平台如BendDAO提供了PeertoProtocol的借贷模式更高效地释放了NFT的流动性；
- 衍生品市场也有了新的突破：NFTPerp推出了以NFTFloorPrice作为index的合约交易；Hook推出了NFT期权产品，让用户对冲持有的NFT价格下跌的风险。
市场上NFTfi的产品相对已经较为完备：在2.14发币的blur，通过bidtoearn的方式让整个NFT市场的流动性大大改善；sudoswap首次为NFT购买引入了AMM算法，并提供了新的NFT做市范式；借贷方面，Taker在23年也即将推出新的清算方案，对于触发清算价的资产不再采用拍卖模式而是模拟Aave直接由protocol或者套利者清算。然而市场对于NFT的衍生品的讨论仍然是欠缺的，尤其是在这次牛熊转换中，NFT玩家对于手中JPGE的价格下跌除了接bid止损或者diamondhand以外没有任何的解决办法，本文将会就此机会梳理NFT衍生品的行业现状。
01目前NFT市场缺乏对冲手段
去杠杆的过程是痛苦的，但也是复盘和布局下一个周期的好时间。目前NFT的市场并不完善，仍旧是一个long-only的市场，投机者只能通过NFT的地板上涨获得盈利而在行情下跌时除了hold和dump没有办法应对，导致很多NFT不会归零但是彻底失去了流动性，在热点退去之后完全没有人进行挂单和交易。
Sudoswap根据资金效率低下的痛点，提供了LP入场的方式，让LP享受手续费的分成同时给NFT提供流动性，但是在目前的NFT市场中，LP没有办法对冲自己的风险，无法扩大流动性规模，也无法支持长尾资产。目前的NFT市场存在以下几个痛点：
- 蓝筹NFT价格高昂，普通玩家无法享受蓝筹NFT价格上涨收益；
- 在NFT的各个金融化市场中，由于不连续的价格变化导致清算和做市的困难，资金效率依旧非常低下，市场规模无法扩张；
- 无法做空NFT价格以及对冲持仓/LP风险。
NFTderivative对于NFT市场的健康发展不可或缺，NFTderivative的完善会给NFT带来更健康的流动性以及更多的用例，常见的衍生品包含：合约、期权、保险、基金。
- 合约或期权：建立基于NFT的合约，这需要连续的NFT价格机制（预言机）和能提供足够深度的自动做市商
- 保险：根据NFT的价值为NFT的被盗、遗失等投保，模式可能与我们传统的保险模式相同，不过需要引入针对NFT特性的条款
- 基金：可以根据不同的NFT的价值建立「指数基金」，或者是用NFT成立基金会（类似于DAO）然后进行投资等。这种形式目前市场上已经有很多尝试，包括有元宇宙指数/WhaleToken等，在后续的文章中不多赘述。
文章接下来会覆盖以下内容：
- NFT衍生品市场一览
- 目前NFT衍生品产品的优劣分析
02NFTFutures
NFTperp
NFTperp采用vAMM的设计，无需LP建立流动性池，long/short交易者互为对手方，betamainnet在2022年11月上线，合约支持用ETH对AZUKI/BAYC/MAYC/PUNK/Milady等5个NFT系列进行交易，最高支持10倍杠杆。
产品
交易采用vAMM设计，开仓双方的交易都有滑点，protocol通过调整k值大小动态调整虚拟池深度，从而避免极端价格波动导致的过大滑点，同时交易者同为对手方，一方损失即为一方盈利，所有的利润和亏损在担保金库中结算；喂价采用TrueFloorPrice模型，从NFTX获取交易数据，根据自身均价算法剔除价格过高/过低交易并且通过TWAP计算地板价，以避免如Franklin操纵BAYC地板价等事件发生。
数据
Trader:1444
Trades:24,281
Volume:57,308E
FeeGenerated:168.9E
OpenInterest:1,465.9E
Liquidation:502E
融资
11月25日，NFT永续合约交易平台Nftperp宣布以1700万美元估值完成170万美元种子轮融资，本轮融资由Dialectic、Maven11、FlowVentures、DCVCapital、GagraVentures、AscendEXVentures、PerridonVentures、CaballerosCapital、CogitentVentures、NothingResearch、ApolloCapital、TykheBlockVentures、OPCrypto等机构参投。
与FloorDAO达成以seedround估值（$17mFDV）的$100k的代币互换，同时与FloorDAO达成做市合作以及Uniswapv3TWAPoracles喂价。
潜在风险
存在团队作恶风险：TrueFloorPriceOracle算法并未公开，存在未知风险；
TWAP设计的Oracle无法及时响应极端市场行情，如BAYC极速下跌到48E的情况；
一般对于Perp的攻击都是基于Oracle攻击（参考GMX），目前没有限制短期秒开秒关持仓的操作。
核心亮点
vAMM设计而不是零滑点开仓，避免了类似GMX设计的价格操纵套利风险；
与NFT看涨期权市场HOOK达成合作。
市场竞品
市场上对于NFT合约有着不同的尝试，比如MimicryProtocol采取PredictionMarket的设计提供做空NFT价格的方式，用户只需要选择开仓的方向与金额，便可以完成交易；与nftperp通过fundingrate的高低来平衡多空比不同，mimicry通过TrueOdds来调整回报的高低，由此激励trader平衡protocol上的多空比：Trueodds只对盈利产生影响，不对亏损造成影响
Forexample:Let’sassumethereisamarketwith$1Mlongand$2Mshort.TheShortSide’sTrueOddswouldbe0.5x,andtheLongSide’sTrueOddswouldbe2.0x.So,allotherthingsbeingequal,alongpositionwoulddoubleinvalueifthereferencepriceforthisfictionalmarketweretoincreaseby50%
总结
03NFTOptions
Putty&Cally
Putty是针对特定NFT（单个或一组）和ERC20代币进行期权的创建和交易的OTC市场：
NFTholder：质押NFT，购买put对冲价格下跌的风险
Speculator：质押ERC代币，出售put获得premium
产品
通过Spicyest的数据获得NFTcollectionfloorprice，玩家自行设置strikeprice/premium/expirationdate等参数，产品有期权计算机作为引导，但对于期权新手来说仍较为复杂。
波动率计算：Volatilityiscalculatedbytakingthepast90-daylog-pricereturnsandextrapolatingitforwardbyTdays
Putty团队在22年3月推出了新产品Cally，让NFTholder为他们的NFT创建和交易coverdcalloption赚取收益，也可以将多个NFT打包成CoveredCallVault设定统一的Premium，Strikeprice和Duration：
在Cally上Option的拍卖采用荷兰拍的方式，价格随着时间衰减且先到先得，最大程度上保障了NFTholder的利益；
因为在期权市场上，基本都会是长期稳赚，一次极端行情亏光本金，所以荷兰拍的设计本质上是一种保护yieldearner（在平日里多赚钱），将风险转让到riskseeker的设计。
数据
OrderMakers:18
MatchedOrder:93
TotalVolume:$221,342
Premium:8.21E
融资
Maven11Capital投资，融资和估值未知
风险
资金效率低：
Putty是针对特定NFT（单个或一组）和ERC20代币进行期权的创建和交易的OTC市场：
PeertoPeer的OTC交易网络，依赖于Bidder才有充足的流动性；
在Bidder不足的情况下，Putty的collateral比例需要很高（低资金利用率），premium收的很少（低APY）。
核心亮点
Putty是第一个NFToption的otc市场，将Black-Scholes公式套用到NFT市场波动率上。
市场竞品
相较于nft合约，nft期权有着更多的尝试：由@AlphaVentureDAO孵化的Fuku将期权mint成了ERC-721s的NFT，用户在期权到期后不想履行，可以在Looksrare和Opensea上转让出售；与nftperp达成合作关系的Hook主打calloptions，以及feta采用WritetoEar）的方式鼓励NFTholder提供option的流动性，Jpex则推出了无手续费的期权交易。
总结
04Insurance
Insurance在NFT市场中仍没有太多的尝试，Pixpel则是一家专注于为CryptoGame提供服务的一站式平台，包括MarketPlace,Dex,wallet和insurance，游戏项目方可以和Pixepl进行合作，玩家可以为自己的NFT道具购买保险，等价于70%的价格，Duration为3个月，最多可以续费3次。目前的保险条款仍在确定中，仍未落地。
05市场反思
Crypto市场和NFT在2023年开年迎来了一波反弹小阳春，对于NFT大概有以下几个叙事带动：
- Blur的空投预期带动了交易量的上涨
- APE的质押开始带来了新一波的财富效应
- BendDAO提高了蓝筹NFT的质押率使得杠杆倍数可以放大
- SUDO的空投即将到来进一步让NFT市场的火热升级
但同时，稳定币的流入情况并没有得到改善，Binance停止了美元的出入金使得Binance美金处于持续净流出的状态，USDC和USDT的总市值在过去三个月基本持平（没有外部资金注入），失业率走低和强劲的经济数据让FED保持鹰派作风，利息的持续上涨很有可能会突破5，一切都在说明去杠杆的活动仍在继续，流动性还没有注入，这波小牛市会什么时候转向为新一轮沉寂？在这个情况下，NFTholder除了diamondhand没有别的办法可以度过寒冬，NFTderivative的需求在当下依旧迫切。
（声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议）
